作者：Osyth

來(lái)源：資產(chǎn)界

2026年5月22日，一封署名為“宜信公司創(chuàng)始人、CEO唐寧”的公開(kāi)信出現(xiàn)在投資者群中。

“我們作出了一個(gè)艱難的決定，暫停旗下全部信貸產(chǎn)品的本金及收益兌付。”

宜信旗下瑞承、宜人優(yōu)選、投米全線類(lèi)固收產(chǎn)品，正式啟動(dòng)“良性清退”。

“良性清退”四個(gè)字聽(tīng)起來(lái)體面，但潛臺(tái)詞是：錢(qián)不能按原節(jié)奏兌了，得重新坐下來(lái)談，這和“官宣爆雷”基本沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，宜信的“零違約”神話，也在這一刻終結(jié)。

起初，宜信客服對(duì)外口徑是：預(yù)計(jì)4至6周內(nèi)公布良性清退方案，并逐一與客戶簽訂協(xié)議。

然而，2個(gè)月過(guò)去了，兌付方案仍未確定。

直到最近，一份將投資者劃分為A/B/C三檔的兌付方案在投資人圈內(nèi)流傳，具體內(nèi)容如下：

新進(jìn)資金可按原始本金兌付，不扣除歷史收益；中期客戶只扣減已取得的收益；長(zhǎng)期復(fù)投客戶扣減比例設(shè)有上限。

相比此前“凈本金倒扣”的方案（可兌付本金等于全部投入本金減去歷史所有已領(lǐng)取收益，投得越久退得越少，極端情況下甚至出現(xiàn)“倒欠”），這一版明顯有所緩和。

只是方案至今未獲官方確認(rèn)，且存在巨大爭(zhēng)議：預(yù)估回款周期長(zhǎng)達(dá)3至5年，未設(shè)置最低季度回款比例，未引入第三方資金監(jiān)管。

雪上加霜的是，7月1日，“瑞承”“宜人優(yōu)選”“投米”等多條產(chǎn)品線的官方投資人群被毫無(wú)預(yù)警全部解散，事前沒(méi)有任何通知，數(shù)萬(wàn)投資者一夜之間失去統(tǒng)一溝通渠道，兌付不確定性進(jìn)一步擴(kuò)大。

更令人不安的信號(hào)來(lái)自經(jīng)偵部門(mén)：

北京朝陽(yáng)區(qū)已成立專項(xiàng)專班入駐核查企業(yè)資產(chǎn)與資金流向，宜信及瑞承多名高管已被限制出境；

上海黃浦區(qū)經(jīng)偵已經(jīng)開(kāi)始接收宜信的材料，出借人可直接將身份證復(fù)印件、銀行流水和合同寄過(guò)去或現(xiàn)場(chǎng)提交。

從民事清退到辦案機(jī)關(guān)直接收材料，性質(zhì)的轉(zhuǎn)變往往只在一瞬之間。

01

中國(guó)P2P海外第一股，是怎么倒下的？

故事要從2006年宜信創(chuàng)立說(shuō)起。

宜信早期以P2P小額信貸為核心業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)最早落地債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式的P2P機(jī)構(gòu)之一。

它的商業(yè)模式很簡(jiǎn)單：創(chuàng)始人唐寧以“第一出借人”身份，先行向借款人發(fā)放貸款，再將大額債權(quán)拆分打包，做成理財(cái)產(chǎn)品對(duì)外發(fā)售。

由于底層信貸回款周期長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，而理財(cái)產(chǎn)品期限僅1至2年，平臺(tái)只能依靠新增資金兌付到期產(chǎn)品。期限錯(cuò)配之下，滾動(dòng)式資金池模式就此形成。

2012年，宜信推出線上借貸平臺(tái)“宜人貸”；2015年12月18日，宜人貸登陸紐交所，成為“中國(guó)P2P海外上市第一股”。

這是宜信發(fā)展的黃金時(shí)期，巔峰期年放款規(guī)模突破400億元，賬面凈利潤(rùn)達(dá)十?dāng)?shù)億元；品牌還曾植入熱播劇《歡樂(lè)頌》，完成了大范圍的大眾傳播。

倘若宜信持續(xù)深耕P2P主業(yè)，或許能繼續(xù)維持行業(yè)頭部地位。

但2018年國(guó)內(nèi)開(kāi)啟P2P行業(yè)全面專項(xiàng)整治，監(jiān)管持續(xù)收緊，宜信自當(dāng)年起停止網(wǎng)貸新增業(yè)務(wù)，逐步收縮線上P2P板塊，并在2020年12月正式公告全面關(guān)停P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)。

網(wǎng)貸業(yè)務(wù)雖然關(guān)停了，但存量債權(quán)并未消失，宜信財(cái)富聯(lián)席總裁尚筱在2019年公開(kāi)透露，彼時(shí)宜信財(cái)富管理規(guī)模已超千億元。

借款人還在，貸款還在，還款義務(wù)還在，如何繼續(xù)從市場(chǎng)上獲取資金來(lái)維持債權(quán)運(yùn)轉(zhuǎn)，成為宜信必須解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

于是，宜信重心全面轉(zhuǎn)向宜信財(cái)富，借助地方產(chǎn)權(quán)交易所、金交所發(fā)行非標(biāo)債權(quán)類(lèi)固收產(chǎn)品，也就是本次大規(guī)模良性清退所涉及的核心資產(chǎn)。

這類(lèi)產(chǎn)品期限普遍設(shè)定為24個(gè)月，預(yù)期年化收益率區(qū)間為4.6%至10.5%；起投門(mén)檻由最初的100萬(wàn)元逐步下調(diào)至30萬(wàn)元。

即便門(mén)檻放寬，產(chǎn)品依舊主打高凈值客群，絕大多數(shù)投資者單筆投入仍為100萬(wàn)元或500萬(wàn)元。

產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的債權(quán)，大多由宜信在各地專門(mén)注冊(cè)的空殼投資公司出具，兌付保障僅依靠宜信體系內(nèi)企業(yè)承諾回購(gòu)。

這套架構(gòu)帶來(lái)的信息不對(duì)稱問(wèn)題，在后續(xù)暴露無(wú)遺。

對(duì)于投資人而言，底層債權(quán)具體流向、債務(wù)人詳細(xì)信息完全無(wú)從查證。

哪怕是千萬(wàn)元級(jí)別的大額出資人，申請(qǐng)調(diào)取資產(chǎn)詳細(xì)清單也會(huì)被平臺(tái)以商業(yè)保密為由回絕。

資產(chǎn)信息長(zhǎng)期處于黑箱狀態(tài)，期限錯(cuò)配帶來(lái)的兌付隱患也一直被刻意掩蓋。

底層資產(chǎn)信息長(zhǎng)期不對(duì)外公開(kāi)，模式本身的合規(guī)性本就岌岌可危。

隨著監(jiān)管對(duì)地方金交所非標(biāo)業(yè)務(wù)的整治收緊，這類(lèi)借道交易所發(fā)行產(chǎn)品的募資路徑被直接封堵。

新增資金斷流，意味著宜信靠“借新還舊”維持滾動(dòng)兌付的鏈條徹底斷裂，數(shù)百億存量理財(cái)?shù)膬陡秹毫E然升級(jí)。

面對(duì)募資端幾近枯竭的困境，宜信將重心轉(zhuǎn)向助貸業(yè)務(wù)，希望通過(guò)撮合銀行、消費(fèi)金融公司等持牌機(jī)構(gòu)的信貸流量來(lái)賺取服務(wù)費(fèi)，以此為理財(cái)兌付“造血”。

但助貸業(yè)務(wù)自身的生存空間也在快速收窄。

2025年10月助貸新規(guī)正式落地，要求商業(yè)銀行將增信服務(wù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等各類(lèi)息費(fèi)統(tǒng)一計(jì)入綜合融資成本，嚴(yán)格控制在年化24%以內(nèi)。

2026年監(jiān)管要求信貸綜合融資成本強(qiáng)制明示，3月，宜信旗下核心助貸產(chǎn)品“宜享花”因息費(fèi)披露不規(guī)范等問(wèn)題被金融監(jiān)管總局約談。

多重監(jiān)管壓力之下，宜信上市主體經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓，2025年四季度迎來(lái)三年內(nèi)首次季度虧損。

本指望靠助貸業(yè)務(wù)“造血”填補(bǔ)理財(cái)兌付缺口，結(jié)果自身先失血了。

宜信也曾嘗試品牌層面的自救，上市主體先后完成兩次更名：2019年宜人貸重組更名為宜人金科；2024年6月再度更名為宜人智科，刻意弱化金融屬性，主推AI數(shù)字化風(fēng)控、大數(shù)據(jù)服務(wù)等科技概念。

但更名終究只是表層的身份切換，宜信系產(chǎn)品本質(zhì)還是早年P(guān)2P業(yè)務(wù)的換殼延續(xù)，募資端口發(fā)生轉(zhuǎn)移，但內(nèi)部 “信貸放貸 + 財(cái)富募資” 的閉環(huán)體系始終沒(méi)有打破，資金池的運(yùn)作模式與底層資產(chǎn)的隱患也始終沒(méi)有真正觸及，二十年積壓的逾期壞賬與兌付缺口最終集中爆發(fā)。

02

被捧上神壇的中國(guó)P2P海外第一人

宜信的起落，繞不開(kāi)創(chuàng)始人唐寧，他完整主導(dǎo)了宜信20年間所有業(yè)務(wù)布局，一手搭建資金池模式，也導(dǎo)致宜信陷入巨額兌付泥潭。

唐寧擁有亮眼的精英履歷，本科就讀于北大數(shù)學(xué)系，后赴美攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)，曾任職華爾街 DLJ 投行，深耕企業(yè)上市、并購(gòu)發(fā)債業(yè)務(wù)；歸國(guó)后先后任職亞信、隨后轉(zhuǎn)型天使投資，第一筆資金投給了達(dá)內(nèi)IT培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。

2006年，他在北京創(chuàng)辦宜信，初衷很簡(jiǎn)單，就是填補(bǔ)傳統(tǒng)金融服務(wù)的空白。

此后十余年間，宜信迅速擴(kuò)張為一家國(guó)際化金融科技公司，業(yè)務(wù)覆蓋在香港、新加坡、以色列、歐洲、北美等地；宜信普惠在255個(gè)城市和20個(gè)省（直轄市）的農(nóng)村地區(qū)建立起協(xié)同服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

唐寧也被稱為“中國(guó)P2P海外上市第一人”。2015年，他帶領(lǐng)宜人貸登陸紐交所，創(chuàng)造了中國(guó)P2P行業(yè)的歷史。2018年，因其在金融科技領(lǐng)域的成就，唐寧被授予美國(guó)南方大學(xué)榮譽(yù)博士學(xué)位。

他信奉“普惠金融”理念，相信“窮人有信用，信用有價(jià)值”，他曾說(shuō)：“科技讓金融更美好。”

但理想與現(xiàn)實(shí)的裂縫，在二十年后終于徹底撕裂。

官宣停兌后，那個(gè)曾站在北大講臺(tái)上暢談金融科技未來(lái)的唐寧，如今面對(duì)的是數(shù)萬(wàn)投資者的質(zhì)問(wèn)和數(shù)百億的待償債務(wù)。

雖然那封給投資者的公開(kāi)信上說(shuō)，“唐寧不會(huì)跑路，會(huì)留在這里處理相關(guān)事宜”。

但僅在6天后（5月28日），唐寧就在宜信財(cái)富官方客戶APP個(gè)人專欄發(fā)布動(dòng)態(tài)：“二次創(chuàng)業(yè)開(kāi)啟之日，拼搏ing。”沒(méi)有配圖、沒(méi)有解釋，也沒(méi)回應(yīng)兌付問(wèn)題。此后，專欄再無(wú)更新。

一邊是數(shù)萬(wàn)投資者等不到兌付方案，一邊是創(chuàng)始人高調(diào)宣稱“二次創(chuàng)業(yè)”，唐寧用二十年時(shí)間構(gòu)建了一個(gè)金融帝國(guó)，又在兩個(gè)月內(nèi)讓它轟然倒塌。

寫(xiě)在最后

縱觀全局，宜信的每一次轉(zhuǎn)型，都是一次身份的重新包裝，但包裝再精美，也改變不了底層資產(chǎn)的質(zhì)量。

當(dāng)“類(lèi)固收”的光環(huán)褪去，剩下的就是最真實(shí)的資產(chǎn)，無(wú)論好壞，都需要有人去處置、去盤(pán)活、去變現(xiàn)。

而這，恰恰是特殊資產(chǎn)行業(yè)的使命所在。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： 中國(guó)P2P海外上市第一人，栽了！