作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

2019年以來，春華水務(wù)債務(wù)償付情況惡化，可用授信規(guī)模大幅下滑并新增多筆不良借款、欠息記錄，出現(xiàn)未決訴訟并被列入失信被執(zhí)行人。

6月4日，聯(lián)合資信公告稱，將呼和浩特春華水務(wù)開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“春華水務(wù)”）主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)由AA調(diào)整為AA-，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。

下調(diào)評(píng)級(jí)報(bào)告

公告顯示，春華水務(wù)債務(wù)逾期規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，間接融資渠道拓展受阻、自身融資能力顯著下滑、短期償債壓力大。

今年4月末，春華水務(wù)公告稱由于流動(dòng)資金緊張，出現(xiàn)部分金融機(jī)構(gòu)等債務(wù)未能如期償還的情形，逾期債務(wù)合計(jì)7.46億元。

隨后，人民網(wǎng)正式發(fā)文《春華水務(wù)集團(tuán)債務(wù)逾期總體可控政府多措并舉緩解流動(dòng)性》，公開報(bào)道回應(yīng)春華水務(wù)債務(wù)逾期問題。

同時(shí)，呼和浩特市人民政府金融工作辦公室回應(yīng)，將確保春華水務(wù)集團(tuán)到期債券如期兌付。

盡管如此，春華水務(wù)多只存續(xù)債仍出現(xiàn)大幅折價(jià)成交，表明市場(chǎng)對(duì)于城投或類城投違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂仍較重。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前春華水務(wù)存續(xù)債券4只，存續(xù)規(guī)模18億，其中一年內(nèi)到期的債券有15億，短期面臨集中兌付壓力較大。

存續(xù)債券到期分布

2019年以來，春華水務(wù)債務(wù)償付情況惡化，可用授信規(guī)模大幅下滑并新增多筆不良借款、欠息記錄，出現(xiàn)未決訴訟并被列入失信被執(zhí)行人。

2020年上半年，當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)信貸支持化債，經(jīng)自治區(qū)銀保監(jiān)局同意，金谷銀行向呼市國(guó)有平臺(tái)公司累計(jì)投放信貸資金15.28億元，及時(shí)化解了包括春華水務(wù)票據(jù)在內(nèi)的兌付風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)官網(wǎng)介紹，春華水務(wù)成立于2001年，是呼和浩特唯一的水務(wù)經(jīng)營(yíng)實(shí)體以及重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資主體。

春華水務(wù)主要負(fù)責(zé)呼和浩特市城區(qū)供排水、污水處理、再生水回用等業(yè)務(wù)的建設(shè)運(yùn)營(yíng)管理，早期還向房地產(chǎn)、旅游、奶牛養(yǎng)殖等業(yè)務(wù)拓展。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，春華水務(wù)是呼和浩特國(guó)資委100%控股的市屬國(guó)有企業(yè)，呼市國(guó)資委為唯一股東和實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來，受污水處理和房地產(chǎn)收入下降影響，春華水務(wù)經(jīng)營(yíng)板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損幅度擴(kuò)大，利潤(rùn)總額對(duì)補(bǔ)貼收入依賴較重，自身信用資質(zhì)較弱。

2020年，春華水務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.58億元，同比增長(zhǎng)0.55%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-4.36億元，利潤(rùn)總額1.7億元，同比有所下滑。

今年一季度，春華水務(wù)營(yíng)收大幅下滑近30%，利潤(rùn)總額和歸母凈利潤(rùn)分別虧損7589.49萬元和7235.66萬元。

盈利能力

2018-2020年，春華水務(wù)獲得政府補(bǔ)助收入分別為7.88億、7.03億以及3.92億元，截至今年3月末累計(jì)收到政府補(bǔ)貼及回款32.24億元，利潤(rùn)總額對(duì)補(bǔ)貼依賴度較大。

政府補(bǔ)助收入

截至今年一季末，春華水務(wù)總資產(chǎn)為301.81億元，總負(fù)債170.48億元，凈資產(chǎn)131.33億元，資產(chǎn)負(fù)債率56.48%。

2012年以來，春華水務(wù)的財(cái)務(wù)杠桿水平逐年抬升，曾一度接近70%高位，近兩年資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。

財(cái)務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，春華水務(wù)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比為69%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

截至今年一季末，春華水務(wù)流動(dòng)負(fù)債有118.11億元，其中主要為其他應(yīng)付款，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有35.58億元。

而相較于短期債務(wù)，春華水務(wù)的現(xiàn)金流異常吃緊，其賬上貨幣資金只有6.37億元，現(xiàn)金短債比僅為0.18，現(xiàn)金短債間存有較大資金缺口，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。

在備用資金方面，目前春華水務(wù)銀行授信額度已使用完畢，且未能取得新增授信，財(cái)務(wù)彈性欠佳。

銀行授信情況

除此之外，春華水務(wù)還有非流動(dòng)負(fù)債52.37億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)29.25億元。

整體來看，春華水務(wù)有息負(fù)債合計(jì)64.83億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債率為38%。

從短期和長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)看，春華水務(wù)多項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)下滑，其短期和長(zhǎng)期償債能力均較弱。

近年來，春華水務(wù)外部融資主要靠發(fā)債，其歷史上發(fā)行過近20只債券，但從2017年后卻鮮少在公開市場(chǎng)中發(fā)債，僅2018年發(fā)行過一只一年期定向工具以及2019年發(fā)行的半年期超短融。

發(fā)債節(jié)奏戛然而止，或與春華水務(wù)被監(jiān)管層處罰有關(guān)。

2017年末，由于債券募集資金專戶用于存放非募集資金，內(nèi)蒙古證監(jiān)局對(duì)春華水務(wù)采取責(zé)令改正措施。

在外部融資方面，除了銀行借款和債券，春華水務(wù)還通過租賃融資和股權(quán)質(zhì)押等方式融資，融資渠道相對(duì)有限。

值得注意的是，2018年以來春華水務(wù)取得借款收到的現(xiàn)金大幅減少，償還大量債務(wù)后籌資性現(xiàn)金流由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，可見其外部融資環(huán)境惡化。

2020年和今年第一季度，春華水務(wù)籌資性現(xiàn)金流凈額分別為-4.87億和-0.74億元。

籌資性現(xiàn)金流情況

總得來看，近年來春華水務(wù)盈利能力較弱，主要依賴于政府補(bǔ)貼；資金鏈緊繃，短期償債壓力較大；近年來融資渠道明顯收窄，間接融資渠道亟待拓展。

內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較弱，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重，金融資源較弱。呼和浩特市經(jīng)濟(jì)總量增速放緩，固定資產(chǎn)投資下滑，區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境一般。

2019年，呼和浩特市地區(qū)生產(chǎn)總值2791.5億元，按第四次全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查修訂數(shù)據(jù)后的同口徑可比價(jià)計(jì)算，比上年增長(zhǎng)5.5%。

近年來，伴隨著呼和浩特市經(jīng)濟(jì)增速與財(cái)政狀況疲弱，春華水務(wù)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目與房地產(chǎn)項(xiàng)目長(zhǎng)期無法完成資金回籠，形成大額的資金占用，導(dǎo)致公司信用狀況惡化。

截至2020年末，春華水務(wù)其他應(yīng)收款項(xiàng)高達(dá)60.92億元，主要為應(yīng)收呼和浩特市財(cái)政局款項(xiàng)，對(duì)公司資金占用較大，資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。

2014年，市政府曾表示將在未來8年內(nèi)安排不少于42億元地方財(cái)政收入，用于償還政府相關(guān)單位應(yīng)付款項(xiàng)。同時(shí)承諾為保持春華水務(wù)經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性，將不再通過代付款或暫借款、墊付款等其他方式增加其他應(yīng)收款規(guī)模。

因此，2018年以來由于支付方式變化，春華水務(wù)污水處理收入有所下降，對(duì)收入貢獻(xiàn)能力下降。

值得注意的是，春華水務(wù)債務(wù)違約，在債市激起了不小的波瀾，甚至引發(fā)了一波關(guān)于春華水務(wù)是否屬于城投的討論。但弱資質(zhì)城投信用風(fēng)險(xiǎn)暴露正在路上，城投打破剛兌信仰是大勢(shì)所趨，市場(chǎng)已有一定預(yù)期。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“小債看市”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： “春華水務(wù)”債務(wù)逾期后被降級(jí)，弱資質(zhì)城投信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露