作者：研究發(fā)展部 董欣焱

來源：聯(lián)合資信

摘要

2025年，債市“科創(chuàng)板”落地，科創(chuàng)債市場進入提速發(fā)展階段，根據(jù)Wind口徑統(tǒng)計，全年科創(chuàng)債券發(fā)行規(guī)模接近2.3萬億元，同比增長近一倍，成為當前債券市場上最主要的創(chuàng)新產(chǎn)品。與此同時，科創(chuàng)債發(fā)行期限較上年明顯優(yōu)化，融資成本進一步下行，募集資金進一步向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)聚集，對科技創(chuàng)新的支撐作用進一步增強。展望未來，在做好“科技金融大文章”背景下，政策有望繼續(xù)發(fā)力，支持科技創(chuàng)新企業(yè)債券融資，科創(chuàng)債市場有望保持高速發(fā)展。

一、科創(chuàng)債市場主要政策回顧

（一）加強頂層設計，夯實科創(chuàng)債制度基礎

2025年以來，國家通過出臺多項頂層政策，確立了科創(chuàng)債市場的制度框架。2025年2月，證監(jiān)會發(fā)布《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，將推動科創(chuàng)債高質(zhì)量發(fā)展明確為資本市場服務科技創(chuàng)新的核心任務之一，意見指出推動科技創(chuàng)新公司債券高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)化發(fā)行注冊流程，鼓勵有關機構按照市場化、法治化原則為科技型企業(yè)發(fā)債提供增信支持，探索開發(fā)更多科創(chuàng)主題債券；將優(yōu)質(zhì)企業(yè)科創(chuàng)債納入基準做市品種，加大交易所質(zhì)押式回購折扣系數(shù)的政策支持；探索知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化業(yè)務等。2025年3月，國務院發(fā)布《關于做好金融“五篇大文章”的指導意見》，為科創(chuàng)債市場奠定了發(fā)展總基調(diào)，意見指出擴大重點領域債券發(fā)行規(guī)模，豐富債券產(chǎn)品譜系，發(fā)展科技創(chuàng)新債券等特色產(chǎn)品；完善科技創(chuàng)新債券發(fā)行管理機制，鼓勵通過創(chuàng)設信用保護工具、擔保等方式提供增信支持；鼓勵金融機構發(fā)行專項金融債券用于科創(chuàng)等領域等。2025年5月，人民銀行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關事宜的公告》（以下簡稱“8號文”），系統(tǒng)構建了科創(chuàng)債的制度框架，標志債市“科技板”正式落地，公告主要包括五方面內(nèi)容，一是支持金融機構、科技型企業(yè)、股權投資機構發(fā)行科技創(chuàng)新債券。二是發(fā)行人可靈活設置債券條款，鼓勵發(fā)行長期限債券，更好匹配科技創(chuàng)新領域資金使用特點和需求。三是為科技創(chuàng)新債券融資提供便利，優(yōu)化債券發(fā)行管理，簡化信息披露，創(chuàng)新信用評級體系，完善風險分散分擔機制等。四是將科技創(chuàng)新債券納入金融機構科技金融服務質(zhì)效評估。五是鼓勵有條件的地方提供貼息、擔保等支持措施。

（二）優(yōu)化審核機制，提升發(fā)行效率與市場透明度

“8號文”發(fā)布后，監(jiān)管機構指導相關自律組織迅速出臺配套細則，著力優(yōu)化科創(chuàng)債發(fā)行流程、提升市場透明度。滬、深、北交易所發(fā)布《關于進一步支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券服務新質(zhì)生產(chǎn)力的通知》，從拓寬發(fā)行主體和募集資金使用范圍、簡化信息披露安排和完善配套支持機制三個方面出臺細化措施，新增支持金融機構發(fā)行科技創(chuàng)新債券、支持股權投資機構募集資金用于私募股權投資基金。交易商協(xié)會發(fā)布《關于推出科技創(chuàng)新債券 構建債市“科技板”的通知》（以下簡稱“86號文”），從豐富支持主體范圍、擴寬募集資金用途、優(yōu)化信息披露及注冊發(fā)行安排、創(chuàng)新風險分擔機制、強化存續(xù)期管理要求、完善配套機制六個方面出臺細化措施，拓寬了科技型企業(yè)的認定標準，同時細化了股權投資機構主體的認定要求。

（三）加強投融資對接，提升債券市場服務科技創(chuàng)新水平

2025年4月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《銀行業(yè)保險業(yè)科技金融高質(zhì)量發(fā)展實施方案》，指出支持科技型企業(yè)債券融資，鼓勵銀行機構為符合條件的科技型企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)、資產(chǎn)擔保債券等提供承銷服務；支持銀行保險機構、資產(chǎn)管理機構等加大科創(chuàng)類債券投資配置力度，推動保險機構投資資產(chǎn)支持計劃等證券化產(chǎn)品。2025年5月，人民銀行等七部門發(fā)布《加快構建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措》，指出支持創(chuàng)業(yè)投資機構、產(chǎn)業(yè)投資機構發(fā)債融資，拓寬直接融資渠道。同時指出建立債券市場“科技板”；推動科技創(chuàng)新公司債券高質(zhì)量發(fā)展，將優(yōu)質(zhì)企業(yè)科創(chuàng)債納入基準做市品種，引導推動投資者加大科創(chuàng)債投資；豐富銀行間債券市場科技創(chuàng)新債券產(chǎn)品，完善科技創(chuàng)新債券融資支持機制；發(fā)揮信用衍生品的增信作用，加大對科技型企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資機構和金融機構等發(fā)行科技創(chuàng)新債券的支持力度等。2025年9月，北京市科學技術委員會等八部門印發(fā)《北京市關于加快構建科技金融體制有力支撐高水平科技自立自強的實施方案（2025―2027年）》，提出打造債券“中關村科技板”。支持科技型企業(yè)、私募股權投資機構和創(chuàng)業(yè)投資機構、金融機構等在銀行間市場、交易所市場發(fā)行科技創(chuàng)新債券；優(yōu)化“綠色通道”機制，建立專屬服務平臺，提供政策輔導、項目儲備、投資人對接、增信協(xié)調(diào)等綜合服務，加快注冊發(fā)行進度；鼓勵評級機構創(chuàng)設與科技型企業(yè)相適應的評級方法。

（四）降低科創(chuàng)債投融資成本，提升市場活力

一是，降低交易成本。2025年5月，銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布《關于減免科技創(chuàng)新債券相關交易手續(xù)費的通知》，決定全額減免銀行間債券市場境內(nèi)成員以科技創(chuàng)新債券為標的的現(xiàn)券買賣交易手續(xù)費，減免期為2025年至2027年。二是，為發(fā)債企業(yè)提供財政貼息。2025年10月，四川省人民政府辦公廳印發(fā)《關于鞏固拓展經(jīng)濟回升向好勢頭的若干政策措施》，指出在2025年10月1日至2026年3月31日期間，省級財政對四川非金融企業(yè)（科技型企業(yè)和股權投資機構）通過新發(fā)行科技創(chuàng)新債券進行融資的，給予40萬元一次性費用補貼；首次發(fā)行的，費用補貼標準提高到80萬元；同時，對省內(nèi)非金融企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債券分擔風險且費率低于1%的擔保（增信）機構，給予一定補貼，單戶企業(yè)最高200萬元。三是，創(chuàng)新風險分擔機制。2025年6月，潘功勝行長在陸家嘴論壇宣布8項重磅金融政策，指出積極推動上海首批運用科技創(chuàng)新債券風險分擔工具，支持私募股權機構發(fā)行科創(chuàng)債券。

二、科創(chuàng)債市場運行特征

（一）發(fā)行規(guī)模大幅增長，服務主體更加多元，募集資金進一步向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)聚集

根據(jù)Wind口徑統(tǒng)計，2025年，我國債券市場共有843家發(fā)行人1發(fā)行科創(chuàng)債2132期，融資規(guī)模約2.3萬億元，均較上年同期（394家、1229期、1.2萬億元）實現(xiàn)了大幅增長。其中，科技型企業(yè)638家，融資規(guī)模約1.8萬億元；金融機構124家，融資規(guī)模約3800億元；股權投資機構81家，融資規(guī)模約740億元?？苿?chuàng)債發(fā)行人主要集中于公用事業(yè)2、建筑、銀行、非銀機構、交通運輸、有色金屬等35個行業(yè)，其中銀行，家庭用品、電信服務和耐用消費品行業(yè)首次實現(xiàn)了科創(chuàng)債發(fā)行突破。上述行業(yè)中，公用事業(yè)、非銀金融、石油石化、企業(yè)服務、汽車與零配件、食品飲料、可選消費零售、生物醫(yī)藥、半導體和造紙與包裝行業(yè)科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模均實現(xiàn)了一倍以上的大幅增長，其中，生物醫(yī)藥和半導體行業(yè)科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模分別達到112億和82億，均較上年同期各增長了70億元以上?？偟膩砜矗苿?chuàng)債服務主體更加多元，債券募集資金向生物醫(yī)藥、半導體等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加速聚集。

（二）發(fā)行主體以高等級央國企為主，民企融資規(guī)模較少

2025年，科創(chuàng)債發(fā)行人仍以高等級央、國企為主。從發(fā)行人信用級別來看，AAA級主體所發(fā)科創(chuàng)債規(guī)模占有評級科創(chuàng)債發(fā)行總額的90%左右，較上年下降約0.5個百分點；AA級及以下主體所發(fā)科創(chuàng)債規(guī)模占比為1.23%，較上年上升了約0.5個百分點；另有3家公募債發(fā)行人和7家私募債發(fā)行人無主體級別，信用資質(zhì)值得關注。從發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)來看，2025年，中央國有企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債占比接近47%，較上年上升5個百分點，地方國有企業(yè)占比接近42%，較上年下降約8個百分點，民營企業(yè)占比僅為7.3%，與上年基本持平。整體來看，民營及中小型科創(chuàng)企業(yè)仍難以直接通過債券市場融資。但值得注意的是，自“8號文”發(fā)布后，商業(yè)銀行正式被納入科創(chuàng)債發(fā)行主體范圍，2025年，商業(yè)銀行發(fā)行科創(chuàng)債規(guī)模已達到2800億元左右，募集資金專項用于科技創(chuàng)新領域信貸投放。根據(jù)人民銀行《2025年四季度金融機構貸款投向統(tǒng)計報告》，2025年末，我國科技型中小企業(yè)本外幣貸款余額為3.63萬億元，同比增長19.8%，增速較各項貸款高出13.6個百分點；高新技術企業(yè)本外幣貸款余額18.61萬億元，同比增長7.5%，增速較各項貸款高出1.3個百分點，科創(chuàng)信貸市場呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢?？苿?chuàng)債有效打通了“債券融資—科技信貸”的傳導鏈條，為輕資產(chǎn)、高成長型科技企業(yè)提供間接的融資支撐，進一步增強了金融體系對科技創(chuàng)新的服務質(zhì)效。

（三）融資結構進一步優(yōu)化，融資成本大幅下行

2025年，科創(chuàng)債融資結構持續(xù)優(yōu)化，3年期及以上中長期科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模占比達到75%，較上年提升了6.4個百分點；1年期及以下短期科創(chuàng)債占比約為18%，較上年下降了8.4個百分點，能夠更好地更契合科技創(chuàng)新項目長周期、高投入的融資需求特征。此外，受低利率環(huán)境與政策支持的雙重驅(qū)動，科創(chuàng)債融資成本顯著下行。2025年，3年期AAA級主體發(fā)行的科創(chuàng)債平均票面利率僅為2.04%，較2024年下降了約44個BP，5年期AAA級主體平均融資成本僅為2.09%，較上年下降了近35個BP。且與一般債券相比，科創(chuàng)債還表現(xiàn)出了一定的成本優(yōu)勢，根據(jù)上交所債券發(fā)布的信息，2025年相同資質(zhì)發(fā)行人科創(chuàng)債發(fā)行成本較一般債券下降了10至20BP?？偟膩砜?，中長期科創(chuàng)債融資成本下行顯著地降低了科技創(chuàng)新企業(yè)的融資負擔，債券市場為科技創(chuàng)新提供了更加精準、長效、低成本的資金支持。

（四）經(jīng)濟大省繼續(xù)領跑，區(qū)位分化有所加劇

2025年，科創(chuàng)債發(fā)行人的區(qū)位分化進一步加劇，北京以7600余億元繼續(xù)領跑，廣東以2057億元超越山東躍居第二位，上海以1800余億元緊隨其后，此外，發(fā)行規(guī)模前十位省份還有浙江、山東、河北、江蘇、四川、湖北和陜西。而黑龍江、海南、貴州、青海、吉林省份科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模相對靠后，除吉林省外，其余四省科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模均不足50億元。從發(fā)行規(guī)模增速看，北京、廣東、江蘇、四川、福建等省份科創(chuàng)債發(fā)行期數(shù)均實現(xiàn)了一倍以上的增長，而山東、湖北、陜西和江西等省份科創(chuàng)債增速則有所放緩甚至回落?？偟膩砜?，科創(chuàng)債發(fā)行人仍集中于經(jīng)濟大省，主要得益于區(qū)域經(jīng)濟基礎雄厚、創(chuàng)新資源較足，政策與資本支持力度較強，金融市場成熟度較高，科創(chuàng)主體融資需求更為旺盛，而經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)，雖然部分區(qū)域科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模實現(xiàn)了大幅增長，但受限于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展基礎薄弱、科創(chuàng)主體數(shù)量有限等客觀條件，發(fā)行規(guī)模整體仍偏小。未來相關地區(qū)可立足自身實際，堅持精準支持、錯位發(fā)展，由地方政府強化針對性財政扶持，通過貼息、風險補償?shù)裙ぞ撸劢贡镜貎?yōu)勢領域培育科創(chuàng)主體，持續(xù)激發(fā)區(qū)域內(nèi)企業(yè)的科技創(chuàng)新活力。

（五）創(chuàng)新步伐持續(xù)加快，投融資生態(tài)進一步優(yōu)化

2025年，科創(chuàng)債市場創(chuàng)新步伐顯著加快，投融資生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，市場吸引力不斷增強。一方面，“8號文”發(fā)布后，特殊條款在科創(chuàng)債發(fā)行中加速落地，轉(zhuǎn)股類條款實現(xiàn)實質(zhì)性應用，投資者保護條款3被廣泛使用。2025年新發(fā)行科創(chuàng)債中，含經(jīng)營維持承諾的科創(chuàng)債期數(shù)占比為24%，同比提升約4個百分點；含財務指標承諾條款的占比為9%，同比提升約9個百分點，含償債保障承諾條款的占比為20%，同比提升約1個百分點，有效增強了科創(chuàng)債對投資者的吸引力。另一方面，信用風險分擔機制持續(xù)健全。政策性科創(chuàng)債風險分擔工具于2025年正式落地，由人民銀行提供低成本再貸款資金，聯(lián)合地方政府、中債增進及市場化擔保機構，通過共同擔保、直接投資、創(chuàng)設信用風險緩釋憑證等方式合理分擔科創(chuàng)債違約損失，顯著緩解了市場對科創(chuàng)債信用風險的擔憂。2025年6月，首批運用該工具的5家民營股權投資機構順利完成科創(chuàng)債發(fā)行，2025年11月，第二批4家民營股權投資機構獲得工具支持。與此同時，衍生品市場創(chuàng)新穩(wěn)步推進，2025年12月，中債資信、外匯交易中心與上清所聯(lián)合發(fā)布科創(chuàng)CDS指數(shù)，為市場提供一籃子信用風險對沖工具，有效提升了機構對科創(chuàng)債的配置意愿。

（六）科創(chuàng)指數(shù)體系加速構建，二級市場交投活躍

2025年，我國科創(chuàng)債指數(shù)體系加快構建，中證指數(shù)、上清所、外匯交易中心、中債登等機構密集推出了一批高等級寬基指數(shù)、細分主題指數(shù)及風險對沖指數(shù)，覆蓋了不同維度的信用資質(zhì)與期限結構，為科創(chuàng)債指數(shù)化投資提供了精準投資標的。在此背景下，科創(chuàng)債ETF實現(xiàn)快速發(fā)展，自2025年6月，10家公募基金集中申報首批科創(chuàng)債ETF以來，科創(chuàng)債ETF規(guī)模持續(xù)快速增長，截至2025年末，科創(chuàng)債ETF總規(guī)模已超過3500億元，達到全部債券ETF規(guī)模的40%以上，成為信用債ETF最重要的細分品類。隨著科創(chuàng)債指數(shù)體系日臻完善、科創(chuàng)債ETF蓬勃發(fā)展，疊加市場投融資生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，科創(chuàng)債二級市場流動性顯著改善。2025年，科創(chuàng)債現(xiàn)券交易規(guī)模接近4.2萬億元，較2024年（2.3萬億元）增加了80%以上。同時，根據(jù)上交所債券發(fā)布的信息，2025年，上交所科創(chuàng)債年化換手率達140%，較公司債整體換手率高出40%，成為信用債市場流動性最活躍的品種之一?？偟膩砜矗苿?chuàng)債配套機制持續(xù)完善，有效帶動多元投資者入市，推動科創(chuàng)債二級市場交易活躍度大幅提升。

三、科創(chuàng)債市場發(fā)展展望

（一）科創(chuàng)債融資成本有望持續(xù)下行，市場規(guī)模將加速擴容

一方面，貨幣政策寬松引導科創(chuàng)債融資成本下行。當前央行實施適度寬松的貨幣政策，市場流動性保持充裕，信用債整體發(fā)行利率處于下行通道。這一背景下，科創(chuàng)債作為信用債的重要組成部分，其發(fā)行利率將隨市場利率中樞下移而降低，尤其對于央國企背景的科創(chuàng)債發(fā)行主體而言，由于其自身信用資質(zhì)較強，在流動性寬松環(huán)境下，融資成本下降空間更為顯著，有助于進一步提升其發(fā)行科創(chuàng)債的積極性。另一方面，風險分擔機制優(yōu)化破解中小科創(chuàng)企業(yè)融資難題。2026年1月，人民銀行副行長鄒瀾在國新辦發(fā)布會上宣布，合并設立“科技創(chuàng)新與民營企業(yè)債券風險分擔工具”，將原民營企業(yè)債券融資支持工具與科技創(chuàng)新債券風險分擔工具統(tǒng)一管理，合計提供2000億元再貸款額度，此舉有助于緩解投資者對中小科技企業(yè)債券的風險擔憂，推動企業(yè)信用利差收窄，同時增強承銷機構的參與意愿，進一步擴大對科創(chuàng)領域的融資供給。在上述政策的支持下，科創(chuàng)債市場有望持續(xù)擴容。

（二）科創(chuàng)債制度創(chuàng)新與產(chǎn)品結構優(yōu)化有望持續(xù)推進

一方面，科創(chuàng)債制度框架有望持續(xù)升級，從發(fā)行端、交易端雙向發(fā)力，降低科創(chuàng)企業(yè)融資門檻，擴大市場參與主體范圍。發(fā)行端，2026年3月，交易商協(xié)會發(fā)布《關于進一步優(yōu)化科技創(chuàng)新債券機制的通知》，對“86號文”進行系統(tǒng)性升級，通過擴大主體認定范圍、對科技型企業(yè)募集資金用途實施分層分類管理、引導企業(yè)發(fā)行中長期科技創(chuàng)新債券等舉措進一步優(yōu)化科創(chuàng)債投融資生態(tài)，引導資金精準投向“硬科技”。未來，政策有望進一步放寬發(fā)行主體資質(zhì)要求，將更多處于成長期、輕資產(chǎn)特性的科創(chuàng)企業(yè)納入支持范圍，破解當前部分優(yōu)質(zhì)中小科創(chuàng)企業(yè)因評級、資產(chǎn)規(guī)模等限制難以發(fā)債的困境。交易端，做市商制度有望持續(xù)完善，以增強科創(chuàng)債二級市場流動性，降低交易摩擦成本，吸引長期資金入市。另一方面，產(chǎn)品結構有望進一步優(yōu)化，增強市場活力。“8號文”提出發(fā)行人可靈活選擇發(fā)行方式和融資期限，創(chuàng)新設置債券條款，包括含權結構、發(fā)行繳款、還本付息等安排，更好匹配資金使用特點及融資需求。2026年1月，首批科創(chuàng)可轉(zhuǎn)債已成功發(fā)行，在政策支持下，科創(chuàng)債的產(chǎn)品形態(tài)有望持續(xù)豐富，向“定制化”融資工具升級，進一步增強對投資者的吸引力。

（三）整體違約風險可控，但需警惕個體信用事件和結構性風險

一方面，科創(chuàng)債市場整體信用風險相對可控。截至2025年末，我國債券市場存量科創(chuàng)債規(guī)模約3.44萬億元。從信用結構看，AAA級主體所發(fā)債券存量規(guī)模占比高達87%，且發(fā)行人以大型央國企為主，整體信用資質(zhì)較為穩(wěn)固。政策支持持續(xù)強化，央行在2026年初的工作會議上再次明確要高質(zhì)量建設和發(fā)展債券市場“科技板”。同時，信用風險分擔機制不斷完善，信用風險緩釋工具廣泛應用，有效地緩解了市場對弱資質(zhì)主體的擔憂，在此背景下，科創(chuàng)債信用風險整體可控。另一方面，局部性風險與結構性分化仍值得關注。2025年末，存續(xù)科創(chuàng)債中，無債項評級規(guī)模占比接近50%，且出現(xiàn)了部分無主體評級債券的發(fā)行，這部分債券的透明度與信用辨識度相對較低，風險更依賴個體判斷。此外，部分行業(yè)（如軟件服務行業(yè)）財務杠桿率偏高，且盈利能力普遍變?nèi)?，信用風險值得進一步關注。建議各方持續(xù)深化市場開放，完善科創(chuàng)債專業(yè)化服務體系。積極引導支持具備資質(zhì)的專業(yè)機構規(guī)范開展信用評級、科創(chuàng)能力評估、科創(chuàng)企業(yè)估值、數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估等服務，強化科創(chuàng)債風險定價支撐，為暢通科技、資本與產(chǎn)業(yè)高水平循環(huán)夯實市場基礎。

[1]不含資產(chǎn)支持證券，以下同。

[2]Wind二級行業(yè)，以下同。

[3]含事先承諾條款、交叉違約條款、事先約束條款、控制權變更條款、償債保障承諾條款和資產(chǎn)抵質(zhì)押條款。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“聯(lián)合資信”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標題： 【債市研究】債市“科技板”正式落地，科創(chuàng)債市場提速發(fā)展——2025年科創(chuàng)債市場年度觀察