小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
因受經(jīng)濟增速放緩、房地產(chǎn)下行及關聯(lián)方資不抵債等因素影響，國美電器銷售規(guī)模大幅下降，營運資金不足，現(xiàn)金流緊張。
01違約
近日，國美電器有限公司（以下簡稱“國美電器”）公告稱，公司未能于2026年6月15日按時兌付“20國美01”本金1億元及利息。
債務違約公告
公告顯示，因受經(jīng)濟增速放緩、房地產(chǎn)下行及關聯(lián)方資不抵債等因素影響，國美電器銷售規(guī)模大幅下降，營運資金不足，現(xiàn)金流緊張。
國美電器稱，將通過處置物業(yè)資產(chǎn)、協(xié)商展期續(xù)貸、盤活資產(chǎn)及引入戰(zhàn)略投資人等方式籌集償債資金。
據(jù)公開資料，“20國美01”發(fā)行于2020年6月15日，存續(xù)金額1億元，票面利率7.00%，應于2026年6月15日到期。
其實，2024年6月17日“20國美01”未能按時支付利息1400萬元，已經(jīng)發(fā)生違約事件。《小債看市》統(tǒng)計，國美電器已有兩只債券違約，違約規(guī)模達2.23億元，首次債券違約發(fā)生在2022年12月21日。目前，國美電器還存續(xù)一只債券，存續(xù)規(guī)模0.06億元。
今年以來，國美零售易主、國美核心主體資不抵債、多地子公司破產(chǎn)清算，“國美系”債務危機愈演愈烈。
02財務分析
據(jù)公開資料，國美電器主要從事家用電器及電子產(chǎn)品銷售業(yè)務，是國內(nèi)家電連鎖零售業(yè)龍頭企業(yè)之一。
目前，國美電器的門店從高峰期4000家銳減至不足200家，員工裁減超90%。
從股權結構看，國美電器的直接控股股東為中國鵬潤管理有限公司（以下簡稱“鵬潤管理”），持股比例為70%，國美零售持有鵬潤管理100%的股份。
2026年初，因無力償還上海金鉑鼎2.9億元債務，國美零售被迫實施債轉(zhuǎn)股，金鉑鼎一躍成為第一大股東，持股29.61%，黃光裕夫婦持股比例被稀釋至6.74%。
原股權結構圖
近年來，由于國美電器的關聯(lián)方業(yè)績持續(xù)虧損，部分已資不抵債，且債務已逾期，面臨訴訟。
國美電器賬面應收關聯(lián)方款項無法收回，導致公司全額計提其他應收款和應收賬款中關聯(lián)方往來壞賬準備，形成大額信用減值損失，公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況進一步惡化。
2025年，國美電器營業(yè)總收入1.56億元，同比下降59.9%；凈利潤虧損17.21億元。
北京中名國成會計師事務所(特殊普通合伙)對國美電器2025年年報進行了審計，出具無法（拒絕）表示意見。
歸母凈利潤
截至2025年末，國美電器總資產(chǎn)25.29億元，總負債199.52億元，所有者權益為-174.22億元。
國美電器資產(chǎn)負債率高達788.8%，早已處于資不抵債狀態(tài)。
資產(chǎn)負債率
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，國美電器主要以流動負債為主，占總債務的88%，債務結構不合理。
截至相同報告期，國美電器流動負債有174.92億元，主要為短期借款，公司一年內(nèi)到期的短期債務合計有99.82億元。
相較于短債壓力，國美電器流動性異常緊張，其賬上貨幣資金僅有2264萬元，與短債間形成巨大資金缺口，公司短期償債壓力巨大。
值得注意的是，國美電器受限貨幣資金規(guī)模較大，主要為銀行承兌匯票保證金、內(nèi)保外貸保證金和信用證保證金，貨幣資金受限比例76.36%。
此外，國美電器還有非流動負債24.6億元，主要為預計非流動負債，其長期有息負債合計有627萬元。
整體來看，國美電器剛性債務有99.88億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比超50%。
從融資渠道看，此前除了發(fā)債和借款，國美電器還通過租賃、應收賬款、股權等方式融資。
目前，多家金融機構已對國美電器逾期債務采取法律行動，公司收到財產(chǎn)保全令，導致銀行存款提取受限，且部分資產(chǎn)被限制處置。
在現(xiàn)金流方面，2021年以來國美電器的籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，公司面臨較大再融資壓力。
籌資性現(xiàn)金流
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，國美電器資產(chǎn)受限情況嚴峻，其中固定資產(chǎn)受限比例86.65%，投資性房地產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)100%受限。
另外，國美電器作為擔保方，未履行完的對關聯(lián)公司的擔保金額累計13.92億元。
總得來看，國美電器業(yè)績持續(xù)虧損，對債務和利息的保障能力惡化；貨幣資金受限規(guī)模大，流動性異常緊張；外部融資環(huán)境惡化，再融資壓力較大。
03自救失敗
2021年是國美的關鍵年，黃光裕帶著一系列改革措施高調(diào)回歸。
當年2月，國美提出“18個月計劃”， 黃光裕打出的第一張牌是營銷。
國美開始構建線上線下相融共生的“全場景”新零售生態(tài)，為此付出的代價是全年464.84億元的收入中，銷售成本達到409.77億元，占銷售收入的88.15%。
不過，電商市場上流量變現(xiàn)的打法早已改變，有效流量占比低，即使保證大量的投入，吸引商家入駐和日活增長，卻很難轉(zhuǎn)化為銷量。
黃光裕試圖用昔日的激進打法追趕時代，卻發(fā)現(xiàn)一切都已太遲，國美自救失敗。
2026年春，國美易主，梟雄落幕。
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