作者：阿邦0504

來(lái)源：債市邦

今天是農(nóng)歷臘月二十四，南方小年。

本來(lái)以為，快過(guò)年了。市場(chǎng)該歇歇了，大家該摸魚(yú)了。

結(jié)果，債市給了個(gè)大驚喜。

10年期國(guó)債，今天一腳油門(mén)直逼1.78%。創(chuàng)了近幾個(gè)月的新低。

多頭氣勢(shì)如虹。 甚至有點(diǎn)“不講武德”。

但細(xì)心的朋友，可能發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)“不對(duì)勁”：

第一，10年期狂飆，30年期卻“跟不動(dòng)”。

第二，點(diǎn)位這么低了，大家卻還在死拿，不愿意止盈。

后臺(tái)有朋友問(wèn)： 阿邦，現(xiàn)在這行情，是該持券過(guò)節(jié)，還是落袋為安？

今天，咱們不聊虛的。只算賬，只聊真邏輯。

一、 博弈：10年狂奔，30年為什么“剎車(chē)”？

今天的盤(pán)面，是典型的“期限分層”。

10年期在宣泄情緒。交易盤(pán)徹底放飛了，昨天是銀行托底，今天是基金掃貨。大家都想在1.8%以下，搶一把節(jié)后的溢價(jià)。

30年期在回歸價(jià)值。相比10年期的狂飆。 30年國(guó)債今天只下了0.2bp。 走勢(shì)非常“穩(wěn)健”，甚至有點(diǎn)鈍化。

按理說(shuō)，債牛來(lái)了，長(zhǎng)端彈性應(yīng)該更大。但這波，超長(zhǎng)債明顯“跟不動(dòng)”了。

真正的長(zhǎng)錢(qián)（配置盤(pán)），不再愿意無(wú)腦追高了。

期限利差的走闊，其實(shí)是配置盤(pán)在給市場(chǎng)“降溫”。

二、險(xiǎn)資有錢(qián)，但不想當(dāng)“接盤(pán)俠”

有個(gè)邏輯很流行： 險(xiǎn)資開(kāi)門(mén)紅，保費(fèi)大漲。 所以必須無(wú)腦買(mǎi)30年國(guó)債。

這個(gè)邏輯，只對(duì)了一半。

數(shù)據(jù)確實(shí)顯示： 2026年1月，人身險(xiǎn)銀保新單保費(fèi)，同比漲了27.6%。 錢(qián)，確實(shí)多。

并且為了應(yīng)對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的久期倒掛，超長(zhǎng)債必須得繼續(xù)配。

但是，險(xiǎn)資不是慈善家。 人家是要算賬的。

第一，債券收益率“不夠吃”。30年國(guó)債，2.22%左右。 覆蓋不了某些分紅險(xiǎn)的剛性成本。買(mǎi)了，就是利差損。

第二，股票是“真香”。看看最近的股市。 銀行、水電、高速。 這些高股息資產(chǎn)，股息率動(dòng)不動(dòng)4%-5%。 而且，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，可以計(jì)入FVOCI。 不影響利潤(rùn)表。

所以，真相很可能是：險(xiǎn)資新增的幾千億保費(fèi)。分流了。一部分去了股市，“掃貨”高股息。

這就解釋了，近期紅利股的強(qiáng)勢(shì)回歸和30年國(guó)債的躊躇不前。

三、隱憂：大行撐死，小行渴死

除了險(xiǎn)資，資金面也有故事。

央行四季度貨政報(bào)告，揭示了一個(gè)核心矛盾：“存款搬家”。

邏輯很簡(jiǎn)單： 存款利率太低。 老百姓把錢(qián)取出來(lái)，買(mǎi)理財(cái)，買(mǎi)債基。

理財(cái)子拿到了錢(qián)，去買(mǎi)什么？ 主要是同業(yè)存單。

關(guān)鍵點(diǎn)來(lái)了：理財(cái)子買(mǎi)存單，只認(rèn)牌子。買(mǎi)大行的，買(mǎi)股份行的。很少買(mǎi)城農(nóng)商行的。

結(jié)果就是：錢(qián)從中小銀行流出。轉(zhuǎn)了一圈，回到了國(guó)股行手里。

這就是資金面的“馬太效應(yīng)”：國(guó)股行的流動(dòng)性泛濫和中小銀行的緊張并存。

所以你看到。 雖然資金面整體還保持寬裕，但全市場(chǎng)的加權(quán)利率并不低。

中小銀行的日子，緊巴巴。

這是節(jié)后資金面的一個(gè)隱患。

四、算賬：為啥大家都在“死拿”？

既然有隱憂，為啥今天多頭還這么猛？ 為啥不愿意止盈？

因?yàn)檫@筆“過(guò)節(jié)賬”，太劃算了。

咱們來(lái)算一算。 今年9天春節(jié)假期，加上調(diào)休一共是10天。

2月14日（周六）調(diào)休，銀行上班，非銀休息。交易寡淡，利率波動(dòng)極小。

這等于給了大家，整整10天的“躺贏期”。

這10天。 你持券，就是“攤余成本法”。 穩(wěn)穩(wěn)的票息。

現(xiàn)在的選擇題，是這樣的：

選項(xiàng)A（持券）：拿著10年國(guó)債。 收益率1.78% + 潛在的資本利得。

選項(xiàng)B（持幣）：賣(mài)了券，明天（2月12日）去做7天逆回購(gòu)（GC007）。 目前的GC007利率，只有1.64%左右。

1.78% > 1.64%。

更要命的是。 大家都知道，明天是賣(mài)GC007的最后機(jī)會(huì)。資金很容易“踩踏”。

如果資金都擠在明天去放逆回購(gòu)。GC007的利率，很可能會(huì)被砸得更低。 搞不好，砸到1.5%以下。

（其實(shí)明天放GC001和GC007都是一樣拿12天的利息，價(jià)格應(yīng)該是趨于一致的，但GC007的期限更趨近，現(xiàn)在跨春節(jié)的GC014也在1.64%左右）

所以，聰明的錢(qián)都在想：與其明天去搶那個(gè)越來(lái)越薄的逆回購(gòu)。不如老老實(shí)實(shí)拿著債券。既能吃10天高票息，還能搏一把節(jié)后的價(jià)差。

這就是今天。買(mǎi)盤(pán)洶涌，賣(mài)盤(pán)惜售的核心原因。機(jī)會(huì)成本，太高了。

五、策略：最后的上車(chē)機(jī)會(huì)？

賬算明白了，策略就簡(jiǎn)單了。 阿邦給幾條建議：

第一，持券過(guò)節(jié)，是“占優(yōu)策略”。就像剛才算的，空倉(cāng)過(guò)節(jié)，太虧了。 如果GC007利率被砸下來(lái)，持券的性價(jià)比更高。手里有券的，拿住。別輕易下車(chē)。

第二，明天是GC007的“決戰(zhàn)時(shí)刻”。如果你實(shí)在想做逆回購(gòu)。明天（2月12日）是最后的機(jī)會(huì)。可以享受12天利息。但要做好準(zhǔn)備，可能會(huì)很卷。要出就趁早。別等到下午利率砸地板了，再拍大腿。

第三，警惕節(jié)后“供給沖擊”。雖然現(xiàn)在拿著很爽，但要盯著節(jié)后。 2月份，地方債供給如果放量。 資金面可能會(huì)有擾動(dòng)。

“持券”是為了吃票息和搏一把資本利得。節(jié)后如果收益率繼續(xù)下行。 到了1.75%附近。該止盈，還是要止盈。

行了，今天就聊這么多。賬算明白了，心就不慌了。

祝大家小年快樂(lè)！

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 10債破位1.79%！10天“躺贏期”降臨，這筆過(guò)節(jié)賬你算明白了嗎？