作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

中國玻璃融資渠道惡化，融資靈活性降低，高額的短期還款負(fù)擔(dān)對公司流動性構(gòu)成壓力。

01重組

10月19日晚，中國玻璃（03300.HK）公告稱，集團已與銀團貸款融資協(xié)議的貸款人，就擬議重組融資協(xié)議項下的貸款融資達(dá)成指示性條款書。

重組銀團貸款公告

根據(jù)條款書，各方擬重組原融資協(xié)議項下的貸款融資，并將最終到期日延長，須待中國玻璃與貸款人簽訂最終協(xié)議方可作實。

2022年7月，中國玻璃訂立的銀團貸款融資協(xié)議，截至2025年8月15日到期日，融資協(xié)議項下應(yīng)計利息已全部結(jié)清，未償還本金為1.417億美元。

公告稱，中國玻璃將繼續(xù)與貸款人進(jìn)行磋商，旨在盡快就擬議重組簽訂最終協(xié)議。

此前，中國玻璃稱由于2025年上半年房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)持續(xù)低迷，導(dǎo)致建筑用玻璃產(chǎn)品需求疲軟，公司應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流受到不利影響，因此無法于還款日履行還款義務(wù)。

違約后，聯(lián)合國際將中國玻璃列入評級負(fù)面觀察名單，其融資渠道已經(jīng)惡化，融資靈活性降低，高額的短期還款負(fù)擔(dān)對公司流動性構(gòu)成壓力。

02業(yè)績虧損

據(jù)官網(wǎng)介紹，中國玻璃成立于2004年，2005年在香港聯(lián)交所主板上市，公司股東包括凱盛科技、弘毅投資等。

中國玻璃現(xiàn)擁有十二大生產(chǎn)基地和一個研發(fā)中心，員工近5000人。

中玻產(chǎn)品種類豐富，其中在線鍍膜玻璃占有國內(nèi)大部分市場份額，產(chǎn)品出口至全球九十多個國家和地區(qū)，被廣泛應(yīng)用于國內(nèi)外各大標(biāo)志性建筑物。

2024年，中國玻璃實現(xiàn)收入約57.38億元，同比增長約8.1%；公司權(quán)益股東應(yīng)占虧損約8.77億元，同比增長約1.14倍。

今年上半年，中國玻璃虧損2.58億元，上年同期虧損1.37億元。

歸母凈利潤

中國玻璃虧損，主要受以下綜合因素影響：

(1)中國地產(chǎn)行業(yè)不景氣周期延續(xù)，致使建筑玻璃市場仍處于"供大于求，供需雙弱"的市場格局，建筑玻璃市場價格整體維持低位；

(2)中國光伏行業(yè)延續(xù)"供需錯配"形勢，光伏發(fā)電全產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間進(jìn)一步收窄；

(3)地緣政治局勢動蕩、國際貿(mào)易政策多變、貨幣匯率波動風(fēng)險加劇等宏觀經(jīng)濟的不確定性影響，一定程度上削弱了集團海外生產(chǎn)基地上半年內(nèi)優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)對集團盈利能力的貢獻(xiàn)力度。

截至2025年6月末，中國玻璃總資產(chǎn)有134.76億元，總負(fù)債128.51億元，凈資產(chǎn)有6.25億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)95.36%。

近兩年，由于業(yè)績持續(xù)虧損，中國玻璃的財務(wù)杠桿水平不斷攀升。

財務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，中國玻璃主要以流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的81%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

截至相同報告期，中國玻璃流動負(fù)債有104.14億元，主要為短期借貸，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計有70.61億元。

相較于短債壓力，中國玻璃的流動性緊張，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有10.17億元，與短債間形成較大資金缺口，公司償債壓力較大。

此外，中國玻璃還有非流動負(fù)債24.38億元，主要為長期借貸，其長期有息負(fù)債合計有22.6億元。

整體來看，中國玻璃剛性債務(wù)總規(guī)模有93.21億元，主要為短期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為73%。

從融資渠道看，作為上市公司，中國玻璃主要通過股權(quán)融資，此外其還通過租賃等方式融資。

值得注意的是，2024年中國玻璃的籌資性現(xiàn)金流凈額為-3.3億元，由此前凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，2025年上半年為-8.17億元，公司面臨一定再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流

資產(chǎn)質(zhì)量方面，中國玻璃應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款規(guī)模較大，分別為4.3億和5.38億元，不僅對資產(chǎn)形成占用，還存在一定回收風(fēng)險。

另外，中國玻璃存貨規(guī)模也較大，截至2025年6月末高達(dá)10.59億元，存在一定跌價風(fēng)險。

總得來看，中國玻璃業(yè)績持續(xù)虧損，對債務(wù)和利息的保障能力惡化；流動性緊張，短期償債壓力大；應(yīng)收款和存貨高企，資產(chǎn)質(zhì)量一般。

03“玻璃大王”

中國玻璃的前身是江蘇玻璃廠。

1968年，江蘇玻璃廠建成江蘇省第一條平板玻璃生產(chǎn)線。；1998年江蘇玻璃廠改制為江蘇玻璃集團有限公司。

2001年，江蘇玻璃集團有限公司發(fā)起組建江蘇蘇華達(dá)新材料有限公司。

2004年，聯(lián)想控股旗下弘毅投資收購重組江蘇蘇華達(dá)新材料有限公司，成立中國玻璃控股有限公司。

次年，中國玻璃在香港聯(lián)交所主板上市。

上市后，中國玻璃先后收購陜西藍(lán)星玻璃、北京秦昌玻璃、威海藍(lán)星玻璃等公司，成為旗下子公司。

2014年，中國建材集團入主中國玻璃，成為公司股東，兩年后增持股份，成為公司第一大股東。

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題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： “玻璃大王”1.417億美元貸款重組，此前已違約