小債看市 
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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
美錦能源焦化業務盈利空間持續收窄，同時氫能業務虧損幅度加大，凈利潤大幅虧損。
01降級
6月26日，中證鵬元公告稱，將美錦能源（000723.SZ）主體信用等級從A+下調至A，評級展望穩定，并將“美錦轉債”的債項評級從A+下調至A。
下調評級公告
公告顯示，美錦能源焦化業務盈利空間持續收窄，同時氫能業務虧損幅度加大，凈利潤大幅虧損。另外，美錦能源債務壓降和現金類資產同步減少，主要償債指標表現較弱，且本期債券到期時間臨近。鑒于焦化行業周期未見明顯反轉，新增產能投產后的市場消化及效益水平有待觀察，美錦能源未來仍面臨較大的業績壓力和償債壓力。《小債看市》統計，目前美錦能源僅存續“美錦轉債”，發行于2022年4月，發行規模35.9億元，當前余額27.89億元。
“美錦轉債”詳情
自2022年10月26日起，“美錦轉債”進入轉股期，目前轉股價格為5.26元/股。
近年來，焦化行業周期未見明顯反轉，行業整體盈利能力承壓，美錦能源業績持續面臨較大壓力。
02業績承壓
據官網介紹，美錦能源是全國最大的獨立商品焦和煉焦煤生產商之一，是氫能全產業鏈布局的頭部企業，是能源行業率先轉型升級的革新者。
2007年，美錦能源借殼上市，2015年完成重大資產重組。
從股權結構看，美錦能源集團有限公司為美錦能源的控股股東，持股比例37.38%，姚俊良、姚俊杰、姚俊花、姚三俊、姚四俊、姚俊卿為公司實際控制人。
值得注意的是，美錦集團持有公司的股權已全部質押，其中未來一年內到期的質押股權占比73.31%，對應融資余額35.84億元，到期時間較為集中。
此外，美錦集團逾期債務仍在由當地政府部門會同各方推進化解中，若上述逾期債務未能順利進行化解，美錦能源可能面臨控制權變更風險。
股權結構圖
美錦能源收入主要來源于焦化產品及副產品，近年來焦炭價格震蕩下行，焦炭銷售均價降幅高于成本降幅，公司焦炭業務利潤空間持續收窄。
疊加氫能業務虧損幅度加大，2025年美錦能源歸屬于上市公司股東的凈利潤為-11.23億元。
歸母凈利潤
截至2026年一季度末，美錦能源總資產404.23億元，總負債260.39億元，凈資產143.84億元，資產負債率64.42%。
近年來，由于美錦能源業績持續大額虧損，公司杠桿狀況指標明顯弱化，公司存在較大的償債壓力。
資產負債率
《小債看市》分析債務結構發現，美錦能源主要以流動負債為主，占總債務的67%。
截至相同報告期，美錦能源流動負債有174.51億元，主要為應付票據及應付賬款，其一年內到期的短期債務合計有31.3億元。
相較于短債壓力，美錦能源的流動性吃緊，其賬上貨幣資金有23.13元，無法覆蓋短債，公司短期償債壓力較大。
在備用資金方面，截至2026年3月末，美錦能源尚可使用的銀行授信額度為5.99億元，必要時可為公司提供一定流動性支持。
此外，美錦能源還有非流動負債85.87億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有61.37億元。
整體來看，美錦能源剛性債務總規模有92.67億元，主要為長期有息負債，公司帶息債務比為36%。
從融資渠道看，作為上市公司，美錦能源融資渠道相對較為暢通，此外其還通過租賃、應收賬款、債券以及股權質押等方式融資。
資產質量方面，美錦能源為重資產企業，固定資產等非流動資產占比較大，受限資產規模較大，資產流動性較弱。
總得來看，美錦能源業績持續大額虧損，對債務和利息的保障能力下降；流動性緊張，短期償債壓力大；股權質押比例高，資產流動性較弱。
03山西焦炭大王
姚俊良是“山西焦炭大王”姚巨貨的繼承人，其掌舵的美錦能源集團是山西最大民營企業，集團由姚俊良等家族成員控制。
1981年，美錦第一代創業者在山西清徐起步，歷經40年發展成為全國最大的獨立商品焦炭和煤炭生產企業之一。
美錦能源背后的母公司美錦集團實力不俗，是山西納稅第一大戶，還是中國民企500強。
2006年，美錦能源借殼上市，姚俊良家族以40.3億元身家在福布斯中國富豪榜上斬獲“山西首富”。
近年來，依托在煤炭領域的優勢，美錦能源以項目落地、子公司設立、對外投資等形式布局氫能源。
雖然，美錦能源傍上氫能源，成為最受矚目的氫能概念股，但其背后資金問題凸顯。
2019年，姚俊良曾先后兩次被列為失信被執行人，美錦能源旗下一重要全資子公司山西美錦煤焦化有限公司也已失信。
近年來，焦化行業利潤持續受擠壓，焦企開工積極性不高，全年焦炭產量同比略降。
2025年，鋼鐵行業繼續供大于求，鋼價面臨進一步下跌壓力，鋼鐵行業盈利能力繼續承壓。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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