小債看市 
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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
湘潭，號稱城投四大天王“東鎮江、西遵義、南湘潭、北大連”之一，而九華建投更是債市網紅。
01
非標逾期
7月1日，湘潭九華經濟建設投資有限公司（以下簡稱“九華建投”）披露2020年財報顯示，截至2020年末其融資租賃款及信托借款存在逾期情況，逾期本金金額合計約7.48億元。
2020年財務報表及附注截圖
財報顯示，九華建投逾期非標融資債權機構分別為中信富通融資租賃本金1.06億元；微銀金融租賃1.2億元；國網國際融資租賃本金6176萬元；陜西省國際信托本金1.55億元以及國通信托本金為1.69億元。
非標逾期債權機構
此外，九華建投對非關聯方擔保余額12.54億元，其中11億已逾期；對關聯方擔保余額57億元，18.8億已逾期。
此前，由于2020年度審計工作進度未達預期，九華建投審計報告編制工作未完成，本應于4月30日前披露經審計的2020年年度報告及2021年一季度財務報表延遲披露。
據悉，目前湘潭市政府正在協調國開行、工商銀行、建設銀行等多家銀行，對接九華建投非標置換業務。
《小債看市》統計，目前九華建投存續債券14只，存續規模97億元，其中將有53億債券于一年內到期，短期集中兌付壓力較大。
存續債券到期分布
值得注意的是，目前九華建投公募債券尚未出現違約，其最新主體和相關債項信用等級均為AA，評級展望“穩定”。
02
370億債務沉重
據公開資料，九華建投成立于2003年，是湘潭九華示范區內唯一的土地一級開發及重要基礎設施建設主體，是園區重要的國有投融資公司。
從股權結構看，九華管委會持有九華建投100%股權，是公司唯一股東和實際控制人。
股權結構圖
近年來，九華建投業績持續下滑，其利潤總額對政府補貼等非經常性損益依賴程度高，盈利能力一般。
2020年，九華建投實現營收42.27億元，同比增長0.83%；實現歸母凈利潤5.01億元，同比下滑23.69%。
2017-2019年，九華建投分別獲得政府補助收入6.69億、6.61億以及6.5億，三年合計收到19.8億補助。
政府補助
截至今年一季末，九華建投總資產為679.29億，總負債373.84億，凈資產305.44億，資產負債率55.03%。
《小債看市》分析債務結構發現，九華建投主要以流動負債為主，占總債務的64%，債務結構待優化。
截至2020年末，九華建投流動負債有240.33億元，主要為其他應付款153.72億元，其一年內到期的短期債務有78.46億元。
相較于短債規模，九華建投流動性十分緊張，其賬上貨幣資金不足5000萬，短期償債壓力巨大。
從短期償債能力指標看，因九華建投資產中流動性較弱的存貨占比高，截至今年一季末其速動比率僅為13.91%，短期償債能力很弱。
在財務彈性方面，截至2020年6月末，九華建投銀行授信總額有234.37億元，未使用授信額度107.34億元，可見其備用資金較充沛。
銀行授信
除此之外，九華建投還有137.12億非流動負債，主要為應付債券，其長期有息負債合計86.72億元。
整體來看，九華建投剛性債務有166.69億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為45%。
有息負債高企，2018-2020年九華建投的財務費用支出分別為3.03億、2.78億以及2.43億，另外其管理費用也較高，對盈利空間形成較大侵蝕，費用管控能力待提高。
從融資渠道看，除了發債和借款，九華建投還通過股權質押、租賃以及應收賬款等方式融資，其對往來借款及非標類借款依賴較大。
值得注意的是，2017年以來隨著大量債務到期，九華建投取得借款現金驟降，其籌資性現金流持續凈流出，尤其是2019年后融資渠道大變，由銀行借款向融資租賃和信托借款渠道轉移。
籌資性現金流情況
總體來看，九華建投盈利能力一般，主要依賴于政府補助；債務負擔較重，短期償債壓力巨大；外部融資對往來借款及非標類借款依賴較大，融資環境惡化。
03
“城投四大天王”之一
湘潭號稱“城投四大天王”之一，債市中素有“東鎮江、西遵義、南湘潭、北大連”之稱。
湘潭市是湖南省轄地級市，位于湖南省中部偏東地區，下轄湘潭縣、湘鄉市、韶山市、雨湖區、岳塘區5個縣市區，擁有湘潭高新區、九華示范區兩個國家級園區和湘潭綜合保稅區。
九華示范區創建于2003年，是長株潭城市群國家資源節約型、環境友好型社會建設綜合配套改革試驗區的五大示范區之一，2011年升級為國家級經濟技術開發區。
九華示范區
2019年，湘潭市實現地區生產總值2257.6億，同比增長7.6%。其經濟、財政實力在湖南省靠后，但是發債城投有息債務率卻高居榜首。
2017年以來，九華建投制定了10年化債方案，在經開區管委會全力支持下化解政府債務，2020年開始還本付息壓力逐年下降。
據九華建投2020年債務兌付方案，其重點兌付債券本息，對于銀行貸款全力爭取續貸或展期，對于信托及租賃產品等逐一治談，按照輕重緩急的原則，爭取兌付一批、置換一批、續貸或者展期一批。
2020年，九華建投銀行貸款全部實現了自接自盤，信托及租賃產品大部分已實現兌付、置換或展期，剩下部分項目正處于洽談階段。
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