小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
在經(jīng)營走弱、財務(wù)高風險的基礎(chǔ)上，三房巷及下屬子公司已實質(zhì)發(fā)生債務(wù)逾期。
01降級
6月26日，聯(lián)合資信公告稱，下調(diào)三房巷（600370.SH）主體長期信用等級為A-，評級展望調(diào)整為負面；下調(diào)“三房轉(zhuǎn)債”信用等級為A-。
下調(diào)評級公告
公告顯示，2025年行業(yè)供需失衡致產(chǎn)品價格同比下降，三房巷經(jīng)營業(yè)績顯著下滑。
同時，疊加三房巷與關(guān)聯(lián)方存在大額應(yīng)收賬款、控股股東債務(wù)違約致所持公司股份被司法凍結(jié)、股票面臨退市風險警示等負面事項，公司經(jīng)營不確定性顯著抬升，經(jīng)營穩(wěn)定性弱化。
財務(wù)方面，三房巷關(guān)聯(lián)應(yīng)收賬款回收風險很高、壞賬準備計提不足，加劇公司流動性壓力。
三房巷整體債務(wù)體量龐大，隨著2025年營業(yè)收入下滑、經(jīng)營性虧損擴大，各項償債指標同步惡化。疊加或有負債風險大及一系列負面事件進一步導(dǎo)致三房巷外部再融資渠道受阻，流動性持續(xù)收緊，整體財務(wù)風險處于高位。在經(jīng)營走弱、財務(wù)高風險的基礎(chǔ)上，三房巷及下屬子公司已實質(zhì)發(fā)生債務(wù)逾期，公司信用基本面進一步惡化，償債能力明顯下降。
截至2026年5月30日，三房巷及下屬子公司逾期債務(wù)共計8.28億元，逾期債務(wù)規(guī)模較大。
《小債看市》統(tǒng)計，目前三房巷僅存續(xù)“三房轉(zhuǎn)債”這一只債券，債券余額21.19億元，期限6年，到期日為2029年1月6日。
“三房轉(zhuǎn)債”詳情
目前，三房巷經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流和EBITDA 均無法對“三房轉(zhuǎn)債”債券余額形成覆蓋。
近年來，由于聚酯瓶片市場供需矛盾突出，三房巷主要產(chǎn)品價格下降，毛利率大幅下降，盈利指標弱化、利潤虧損。
02財務(wù)分析
據(jù)官網(wǎng)介紹，三房巷成立于1994年，位于江蘇省江陰市，是一家以從事化學(xué)纖維制造業(yè)為主的企業(yè)，2003年3月在A股上市。三房巷集團成立于1980年，已形成以聚酯產(chǎn)業(yè)為核心，化工新材料、聚酯薄膜、紡織等多產(chǎn)業(yè)齊頭并進，涵蓋投資、酒店、國際貿(mào)易為一體的多領(lǐng)域、多品牌發(fā)展的現(xiàn)代多元化控股集團。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，三房巷集團直接持有三房巷73.84%的股份，為公司控股股東。卞平剛通過三房巷集團和江蘇三房巷國際貿(mào)易有限公司間接控制三房巷78.82%股份，并直接持有公司0.11%的股份，為公司實際控制人。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
三房巷所處行業(yè)為瓶級聚酯切片、PTA的生產(chǎn)與銷售，PTA為瓶級聚酯切片的主要原材料之一；聚酯產(chǎn)品主要包括瓶級聚酯切片、聚酯纖維以及聚酯薄膜。
近年來，行業(yè)供大于求，市場競爭激烈，三房巷虧損規(guī)模擴大，經(jīng)營獲現(xiàn)較投資支出仍缺口很大。
2024年和2025年，三房巷虧損額分別為4.87億元和8.85億元，經(jīng)營性虧損規(guī)模同比明顯擴大。
歸母凈利潤
值得注意的是，三房巷被會計師事務(wù)所出具了無法表示意見的審計報告以及否定意見的內(nèi)部控制審計報告。
截至2026年一季末，三房巷總資產(chǎn)有171.96億元，總負債120.18億元，凈資產(chǎn)51.78億元，公司資產(chǎn)負債率為69.89%。三房巷債務(wù)負擔很重，且較高的短期債務(wù)規(guī)模形成了很大的還款壓力。
資產(chǎn)負債率
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，三房巷主要以流動負債為主，占總債務(wù)的63%。截至2026年一季末，三房巷流動負債有75.72億元，主要為應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計有38.13億元。相較于短債壓力，三房巷的流動性吃緊，其賬上貨幣資金有5.46億元，無法覆蓋短債，且其經(jīng)營現(xiàn)金流呈凈流出狀態(tài)，公司存在一定短期償債壓力。
在財務(wù)彈性方面，截至2026年3月末，三房巷銀行授信總額有65.81億元，未使用授信額度為14.27億元。由于三房巷已出現(xiàn)債務(wù)違約，未使用授信額度的提取及債務(wù)的滾動接續(xù)存在很大的不確定性，其再融資能力大幅下降。
銀行授信
此外，三房巷還有非流動負債44.46億元，主要為應(yīng)付債券，其長期有息負債合計有36.78億元。
整體來看，三房巷剛性債務(wù)總規(guī)模有74.91億元，長短期有息負債規(guī)模相當，帶息債務(wù)比為62%。從融資渠道看，作為上市公司，除了股權(quán)融資外，三房巷還通過租賃、應(yīng)收賬款以及債券等方式融資，渠道多元化。資產(chǎn)質(zhì)量方面，三房巷存貨及應(yīng)收款項快速增長，其中關(guān)聯(lián)方余額規(guī)模很高，被會計師事務(wù)所出具了帶強調(diào)事項段的無保留意見的審計結(jié)論，且存在較大規(guī)模的關(guān)聯(lián)擔保。隨著三房巷可轉(zhuǎn)債募投項目的持續(xù)投建，加之公司經(jīng)營獲現(xiàn)能力下降，導(dǎo)致公司資產(chǎn)流動性減弱。總得來看，三房巷利潤持續(xù)虧損，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出；債務(wù)上升，盈利及獲現(xiàn)對現(xiàn)有債務(wù)本息的保障能力減弱。
03“第二華西”
同在江蘇省江陰市，三房巷村曾一度與華西村齊名，被譽為“第二華西”。
在全國大多數(shù)村莊還在為溫飽犯愁時，三房巷村就成為全國第一個彩電村、空調(diào)村。
三房巷的帶頭人、大家長是卞興才，他任三房巷村支書超過50年。
1980年，卞興才以村集體的名義貸款80萬，創(chuàng)辦了江陰縣合成纖維廠，開始涉足化纖行業(yè)，做紡織印染，搞熱電廠，開賓館，三房巷集團日漸壯大。
此后，三房巷集團圍繞紡織業(yè)進行了一系列的產(chǎn)業(yè)鏈拓展，逐漸形成了從化纖原料進廠到成品面料出廠的一條龍格局。
2000-2006年，經(jīng)過兩次改制和多次股權(quán)調(diào)整，三房巷村村委會退出三房巷集團，公司控股股東變更為江陰興洲投資，持股27.04%；卞興才持有江陰興洲投資50.99%的股權(quán)，間接控制三房巷集團。
在卞興才的帶領(lǐng)下，三房巷集團從一家小小的集體所有制企業(yè)發(fā)展成為資產(chǎn)超百億的商業(yè)“王國”。
2003年，卞興才將三房巷集團的面料印染、工程塑料、電力三大業(yè)務(wù)打包上市。
2020年，因原紡織印染主業(yè)不再具有競爭力，三房巷謀劃收購三房巷集團名下的海倫化工，將主業(yè)轉(zhuǎn)為綜合化工。
彼時，海倫化工的營收是三房巷的20多倍，凈資產(chǎn)是7倍多。
2020年7月，總市值約為34億的三房巷以73.5億“蛇吞象”收購海倫化工，主業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)瓶級聚酯切片和對苯二甲酸PTA。
隨后幾年，三房巷業(yè)績尚好，但從2023年開始虧損，公司剛剛并入的瓶級聚酯切片及PTA在國內(nèi)已沒有競爭優(yōu)勢。
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