作者：sven

來源：資產界

2026年7月2日，金科股份正式摘帽脫星了，“*ST金科”變回了“金科股份”。

一場涉及1470億債務、8400家債權人、橫跨全國30余城的生死救援。這是中國房地產行業有史以來最大規模的司法重整案，也是第一家全國性上市房企，走完了從暴雷到破產邊緣再到重整成功的完整閉環，這大概也是中國房地產行業迄今為止最極限的一次資本操作。

從千億房企到命懸一線

把時間撥回到三年前。

2022年末，金科股份爆發美元債違約，這家年銷售額一度突破1840億元、連續多年穩居行業前20的房企，突然踩下了急剎車。此后的兩年，金科累計虧損超過600億元，到2024年末，公司已經資不抵債——凈資產-286億元。

2024年4月22日，重慶市第五中級人民法院裁定受理金科股份的重整申請。從那一刻起，金科成為A股歷史上首家進入司法重整程序的大型全國化上市房企。股票被戴上"*ST"，退市風險警示的"帽子"死死扣在頭上。

對于持有金科股票的數十萬投資者來說，那是最黑暗的時刻。因為在此之前，A股幾乎沒有大型房企成功重整的先例。擺在金科面前的，很可能是破產清算、股票清零的命運。

轉機出現在2024年11月。

經過多輪激烈角逐，"上海品器聯合體"中選為金科的重整投資人。此后，又有2家產業投資人和20余家財務投資人加入，全部投資人合計拿出26.28億元真金白銀，認購了金科轉增的30億股股票。值得注意的是，這批投資款中，國有背景資金占比約37%。

有了錢，有了投資人，重整的齒輪開始轉動。

2025年5月，法院裁定批準重整計劃；12月，重整計劃執行完畢。2026年4月，金科發布2025年年報——歸母凈利潤293.25億元，凈資產從-286億直接翻正到41.56億元。

審計機構出具了"無保留意見"的報告，意思是：這家公司的賬，沒問題了。

6月30日，深交所審核同意撤銷風險警示。7月1日停牌一天，7月2日正式摘帽。

整個過程，不到兩年半。

1470億債務清零

金科這次的重整方案，被稱為"現金+股票+信托"三箭齊發。聽起來復雜，拆開看就懂了——

第一支箭：現金。 職工工資、稅款、以及5萬元以下的小額普通債權，全部現金兌付。這部分錢，來自投資人的26.28億投資款和金科的自有資金。

第二支箭：股票。 金科實施了"每10股轉增10股"的方案，轉增出來的股票不送給原股東，而是全部用來引入投資人和償還債務。簡單說，債權人可以選擇把債務換成金科的股票——如果未來金科股價上漲，這筆債不僅能收回，還能賺錢。

第三支箭：信托。 這是最巧妙的設計。金科把旗下713家子公司的股權，全部裝進一個由中信信托管理的"破產服務信托"里，存續期8年。債權人變成這個信托的"受益人"，未來這些子公司處置資產、產生收益，債權人可以按比例分享。

什么意思呢？就是把一堆暫時賣不掉、但未來可能值錢的資產，打包放進一個"池子"里，交給專業機構慢慢盤活。 債權人不再是債主，而是變成了"股東"，與公司共進退。

這個設計有多厲害？評估機構算了一筆賬：如果金科走破產清算，普通債權人每100萬債務，大概只能拿回3萬。而在重整方案下，首次分配就能拿回22萬，未來信托處置資產還能繼續分。

對債權人來說，這是"兩害相權取其輕"——拿回22萬，總比拿回3萬強。

而對金科來說，這個方案讓公司一口氣卸下了超千億的債務包袱，得以輕裝上陣。

困境房企重生新路徑

債務清了，接下來怎么活？這是所有出險房企都要回答的問題。

金科的答案是：不蓋房子了，改"拆房子"。 拆的不是建筑，是困境資產。

2026年5月，金科與有著"中國不動產資管第一股"之稱的瑞威資管正式牽手，雙方各持股50%成立合資平臺。這個平臺的核心任務只有一個——入局不良資產。

它的"彈藥庫"是什么？就是前面提到的那個信托資產包——713家子公司、覆蓋全國30余城、200多個項目。這些項目里，有停工的在建工程、有運營不善的商業物業、有閑置多年的產業用地。簡單說，都是"別人搞不定的麻煩資產"。

金科的玩法是：引入專業資管機構的操盤能力和增量資金，對這批資產進行分類處置。

說得直白一點——好的，改造升級后賺運營的錢；爛的，打包折價賣掉換現金；有潛力的，等市場回暖再出手。

這條路，走的是AMC（資產管理公司）的路——低價收購問題資產，通過改造、重組、運營提升價值，最終溢價退出。區別在于，金科手上的資產是"自帶"的，不需要去外面收購。

中指研究院的分析師指出，金科的轉型方向符合行業大勢——從增量開發轉向存量運營，告別高杠桿拿地，轉向靠服務收費賺錢。在房地產下行周期里，恰恰催生了不良資產處置的機會。

金科的樣本意義不止于此。它證明了：一家出險房企，不僅可以通過司法重整活下來，還可以在重整過程中同步完成戰略轉型——從"重資產開發商"變成"輕資產運營商"。

但這條路好走嗎？未必。

第一，資產盤活需要時間。 713家公司、200多個項目，之所以被裝進信托，本身就說明它們在短期內賣不掉或不好賣。未來8年內能否順利處置變現，取決于房地產市場復蘇的節奏。如果市場持續低迷，信托受益權的價值就會大打折扣。

第二，運營能力需要驗證。 從"蓋房子"到"管資產"，這是完全不同的能力模型。金科在新賽道上是"新手"，能否快速建立起專業團隊、跑通商業模式，存在巨大的不確定性。

第三，市場競爭激烈。 不良資產這個賽道上，早已擠滿了AMC、頭部私募基金、專業資管機構。金科作為一個"跨界玩家"，憑什么搶到好項目、賣出好價格？還需要時間證明。

摘帽不等于終點，金科用不到兩年半的時間，走完了從暴雷到摘帽的全過程，這本身就是一個奇跡。

最高法將金科重整案列為2025年度民商事典型案例，資本市場也給出了積極回應——摘帽首日漲停，封單超3.85億元。

對于仍在泥潭中掙扎的出險房企來說，金科提供了一個可參考的樣本——司法重整這條路，走得通，入局不良資產、做存量運營這條路，也可以試一試。但樣本的意義不在于復制，而在于啟示：債務可以重組，資產可以盤活，但商業的本質從來不會改變。

最終能救一家房企的，不是資本運作，不是信托架構，不是戰投背書——而是踏踏實實地管好資產、掙到現金。

金科活了，但活得好不好，時間會給出答案。

我們拭目以待。

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原標題： 金科股份正式摘帽！中國最大房企重整案落幕，1470億債務清零