中證鵬元評級 作者：吳進輝 趙云蛟
來源：中證鵬元評級
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本周看點
國內REITs市場成立五周年及首批商業發行之際，首批中證REITs全收益指數基金也于2026年7月1日-7月7日完成募集，標志著C-REITs投資正式邁入指數化階段。本次發行的四只產品分別由南方、華夏、易方達、中金四家基金公司發售，跟蹤中證REITs全收益指數（932047）。各家產品在費率結構、誤差控制目標以及核心運作邏輯上呈現出高度的一致。4只基金募集規模上限均設定為3億元，合計預計為市場引入12億元的增量資金。投資組合要求投資于標的指數成份券和備選成份券的比例不低于基金資產凈值的90%，組合需保留不低于基金資產凈值5%的現金或到期日在一年以內的政府債券。基金的凈值增長率與業績比較基準之間的日均跟蹤偏離度不超過0.35%，年化跟蹤誤差控制目標在4%以內。在流動性風險管理層面，四只基金在招募說明書中均對極端市場情況下的應對工具做出了詳細界定，引入了擺動定價與側袋機制。
今年以來，國內公募REITs市場整體回調，6月24日中證REITs全收益指數跌破930點，突破2025年底的前低，年內最大回撤達13.76%，年累計跌幅8%。伴隨指數下行的還有持續低迷的交投活躍度，盡管市場持續擴容，但資金的交易承接意愿并未同步跟上。在市場供需生態失衡、宏觀風險偏好壓制、利率下行空間有限等壓力下，全年二級市場整體承壓。
首批指數基金的發行落地雖在短期內難以根本扭轉供需格局，但預計引入的增量資金有望帶動市場階段性修復，尤其利好優質大盤股，整體預計今年REITs二級市場難有行情，后續新發項目面臨破發。長遠來看，指數基金的推出完善了市場投資工具設置，降低了分散配置門檻。但推動REITs市場行穩致遠，不能僅依賴被動工具的擴容，核心在于盤活存量資金，強化大型機構的主動定價能力。
宏觀經濟
豬肉平均批發價反彈至15.43元/公斤；
重要資訊、政策監管回顧
央行：貨幣政策委員會召開2026年第二季度例會；
央行：潘功勝出席香港貨幣與固定收益峰會并致辭；
發改委：2026年“兩重”、“兩新”資金全部下達；
發改委：召開全國促進民營經濟發展壯大現場會；
何立峰出席金融系統黨的建設工作會議并發表講話；
證監會：就完善上市公司再融資規則公開征求意見；
發改委：基礎設施RETIs項目信息系統正式公開；
貨幣市場
上周流動性相對平穩，回購利率漲跌互現；
上周利率窄幅震蕩上行；
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一、本周看點
【首批REITs指數基金發售要點】
國內REITs市場成立五周年及首批商業發行之際，首批中證REITs全收益指數基金也于2026年7月1日-7月7日完成募集，標志著C-REITs投資正式邁入指數化階段。本次發行的四只產品分別由南方、華夏、易方達、中金四家基金公司發售，跟蹤中證REITs全收益指數（932047）。各家產品在費率結構、誤差控制目標以及核心運作邏輯上呈現出高度的一致。
4只基金募集規模上限均設定為3億元，合計預計為市場引入12億元的增量資金。為平滑新基金建倉初期的買入曲線并避免資金過度集中，產品采取“末日比例確認”機制。從最終發售結果來看，市場資金認購踴躍，產品相繼觸發比例配售。其中，易方達中證REITs指數基金認購配售比例為86.65%，南方中證REITs指數基金認購配售比例為81.20%。
在投資范圍與策略層面，4只基金均屬于被動式指數型基金中基金（FOF），投資組合要求投資于標的指數成份券和備選成份券的比例不低于基金資產凈值的90%。同時，為應對日常申贖流動性需求，組合需保留不低于基金資產凈值5%的現金或到期日在一年以內的政府債券。在運作目標上，基金的凈值增長率與業績比較基準之間的日均跟蹤偏離度不超過0.35%，年化跟蹤誤差控制目標在4%以內。全收益指數（932047）選取滬深市場中上市時間滿3個月、剔除日均成交額不足500萬元的REITs作為樣本，通過將分紅計入指數收益，反映全市場REITs的整體表現。截至2026年6月29日，指數共包含51只成份股，其中權重超過3%的成份股包括：華夏華潤消費REIT、華夏中國交建REIT、中信建投國家電投新能源REIT、中金普洛斯REIT、中金安徽交控REIT、平安廣州廣河REIT及國泰海通城投寬庭保租房REIT。指數每季度進行一次樣本及權重調整，并設置了權重因子上限以確保成份股分布的均衡性。
在運作機制與投資約束上，4只產品在投資標的指數成份券及備選成份券時，不受常規FOF集中度與規模門檻條款的約束，豁免了“持有單只基金市值不高于本基金資產凈值的20%”、“被投資基金運作期限不少于1年”以及“最近定期披露的基金凈資產不低于1億元”的限制。在其他資產配置限制上，基金資產總值上限限定為基金資產凈值的140%，主動投資于流動性受限資產的市值合計不得超過基金資產凈值的15%。
在流動性風險管理層面，四只基金在招募說明書中均對極端市場情況下的應對工具做出了詳細界定，引入了擺動定價與側袋機制。擺動定價機制旨在應對大額資金進出對基金組合造成的摩擦損耗。當基金遭遇大額申購或贖回情形時，管理人可啟動該機制，通過調整當期基金份額凈值的方式，將因買賣底層資產產生的市場沖擊成本合理分配給實際發生申贖的投資者。可以有效避免存量持有人被動承擔額外的交易成本，保障了整體估值的公平性。側袋機制，當基金持有“特定資產”（如無可參考活躍市場價格，且采用估值技術仍導致公允價值存在重大不確定性的資產等），且存在或潛在大額贖回申請時，根據最大限度保護持有人利益的原則，經與托管人協商一致并咨詢會計師事務所意見后，管理人可將該部分特定資產分離至獨立的側袋賬戶進行清算處置。實施期間，側袋賬戶暫停申贖且不進行收益分配，主袋賬戶則維持正常開放運作。這一機制為應對公募REITs底層資產突發極端風險或大面積停牌帶來的流動性枯竭提供了底線防御手段。
今年以來，國內公募REITs市場整體回調，6月24日中證REITs全收益指數跌破930點，突破2025年底的前低，年內最大回撤達13.76%，年累計跌幅8%。伴隨指數下行的還有持續低迷的交投活躍度，盡管市場持續擴容，但資金的交易承接意愿并未同步跟上。上半年除一月份交投相對活躍，后面5個月的換手率持續處于歷史地位，2月以來的平均換手率維持在0.4%左右。在市場供需生態失衡、宏觀風險偏好壓制、利率下行空間有限等壓力下，全年二級市場整體承壓。
在此關口，首批指數基金的發行落地雖在短期內難以根本扭轉供需格局，但預計引入的增量資金有望帶動市場階段性修復，尤其利好優質大盤股。長遠來看，指數基金的推出完善了市場投資工具設置，降低了分散配置門檻。但推動REITs市場行穩致遠，不能僅依賴被動工具的擴容，核心在于盤活存量資金，強化大型機構的主動定價能力。大機構缺乏定價與主動交易能力，過于躺平，監管應著力于激發市場交易活力與主動定價效能，而非單純依賴增量資金托底。二級市場成交低迷的背后，深層原因在于機構端REITs投研能力的匱乏。市場在擴容期遭遇資金與制度陣痛在所難免，未來REITs生態的專業化與規范化，不僅需要制度建設的支撐，更迫切需要各類機構建立專業的底層投研體系，夯實市場的定價效能與長遠價值。
二、宏觀經濟
【豬肉平均批發價反彈至15.43元/公斤】
7月以來，豬肉價格顯著反彈，平均批發價從6月底的低位14.28元/公斤回升至7月8日的15.43元/公斤，漲幅約8%。本次價格上漲主要是由短期供給收縮、低效產能出清和市場情緒回暖等多種因素共振的結果。
供給端收縮是造成豬肉價格上升的直接誘因。前期行業持續虧損，養殖戶集中恐慌大量拋售育肥生豬，生豬庫存已大致消耗完畢。在此背景下，頭部規模化豬場開始放緩出欄節奏，二次育肥主體也開始入場收儲生豬，多重因素共同導致市場標準生豬流通供給大幅收緊，下游屠宰企業為保證正常生產備貨，主動上調生豬收購報價。
產能出清和市場情緒回暖助推豬價上漲。7月份，豬糧比價小幅回升，從6月低點4.04反彈至4.19，國內能繁母豬存欄量也有所回落，推動行業低效產能出清，為豬價反彈形成基本面支撐。隨著豬源供給的減少、養殖端虧損壓力緩解，市場交易情緒顯著回暖，行業整體看漲氛圍濃烈，支撐豬價持續走高，生豬均價從6月底的低位4.72元/500克上漲到7月8日的5.69元/500克。
三、重要資訊、政策監管回顧
1.央行：貨幣政策委員會召開2026年第二季度例會
7月4日，中國人民銀行貨幣政策委員會召開2026年第二季度例會。
會議分析了國內外經濟金融形勢，認為當前外部環境更加復雜多變，世界經濟增長動能疲弱，地緣沖突和經貿摩擦多發頻發，主要經濟體經濟表現分化，通脹走勢和貨幣政策調整存在不確定性。我國經濟運行總體平穩、向新向優，高質量發展取得新成效，但仍面臨供強需弱、結構分化、外部沖擊等問題和挑戰。要繼續實施適度寬松的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調節力度，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，加強貨幣財政政策協同配合，促進經濟穩定增長和物價合理回升。
會議研究了下階段貨幣政策主要思路，建議發揮增量政策和存量政策集成效應，增強政策前瞻性靈活性針對性,根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度、節奏和時機。保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發揮市場利率定價自律機制作用，加強利率政策執行和監督。規范信貸市場經營行為，降低融資中間費用，促進社會綜合融資成本低位運行。從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注長期收益率的變化。暢通貨幣政策傳導機制，提高資金使用效率。增強外匯市場韌性，穩定市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
會議指出，要引導大型銀行發揮金融服務實體經濟主力軍作用，推動中小銀行聚焦主責主業，增強銀行資本實力。用好各類結構性貨幣政策工具，優化工具管理，扎實做好金融“五篇大文章”，加強對擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域的金融支持。持續做好支持民營經濟發展壯大的金融服務。維護金融市場穩定運行。切實推進金融高水平雙向開放，提高開放條件下經濟金融管理能力和風險防控能力。
2.央行：潘功勝出席香港貨幣與固定收益峰會并致辭
2026年7月7日，中國人民銀行行長潘功勝出席香港貨幣與固定收益峰會并致辭。
第一，深化金融市場互聯互通，支持香港資本市場的繁榮與發展。繼續支持更多優質企業赴港上市發債，持續優化、拓展內地與香港在股票、債券、理財、利率互換等領域的互聯互通，深化粵港澳大灣區的金融合作。擴大債券通“南向通”的規模和范圍。將“南向通”的年度投資凈額度由目前的5000億元提升至8000億元，將“南向通”債券納入回購支持范圍，把產品范圍拓展至港幣債券和人民幣債券相關產品，并輻射澳門債券市場。此前已提出將提高國家外匯儲備在香港的資產配置比例。一年多來，國家外匯儲備持續在港開展資產配置和投資交易，未來國家外匯儲備將繼續提高在港的資產配置比例，為香港資本市場的發展注入更多動能。
第二，支持香港發展多元化的金融市場。一是支持香港推出離岸人民幣國債期貨。香港不久將上線5年期人民幣國債期貨，便利離岸市場的風險管理。二是支持香港建設綜合性金融交易平臺。人民銀行指導中國外匯交易中心與香港金管局、香港證監會合作，支持債券通公司升級為交易平臺運營實體，成為香港最重要的金融市場基礎設施，提供債券、貨幣、外匯等金融市場交易的基礎設施服務。三是擴大人民幣債券作為離岸市場合格擔保品的使用范圍。支持香港期貨結算所和聯交所期權結算所接受“北向通”債券作為合格抵押品，豐富人民幣保值、避險、投資產品線。四是支持香港黃金市場發展并促進兩地黃金市場互聯互通。前期，人民銀行指導上海黃金交易所在香港設立了首個境外黃金交割倉庫，上線香港交割的黃金交易合約。后續，人民銀行將支持相關主體推出更多以人民幣計價結算的大宗商品期貨和現貨產品，支持港交所深化與倫敦金屬交易所等境外交易所合作，并納入人民幣因素。
第三，鞏固香港離岸人民幣業務樞紐地位。香港是全球規模最大的離岸人民幣業務中心。進一步發展人民幣離岸市場，流動性供給是基礎性安排。支持香港金管局將人民幣業務資金安排規模由目前的2000億元增加至5000億元，延長使用期限至不超過3年，充實香港離岸人民幣市場流動性。
持續完善跨境貿易人民幣結算相關政策措施，加快拓展人民幣跨境使用。最近，人民銀行與印尼央行、香港金管局簽署了三方本幣結算合作備忘錄，支持建立雙邊本地結算合作框架，更好支持香港與印尼經貿往來中的人民幣使用。
深化內地與香港快速支付系統互聯互通。將進一步擴大去年6月上線的跨境支付通參與機構范圍，拓展應用場景，優化功能服務，提高風控水平，支持香港人民幣即時支付結算系統在處理中國內地與離岸市場之間的人民幣交易中發揮關鍵作用。
支持香港打造更加有深度的人民幣資產池，促進人民幣在香港離岸市場中沉淀下來。我們將繼續常態化發行央行票據，并支持中國財政部進一步提高離岸人民幣國債發行規模，豐富發行期限，增強香港離岸人民幣市場的輻射力。
第四，堅定維護香港金融穩定與金融安全。現在，中國的經濟金融實力更加強大，外匯儲備規模穩居全球第一。中央將一如既往為香港深化金融改革發展、維護金融穩定安全提供充分支持和保障。
3.發改委：2026年“兩重”、“兩新”資金全部下達
2026年，按照黨中央和國務院決策部署，國家發展改革委聯合有關行業主管部門，高質量推進“兩重”建設并優化實施“兩新”政策。近日，隨著第三批項目清單及資金的下達，今年用于支持“兩重”和“兩新”建設的超長期特別國債資金已全部下達完畢。今年以來，國家發展改革委聯合有關行業主管部門，共安排8000億元支持了1417個重大項目建設，2000億元設備更新資金總額，共支持22個領域約1.1萬個項目。
下一步，國家發展改革委將會同有關部門，督促指導各方抓緊推進項目建設，強化全過程閉環管理，加快形成更多實物工作量，充分發揮中央資金使用效益。
4.發改委：召開全國促進民營經濟發展壯大現場會
6月30日，國家發展改革委在江蘇省南京市組織召開促進民營經濟發展壯大現場會，進一步優環境、強服務，全力促進民間投資高質量發展。
會議強調，希望廣大民營企業堅定發展信心，牢牢把握“十五五”時期發展機遇，在重點領域投資布局，實現更大作為、取得更好發展。各地區各有關部門要全力推動促進民間投資發展政策措施落地見效，進一步優化市場環境、完善投融資機制、健全民間投資服務體系，充分釋放民間投資活力，扎實推動民間投資高質量發展，共同開創民營經濟發展新局面。
5.何立峰出席金融系統黨的建設工作會議并發表講話
7月2日至3日，金融系統黨的建設工作會議在京召開。何立峰出席會議并講話。他強調，要繼續完善金融系統黨建管理制度機制，進一步理順地方金融機構黨建管理體制，加強金融干部人才隊伍建設。深化中央巡視整改和審計整改，縱深推進正風肅紀反腐，著力糾治“四風”，保持懲治腐敗高壓態勢。要鞏固深化樹立和踐行正確政績觀學習教育，抓好下半年重點金融工作，增強責任感緊迫感，持續推進金融風險防范化解，著力加強金融監管，全力支持經濟社會高質量發展，為完成好全年經濟目標任務、實現“十五五”良好開局提供有力金融支撐。
6.證監會：就完善上市公司再融資規則公開征求意見
7月3日，中國證監會對《上市公司證券發行注冊管理辦法》、《北京證券交易所上市公司證券發行注冊管理辦法》以及配套規則進行修改并向社會公開征求意見。
一是建立再融資定向增發儲架發行制度。信息披露工作規范程度較高的上市公司申請競價定增的，可采取一次注冊、多次發行方式，更好適應雙邊市場特征，便利上市公司迅速抓住市場時機實施融資，引導其理性融資、有序融資，減少一次性大額融資對市場的擾動。
二是優化小額快速再融資制度，在擬融資規模不超過凈資產20%的前提下，滬深交易所上市公司小額快速融資上限從3億元提升至6億元，凈資產超過100億元的特大型企業小額快速融資上限提升至10億元；北交所上市公司小額快速融資上限從1億元提升至2億元。同時，將小額快速再融資由上市公司年度股東會授權修改為上市公司股東會授權，提高融資靈活性。
三是實行統一的市價發行定價機制。要求所有上市公司定增須以發行期首日作為定價基準日確定發行價格，推動定價市場化，并完善鎖定期安排，更加體現對中小投資者的保護。
四是簡化上市公司向控股股東定增條件。支持運行規范、不存在嚴重失信行為的實際控制人、控股股東參與上市公司定增，發揮控股股東對上市公司的支持作用，幫助上市公司長期持續穩定發展。同時，將此類發行限售期延長至36個月，發揮市場機制約束作用。
五是強化可轉債監管要求。明確滬深可轉債與定增、增發、配股適用相同的再融資間隔期要求，并加強對發行可轉債相關償債能力約束的要求。
六是進一步明確募集資金投向主業等監管要求。優化財務性投資等相關要求，進一步強調募集資金應當投向主業。
7.發改委：基礎設施RETIs項目信息系統正式公開
7月7日，國家發展改革委基礎設施RETIs項目信息系統正式對全市場公開，系統將公開所有已推薦至中國證監會的項目主要信息及推薦日期。根據系統信息，截至2026年6月30日，國家發展改革委向中國證監會累計推薦133個項目（含擴募項目），其中已在交易所上市的82個、已完成擴募的10個。目前133個項目中，已有119單項目獲得證監會受理，還有14個項目尚未受理。
四、貨幣市場
1.上周流動性相對平穩，回購利率漲跌互現
上周流動性相對平穩，回購利率漲跌互現。具體來看，隔夜利率較前一周下行1.54BP至1.39%，7天回購利率下行8.78BP至1.42%。中等期限方面，14天回購利率下行7.75BP至1.43%，21天回購利率下行7.36BP至1.44%，1個月回購利率上行3.17BP至1.49%。
2. 上周利率窄幅震蕩上行
上周(2026/6/29-2026/7/5)央行7天逆回購投放6,785億元，7天逆回購到期22,655億元，隔夜逆回購投放和回籠都是9,000億元，等量對沖，合計凈回籠15,870億元。上周債市利率窄幅震蕩上行，其中1年期、3年期、5年期、10年期和30年期分別上行1BP、0.11BP、1.3BP、1.5BP、5BP。上周債市維持窄幅震蕩格局，利率上行空間有限。主要是央行流動性投放偏審慎及月初沖量資金回流，30年受續發擾動，利率上行較多。后續重點關注7月底政治局會議。
作者 I 吳進輝 趙云蛟
部門 I 中證鵬元 研究發展部
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