作者：閆威

來源：時(shí)貳閆（ID：yantwelfth）

新《證券法》下——證券虛假陳述糾紛案件影響與變化

本次新《證券法》新增第五章節(jié)為信息披露，本章節(jié)共涵蓋十個(gè)條文，進(jìn)一步細(xì)化了上市公司信息披露要求，完善了信息披露制度。具體內(nèi)容包括：擴(kuò)大信息披露義務(wù)人的范圍；完善信息披露的內(nèi)容；強(qiáng)調(diào)應(yīng)當(dāng)充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息；規(guī)范信息披露義務(wù)人的自愿披露行為；明確上市公司收購人應(yīng)當(dāng)披露增持股份的資金來源；確立發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員公開承諾的信息披露制度等。下面將結(jié)合本次新增條文內(nèi)容，展開分析。

1.第七十八條——信息披露義務(wù)人范圍、信息披露內(nèi)容要求及境內(nèi)外披露同時(shí)性的要求

根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》（以下簡稱《若干規(guī)定》）虛假陳述證券民事賠償案件的被告，應(yīng)當(dāng)是虛假陳述行為人，包括：

（一）發(fā)起人、控股股東等實(shí)際控制人；（二）發(fā)行人或者上市公司；（三）證券承銷商；（四）證券上市推薦人；（五）會(huì)計(jì)師事務(wù)所、 律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等專業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)；（六）上述（二）、（三）、（四）項(xiàng)所涉單位中負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事和經(jīng)理等高級管理人員以及（五）項(xiàng)中直接責(zé)任人；（七）其他作出虛假陳述的機(jī)構(gòu)或者自然人。

與之對應(yīng)的是，本次新《證券法》新增了強(qiáng)制信息披露義務(wù)人的一般性規(guī)定，即發(fā)行人及法律、行政法規(guī)和國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他信息披露義務(wù)人，應(yīng)當(dāng)及時(shí)依法履行信息披露義務(wù)。

在信息披露內(nèi)容上，要求應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，簡明清晰，通俗易懂，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。但其中簡明清晰、通俗易懂該如何判斷，仍待于后續(xù)執(zhí)行過程中予以明確。

最后是境內(nèi)外披露同時(shí)性要求，這一點(diǎn)需進(jìn)一步規(guī)定細(xì)化操作要求，比如不同時(shí)區(qū)情況如何處理以及未同時(shí)披露的懲罰措施。

2.第七十九條——上市債券披露的原則性要求

3.第八十條——重大事件范圍及公司控股股東、實(shí)控人告知配合義務(wù)

根據(jù)新《證券法》第八十條規(guī)定：重大事件包括：

（一）公司的經(jīng)營方針和經(jīng)營范圍的重大變化；（二）公司的重大投資行為，公司在一年內(nèi)購買、出售重大資產(chǎn)超過公司資產(chǎn)總額百分之三十，或者公司營業(yè)用主要資產(chǎn)的抵押、質(zhì)押、出售或者報(bào)廢一次超過該資產(chǎn)的百分之三十；（三）公司訂立重要合同、提供重大擔(dān)保或者從事關(guān)聯(lián)交易，可能對公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益和經(jīng)營成果產(chǎn)生重要影響；（四）公司發(fā)生重大債務(wù)和未能清償?shù)狡谥卮髠鶆?wù)的違約情況；（五）公司發(fā)生重大虧損或者重大損失；（六）公司生產(chǎn)經(jīng)營的外部條件發(fā)生的重大變化；（七）公司的董事、三分之一以上監(jiān)事或者經(jīng)理發(fā)生變動(dòng)，董事長或者經(jīng)理無法履行職責(zé)；（八）持有公司百分之五以上股份的股東或者實(shí)際控制人，其持有股份或者控制公司的情況發(fā)生較大變化，公司的實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)從事與公司相同或者相似業(yè)務(wù)的情況發(fā)生較大變化；（九）公司分配股利、增資的計(jì)劃，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要變化，公司減資、合并、分立、解散及申請破產(chǎn)的決定，或者依法進(jìn)入破產(chǎn)程序、被責(zé)令關(guān)閉；（十）涉及公司的重大訴訟、仲裁，股東大會(huì)、董事會(huì)決議被依法撤銷或者宣告無效；（十一）公司涉嫌犯罪被依法立案調(diào)查，公司的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員涉嫌犯罪被依法采取強(qiáng)制措施；（十二）國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他事項(xiàng)。

同時(shí)公司的控股股東或者實(shí)際控制人對重大事件的發(fā)生、進(jìn)展產(chǎn)生較大影響的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)將其知悉的有關(guān)情況書面告知公司，并配合公司履行信息披露義務(wù)。

根據(jù)《若干規(guī)定》第十七條規(guī)定，證券市場虛假陳述，是指信息披露義務(wù)人違反證券法律規(guī)定，在證券發(fā)行或者交易過程中，對重大事件作出違背事實(shí)真相的虛假記載、誤導(dǎo)性陳述，或者在披露信息時(shí)發(fā)生重大遺漏、不正當(dāng)披露信息的行為。對于重大事件，應(yīng)結(jié)合《證券法》相關(guān)規(guī)定內(nèi)容確定。

因此，后續(xù)證券虛假陳述糾紛中，關(guān)于重大事件的認(rèn)定，要結(jié)合新《證券法》第八十條的內(nèi)容予以確定。其相比于2014版《證券法》細(xì)化了公司重大購置財(cái)產(chǎn)決定、重大擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易、董事長總經(jīng)理無法履職等情況（上述標(biāo)紅部分為新增內(nèi)容）。

本條內(nèi)容是新增對上市債券臨時(shí)報(bào)告的重大事件要求，對重大事件內(nèi)容進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)化。

新《證券法》第八十二條，是原第六十八條，對比兩個(gè)條文會(huì)發(fā)現(xiàn)其中范圍、表述上發(fā)生巨大變化。

首先是將上市公司稱謂全部改成發(fā)行人，進(jìn)一步擴(kuò)大信息披露義務(wù)主體范圍。相比于上市公司，發(fā)行人不僅僅涵蓋在交易所掛牌上市公司，也包括所有公開發(fā)行的公司。

其次，明確要求監(jiān)事對董事會(huì)編制的證券發(fā)行文件和定期報(bào)告進(jìn)行書面意見，意味著后續(xù)追究監(jiān)事虛假陳述責(zé)任將更為便利。

最后，允許董監(jiān)高發(fā)表異議，作為后續(xù)虛假陳述責(zé)任的豁免，但需要以書面方式發(fā)表并陳述理由，這點(diǎn)將成為后續(xù)證券虛假陳述糾紛中，董監(jiān)高抗辯的重要理由之一。

6.第八十三條——公平披露要求及保密要求

新增公平披露要求，即信息披露義務(wù)人披露的信息應(yīng)當(dāng)同時(shí)向所有投資者（機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者等）披露，不得提前向任何單位和個(gè)人泄露。同時(shí)不得非法要求信息披露義務(wù)人提供依法需要披露但尚未披露的信息，提前知悉信息的，需要履行保密義務(wù)。

7.第八十四條——自愿披露規(guī)定及公開承諾規(guī)定

自愿披露是指除依法需要披露的信息之外，信息披露義務(wù)人可以自愿披露與投資者作出價(jià)值判斷和投資決策有關(guān)的信息，但不得與依法披露的信息相沖突，不得誤導(dǎo)投資者。但這一規(guī)定存在的問題是，針對善意的自愿披露如何認(rèn)定，以及善意披露前提下，是否可以免除虛假陳述的責(zé)任。就這一問題需要監(jiān)管部門進(jìn)一步細(xì)化規(guī)定。

同時(shí)，第二條款關(guān)于公開承諾規(guī)定內(nèi)容中，明確了不履行承諾，造成投資者損失的損害賠償責(zé)任。即發(fā)行人、控股股東、實(shí)際控制人，發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員等作出公開承諾的，應(yīng)當(dāng)披露。不履行承諾給投資者造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。因此，后續(xù)投資者可就發(fā)行人及其高管、控股股東、實(shí)際控制人未履行承諾，造成自身投資損失的行為，追究其賠償責(zé)任。

8.第八十五條——虛假陳述民事責(zé)任規(guī)定

根據(jù)《若干規(guī)定》第一條：本規(guī)定所稱證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件（以下簡稱虛假陳述證券民事賠償案件），是指證券市場投資人以信息披露義務(wù)人違反法律規(guī)定，進(jìn)行虛假陳述并致使其遭受損失為由，而向人民法院提起訴訟的民事賠償案件。在新《證券法》中對虛假陳述民事責(zé)任進(jìn)行具體細(xì)化，即信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定披露信息，或者公告的證券發(fā)行文件、定期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告及其他信息披露資料存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。這一細(xì)化規(guī)定，是對虛假陳述行為的進(jìn)一步明確。

同時(shí)更為重要的是，在第八十五條第二款，增加了控股股東、實(shí)際控制人的過錯(cuò)推定的連帶責(zé)任。即發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他直接責(zé)任人員以及保薦人、承銷的證券公司及其直接責(zé)任人員，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，但是能夠證明自己沒有過錯(cuò)的除外。

意味著未來證券虛假陳述責(zé)任糾紛中，一方面責(zé)任承擔(dān)主體范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，投資者可向發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他直接責(zé)任人員以及保薦人、承銷的證券公司及其直接責(zé)任人員進(jìn)行追償。另一方面，上述主體需要切實(shí)履行自身職責(zé)，并保留有關(guān)證據(jù)，避免未來陷入到證券虛假陳述糾紛之中。

第八十六條相比于原第七十條內(nèi)容，對指定媒體的范圍進(jìn)行了擴(kuò)大，增加了證券交易場所的網(wǎng)站這一渠道。

10.第八十七條——國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及交易場所對信息披露監(jiān)督義務(wù)明確

綜上，我們可以看到新《證券法》第五章信息披露內(nèi)容，將會(huì)后續(xù)證券虛假陳述糾紛案件產(chǎn)生如下三點(diǎn)重要影響：

第一，重大事件認(rèn)定范圍進(jìn)一步明確、增加，后續(xù)虛假陳述案件量將一步增加

因此，隨著重大事件范圍增加，將導(dǎo)致后續(xù)未就重大事件進(jìn)行披露的上市公司面臨處罰，由此將引發(fā)一系列證券虛假陳述案件的爆發(fā)。

第二，董監(jiān)高信息披露義務(wù)進(jìn)一步細(xì)化明確，有助于后續(xù)訴訟維權(quán)工作

因此，后續(xù)證券虛假陳述糾紛案件中，董監(jiān)高將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，未履行信息披露義務(wù)的董監(jiān)高，將被追究民事責(zé)任。

第三，明確虛假陳述民事責(zé)任，增加控股股東、實(shí)際控制人的過錯(cuò)推定的連帶責(zé)任，有助于后續(xù)虛假陳述案件追償

信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定披露信息，或者公告的證券發(fā)行文件、定期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告及其他信息披露資料存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，導(dǎo)致投資者損失的，需承擔(dān)賠償責(zé)任。同時(shí)明確發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他直接責(zé)任人員以及保薦人、承銷的證券公司及其直接責(zé)任人員與發(fā)行人承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。

因此，過錯(cuò)推定的連帶責(zé)任明確，將大大助力于投資者維權(quán)活動(dòng)，除上市公司主體外，其他相關(guān)方將成為投資者后續(xù)維權(quán)中的重點(diǎn)，將有助于案件追償及投資者損失彌補(bǔ)。

新《證券法》的生效實(shí)施，就如一粒石子，投入到證券市場的湖面中，將掀起一片片漣漪。其中證券虛假陳述糾紛案件只是小小的一部分，在接下來的文章中，筆者將結(jié)合投資者保護(hù)、法律責(zé)任等章節(jié)內(nèi)容，進(jìn)一步分析本次新《證券法》實(shí)施，將帶來的連鎖反應(yīng)。

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原標(biāo)題： 【《證券法》修訂系列解讀一】證券虛假陳述糾紛案件的影響與變化