債市邦 作者：阿邦0504
來(lái)源：債市邦
周五收盤(pán)的時(shí)候，大家還在討論馬斯克的太空光伏，仿佛人類(lèi)文明明天就要邁向星際時(shí)代。
過(guò)了一個(gè)周末，周一開(kāi)盤(pán)，市場(chǎng)就給了所有追高的人一記響亮的耳光。
A股全天震蕩走低，上證指數(shù)微跌收在4132點(diǎn)。雖然指數(shù)跌幅不大，但這背后個(gè)股分化嚴(yán)重。
而在這一片喧囂之外，我們的債市，看似在回血，實(shí)則暗流涌動(dòng)。
一、從“飛向太空”到“關(guān)燈吃面”
周五最火的商業(yè)航天板塊，今天成了殺跌的重災(zāi)區(qū)。
中國(guó)衛(wèi)星、中國(guó)衛(wèi)通盤(pán)中觸及跌停，海格通信、神劍股份排隊(duì)領(lǐng)盒飯。
這就是A股題材炒作最真實(shí)的一面：
邏輯再硬，硬不過(guò)T+1的獲利盤(pán)；故事再美，美不過(guò)鐮刀的收割速度。
很多周五沖進(jìn)去想做“太空人”的兄弟，今天只能在跌停板上思考人生。
與題材股熄火遙相呼應(yīng)的，是大消費(fèi)的崩塌。
洋河股份今天逼近跌停，股價(jià)創(chuàng)了2017年以來(lái)的新低。
除了業(yè)績(jī)暴雷之外，更讓市場(chǎng)心寒的是它的分紅游戲。
公司宣布將原2024-2026年度的分紅承諾從“每年不低于70億且不低于凈利70%”，變更為2025-2027年度“不低于凈利100%”。
乍一看，分紅率提到100%是好事。但細(xì)想一下，那個(gè)“70億”的絕對(duì)金額保底承諾，沒(méi)了。
在凈利潤(rùn)腰斬的當(dāng)下，100%的分紅率，分出來(lái)的錢(qián)遠(yuǎn)少于原來(lái)的70億。這對(duì)于沖著高股息來(lái)的資金，簡(jiǎn)直是釜底抽薪。
當(dāng)行業(yè)不再增長(zhǎng)時(shí)，連濃眉大眼的白馬股，為了省錢(qián)也開(kāi)始玩起了文字游戲。
面對(duì)這個(gè)城頭變換大王旗的動(dòng)蕩市場(chǎng)，我們不妨換個(gè)思路。
與其現(xiàn)在滿(mǎn)世界追著馬斯克的火箭跑，去賭那些虛無(wú)縹緲的概念，不如靜下心來(lái)想想，在AI席卷一切的時(shí)代浪潮面前，到底哪些行業(yè)的基本面是最扎實(shí)的？
看看那些被市場(chǎng)冷落了一段時(shí)間的PCB、光模塊。它們是AI算力的“鏟子”，是實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)支撐。
調(diào)整，有時(shí)候是好事。擠掉了泡沫，才露出了價(jià)值。
對(duì)于這些核心資產(chǎn)，現(xiàn)在也許需要的只是四個(gè)字：靜待花開(kāi)。
二、5000美元的黃金
雖然科技和消費(fèi)都在跌，但今天的資源股卻揚(yáng)眉吐氣了一把。
有色行業(yè)集體狂飆，紫金礦業(yè)重回萬(wàn)億市值行列。
大漲的原因很簡(jiǎn)單，黃金歷史性地突破了5000美元/盎司大關(guān)，白銀更是狂飆，滬銀暴漲12.78%，follow阿邦抄白銀的兄弟們賺了記得請(qǐng)客哈哈。白銀史詩(shī)級(jí)逼空可能才剛剛開(kāi)始
現(xiàn)在機(jī)構(gòu)還在瘋狂上調(diào)黃金的目標(biāo)價(jià)，高盛最新的報(bào)告直接把年底目標(biāo)價(jià)從4900美元上調(diào)到了5400美元，其實(shí)也就是一步之遙了。
去年以來(lái)黃金的超預(yù)期上漲，其實(shí)也是在一直打看多機(jī)構(gòu)的臉，不停地向上調(diào)整目標(biāo)價(jià)，著實(shí)是幸福的煩惱了。
為什么黃金能漲得這么瘋？?jī)H僅是因?yàn)楸茈U(xiǎn)嗎？
一是“去美元化”的央行買(mǎi)盤(pán)。全球央行，特別是新興市場(chǎng)，還在系統(tǒng)性地將外匯儲(chǔ)備從美元轉(zhuǎn)向黃金，長(zhǎng)期的屯金戰(zhàn)略將在2026年繼續(xù)。
二是散戶(hù)的持續(xù)加倉(cāng)。現(xiàn)在的黃金交易，不僅僅是看通脹、看利率，更是在交易信用貨幣的貶值。
歐美財(cái)政赤字失控，之前主要是高凈值人群開(kāi)始囤積實(shí)物黃金，作為對(duì)抗法幣體系崩壞的最后防線。2026年，預(yù)計(jì)將有更多的散戶(hù)沖進(jìn)來(lái)買(mǎi)金。
人民群眾的力量有多可怕，想想2015年的股市吧……
三是歐美ETF資金的“右側(cè)追漲”。
這也是最重要的新變量。之前金價(jià)上漲主要是央行在買(mǎi)，歐美的機(jī)構(gòu)投資者之前還在觀望。但高盛數(shù)據(jù)顯示，2025年以來(lái)西方ETF持倉(cāng)增加了約500噸。
這意味著，曾經(jīng)最猶豫的“觀望派”終于坐不住了，這些長(zhǎng)期低配的歐美資金，現(xiàn)在正被迫進(jìn)場(chǎng)“抬轎子”。
三、債市是“避風(fēng)港”嗎？
看了一圈股市的一地雞毛，回過(guò)頭來(lái)看債市，今天確實(shí)顯得眉清目秀。
國(guó)債期貨紅了，收益率下了，30年國(guó)債期貨漲了0.2%。不少朋友在后臺(tái)問(wèn)我：阿邦，股市不行了，資金是不是回債市了？是不是該翻多大干一場(chǎng)了？
作為一直提示風(fēng)險(xiǎn)的人，我得潑盆冷水：別被表象騙了。
首先，理財(cái)這個(gè)重要的“增量資金”在退縮。
雖然銀行和保險(xiǎn)是債市的絕對(duì)主力，但理財(cái)資金的動(dòng)向往往決定了行情的彈性。我們總覺(jué)得理財(cái)規(guī)模大了，溢出的錢(qián)就得買(mǎi)債。但最新的數(shù)據(jù)扒開(kāi)了真相：理財(cái)其實(shí)在買(mǎi)存款。
根據(jù)國(guó)盛固收的拆解，2025年下半年，理財(cái)新增的資產(chǎn)里，接近70%是現(xiàn)金和存款。
更扎心的是，理財(cái)不僅沒(méi)有增配利率債，反而在減持。
這意味著什么？意味著理財(cái)資金都在忙著搞同業(yè)存款吃利差，而不是來(lái)二級(jí)市場(chǎng)接盤(pán)。雖然有銀行和保險(xiǎn)在托底，但缺乏了理財(cái)這股“活水”的助力，靠交易盤(pán)博弈出來(lái)的反彈，總感覺(jué)根基不牢。
其次，資金面并不松。
按理說(shuō)稅期結(jié)束了，資金該松了。但現(xiàn)實(shí)是，銀行間資金面依然維持“緊平衡”。
隔夜和七天利率不降反升，非銀的融資成本穩(wěn)中有升。央行雖然給了1505億逆回購(gòu)，但也只是剛好對(duì)沖，甚至小幅凈回籠。
結(jié)論：反彈不是反轉(zhuǎn)
所以，今天的債市回暖，更多是股市下跌后的“情緒修復(fù)”，而不是基本面的“反轉(zhuǎn)信號(hào)”。
對(duì)于這波反彈，我的建議依然是：見(jiàn)好就收，落袋為安。
在這個(gè)充滿(mǎn)不確定性的2026年，黃金告訴我們什么叫價(jià)值，我們做債的，在這個(gè)“上有頂、下有底”的窄幅震蕩里，別太入戲。
畢竟，飛得越高，摔得越疼；藏得越深，活得越久。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： 黃金瘋了，衛(wèi)星崩了，債市反彈是假象？
