小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
裕興股份持續(xù)虧損。
01降級
5月28日，中誠信國際公告稱，將裕興股份（300305.SZ）主體信用等級由A+調(diào)降至A，評級展望為穩(wěn)定；將“裕興轉(zhuǎn)債”信用等級由A+調(diào)降至A。
評級報告
報告顯示，受上下游賬期錯配及盈利情況弱化影響，裕興股份經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)呈凈流出狀態(tài)，相關償債指標較弱。
另外，裕興股份在建項目延期，需關注項目建設進展、未來市場需求變化對產(chǎn)能消化和預期效益實現(xiàn)的影響。
《小債看市》統(tǒng)計，目前裕興股份僅存續(xù)一只“裕興轉(zhuǎn)債”，發(fā)行于2022年4月，當前余額6億元，將于2028年4月11日到期。
“裕興轉(zhuǎn)債”詳情
02財務分析
據(jù)官網(wǎng)介紹，裕興股份主要從事特種功能性聚酯薄膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)規(guī)模最大的特種功能性聚酯薄膜生產(chǎn)企業(yè)之一。
裕興股份成立于2004年12月，2012年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，裕興股份控股股東及實際控制人王建新直接持股18.17%，北京人濟房地產(chǎn)開發(fā)集團有限公司與海南佳信企業(yè)發(fā)展有限公司具有一致行動關系，合計持股11.1%。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
近年來，光伏用聚酯薄膜需求不足，疊加功能聚酯薄膜行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)增長，供需失衡，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率處于歷史低位。
從業(yè)績看，裕興股份營業(yè)總收入持續(xù)下滑，毛利率持續(xù)為負且2025年缺口擴大，經(jīng)營承壓。
2025年，裕興股份實現(xiàn)營業(yè)收入8.9億元，同比下滑19.04%；歸母凈利潤為-2.56億元。
歸母凈利潤
受上下游賬期錯配及盈利情況弱化影響，裕興股份經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)呈凈流出狀態(tài)。
盈利能力方面，裕興股份的銷售毛利率和凈利率分別為-15.5%和-28.74%。
截至2026年一季末，裕興股份總資產(chǎn)有32.87億元，總負債12.77億元，凈資產(chǎn)22.1億元，公司資產(chǎn)負債率為38.84%。
《小債看市》分析債務結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，裕興股份主要以非流動負債為主，占總債務的57%。
截至相同報告期，裕興股份非流動負債有7.28億元，主要為應付債券，其長期有息負債合計有6.68億元。
此外，裕興股份還有流動負債5.49億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務合計有3.43億元。
相對于短債壓力，裕興股份的流動性較好，其賬上貨幣資金有4.34億元，雖較2024年末有所下降，但仍可覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。
財務彈性方面，截至2026年3月末，裕興股份銀行授信總額有16.65億元，其中未使用授信額度有12.16億元，可見公司備用資金尚可。
銀行授信
整體來看，裕興股份有息債務總規(guī)模有10.11億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為79%。
有息負債占比較高，2025年裕興股份的財務費用在4000萬以上，再加上高額的管理費用，期間費用對公司盈利空間形成一定侵蝕。
融資渠道方面，作為上市公司，裕興股份股權(quán)融資通暢，此外其還通過發(fā)債、應收賬款等方式融資。
從資產(chǎn)質(zhì)量看，裕興股份存貨有2.96億元， 對資金產(chǎn)生占用，此外公司對存貨計提減值0.29億。
非流動資產(chǎn)方面，隨著裕興股份在建項目的投入，固定資產(chǎn)規(guī)模有所上升，在建工程規(guī)模相應下降。
總得來看，裕興股份業(yè)績持續(xù)虧損，對債務和利息的保障能力下降；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈流出，相關償債指標下滑。
03控制權(quán)爭奪
2018年，裕興股份二股東北京人濟與劉天凜口頭商議，就后者買入裕興股份股票、共同增加表決權(quán)等方面達成一致，雙方構(gòu)成一致行動關系。
于是，從2018年10月開始，劉天凜控制使用建新萬和、金諾瑞呈的賬戶買入“裕興股份”股票。
自構(gòu)成一致行動關系后，金諾瑞呈及其一致行動人最高持股比例達到24.77%，最低為13.52%。
此時，裕興股份實控人感覺到了來自二股東陣營的威脅。
2019年6月，裕興股份實控人王建新及其他7位股東，將合計持有的28.98%股份投票權(quán)委托給了當?shù)貒蟪Ｖ菘萍冀中惺梗Ｖ葭姌菂^(qū)政府成為上市公司實控人。
令人困惑的是，受托方常州科技街的2億元注冊資金尚未實繳，也無明確受讓公司股份的計劃或者安排。
在交易所問詢下，裕興股份回復稱此舉為“預防性”措施，擬通過引入政府戰(zhàn)略聯(lián)盟，突出和強化地方政府對上市公司的指導和支持，穩(wěn)定和提升管理團隊信心，保證企業(yè)實現(xiàn)最佳社會效益和經(jīng)濟效益。
然而，兩個月后，裕興股份又補充說明，常州鐘樓區(qū)政府不再認定為實控人，公司實控人變回為董事長王建新。
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