湘江金融圈 作者：湘江財(cái)經(jīng)工作室
來源：湘江金融圈（ID:xjjrq2018）
撰稿 | Blair
出品 | 湘江財(cái)經(jīng)工作室
6月22日，通程控股（000419.SZ）公告全額收到長(zhǎng)沙銀行支付的2.15億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。這筆交易的核心標(biāo)的，是公司持有的湖南長(zhǎng)銀五八消費(fèi)金融股份有限公司11，400萬股股份。轉(zhuǎn)讓完成后，通程控股在長(zhǎng)銀五八消金的持股比例從16.91%降至3.91%。
2.15億元落袋為安，對(duì)于一家年?duì)I收不足20億元的區(qū)域零售企業(yè)而言分量不輕。但比現(xiàn)金更值得關(guān)注的，是這筆交易背后折射出的戰(zhàn)略判斷，以及年報(bào)中一組被市場(chǎng)忽略的數(shù)據(jù)：2025年公司歸母凈利潤(rùn)同比下降18.17%，但扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.33%。一降一增之間，這家湖南老牌零售企業(yè)正在經(jīng)歷怎樣的“質(zhì)量修復(fù)”？
01扣非凈利逆勢(shì)增長(zhǎng)8%，藏在年報(bào)里的“質(zhì)量修復(fù)”
2025年，通程控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入19.58億元，同比下降5.99%；歸母凈利潤(rùn)1.23億元，同比下降18.17%。單看這兩組數(shù)據(jù)，公司似乎處于下行通道。
但拆解利潤(rùn)結(jié)構(gòu)后會(huì)發(fā)現(xiàn)另一番圖景。2025年公司扣非凈利潤(rùn)為1.13億元，同比增長(zhǎng)8.33%。兩者背離的核心原因，是非經(jīng)常性損益從2024年的4，603萬元驟降至2025年的1，005萬元。2024年，公司因使用權(quán)資產(chǎn)終止租賃確認(rèn)了4，895萬元的資產(chǎn)處置收益——這是一次性的“意外之財(cái)”。剔除這個(gè)因素后，2024年的真實(shí)盈利能力其實(shí)不如2025年。
扣非凈利的逆勢(shì)增長(zhǎng)，并非靠簡(jiǎn)單的費(fèi)用壓縮。 年報(bào)顯示，通程電器全年完成16家門店新一輪升級(jí)調(diào)整，新開發(fā)引進(jìn)101個(gè)小類、367個(gè)品牌、3，945個(gè)單品；開設(shè)34家小區(qū)體驗(yàn)館，銷售轉(zhuǎn)化率不斷提高。作為區(qū)域內(nèi)家電以舊換新銷售主體，公司積極把握國補(bǔ)政策紅利——2025年湖南省“以舊換新”相關(guān)商品零售額增長(zhǎng)26.4%，其中家電類零售額增長(zhǎng)23.1%。
與此同時(shí)，通程金信實(shí)現(xiàn)全省14個(gè)市州全覆蓋，2025年度發(fā)放貸款信用減值損失從2024年的3，160.79萬元降至2，543.88萬元，風(fēng)控改善直接貢獻(xiàn)了利潤(rùn)。
從全年節(jié)奏看，第四季度成為最大拖累。單季營(yíng)收3.07億元，歸母凈利潤(rùn)為-145.65萬元，扣非凈利潤(rùn)為-558.77萬元。四季度表現(xiàn)與全年形成明顯反差，反映出實(shí)體零售在年末消費(fèi)旺季反而面臨更大的經(jīng)營(yíng)壓力。
022.15億“落袋為安”：一筆退出背后的行業(yè)變局
要理解這筆2.15億元退出的價(jià)值，有必要回顧通程控股進(jìn)入長(zhǎng)銀五八消金的完整歷程。
2017年1月，長(zhǎng)銀五八消金作為湖南省首家持牌消費(fèi)金融公司正式成立，初始注冊(cè)資本3億元。通程控股作為發(fā)起人股東之一，出資4，800萬元，持股16%，入股價(jià)格為1元/股。彼時(shí)消費(fèi)金融行業(yè)方興未艾，這筆投資被市場(chǎng)視為通程控股布局金融業(yè)務(wù)的重要棋子。
2019年1月，長(zhǎng)銀五八以1元/股的價(jià)格增資至9億元，通程控股按原比例同比例增資，持股比例維持16%不變。此后，長(zhǎng)銀五八的盈利能力開始爆發(fā)。2021年至2023年，其凈利潤(rùn)分別為3.63億元、5.26億元和6.83億元——從年賺千萬到年賺近7億，不過三年時(shí)間。通程控股這筆“1元/股”的投資，在賬面上獲得了豐厚的公允價(jià)值增值。
2024年，長(zhǎng)銀五八第二輪增資，注冊(cè)資本由9億元增至11.24億元。通程控股參與增資，投入金額不超過1.5億元，持股比例微調(diào)至16.91%。但正是在這一年，長(zhǎng)銀五八的盈利出現(xiàn)了斷崖式下跌——營(yíng)業(yè)收入29.86億元，同比下降7.64%；歸母凈利潤(rùn)驟降至0.34億元，同比暴跌95.02%。2025年頹勢(shì)未止，全年?duì)I收22.38億元，同比再降25.05%，凈利潤(rùn)僅0.26億元。
從年賺6.83億到僅余2，600萬，不過兩年光景。
行業(yè)背景是消費(fèi)金融賽道集體“入冬”。2025年，消費(fèi)金融行業(yè)整體告別高速擴(kuò)張，步入增速承壓、存量博弈新階段。馬上消費(fèi)金融2025年凈利潤(rùn)同比下降15.48%；陽光消費(fèi)金融凈利潤(rùn)已連續(xù)3年下降。與此同時(shí)，2024年施行的《消費(fèi)金融公司管理辦法》將注冊(cè)資本最低限額從3億元提升至10億元，主要出資人持股比例從30%提高至50%。
監(jiān)管趨嚴(yán)、盈利塌方、資本要求升級(jí)——三重壓力之下，通程控股的選擇變得清晰。2025年12月，公司以每股1.8877元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓11，400萬股，交易金額21，519.78萬元。 這一價(jià)格較初始1元/股的入股成本溢價(jià)約88.77%，較2024年參與增資時(shí)的成本也有一定溢價(jià)。
累計(jì)來看，通程控股對(duì)長(zhǎng)銀五八的現(xiàn)金投入合計(jì)約2.5億元以上。而本次轉(zhuǎn)讓已回收現(xiàn)金2.15億元，同時(shí)仍持有長(zhǎng)銀五八7，600萬股，按本次轉(zhuǎn)讓定價(jià)1.8877元/股估算，剩余股份對(duì)應(yīng)市值約1.43億元。綜合來看，通程控股在長(zhǎng)銀五八這筆投資上整體處于盈利狀態(tài)，已回收現(xiàn)金加剩余股份估值已超過累計(jì)投入成本。在行業(yè)邏輯被徹底改寫的節(jié)點(diǎn)果斷離場(chǎng)，鎖定收益、回收現(xiàn)金，這是典型的風(fēng)險(xiǎn)出清與價(jià)值兌現(xiàn)。
2.15億元現(xiàn)金到賬后，公司貨幣資金將從9.10億元進(jìn)一步增厚。這筆資金相當(dāng)于公司2025年全年凈利潤(rùn)的1.75倍，為后續(xù)戰(zhàn)略調(diào)整提供了充足的“彈藥”。
03現(xiàn)金流的下降與分紅的底氣
在此之前，通程最大的問題是現(xiàn)金流。 2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅6，514萬元，同比下滑59.38%。2026年一季度更是惡化至-2.31億元，同比暴跌1，077.63%。
不過，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降的主因之一是金信板塊貸款規(guī)模的擴(kuò)大——但這未必全是壞事。貸款規(guī)模擴(kuò)大意味著金信業(yè)務(wù)仍在擴(kuò)張，如果風(fēng)控得當(dāng)，未來利息收入將隨之增長(zhǎng)。真正需要警惕的是銷售端現(xiàn)金流出的速度：一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出7.86億元，遠(yuǎn)超流入5.56億元，這種“入不敷出”的狀態(tài)如果持續(xù)，將對(duì)流動(dòng)性形成壓力。
財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化則是另一條主線。 截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率降至31.73%，較上年下降4.39個(gè)百分點(diǎn)；流動(dòng)比率229.75%，速動(dòng)比率212.13%；短期借款從2.75億元壓至1.60億元。有息負(fù)債從3.25億元降至2.16億元，下降33.49%。在零售行業(yè)普遍面臨資金壓力的背景下，通程控股的資產(chǎn)負(fù)債表堪稱穩(wěn)健。
分紅方面，公司保持了較高比例。 2025年度擬每10股派現(xiàn)1.3元，共計(jì)派發(fā)7，066.57萬元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的57.47%。2023至2025年度累計(jì)現(xiàn)金分紅2.17億元，占最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度平均凈利潤(rùn)的161.93%。2.15億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，足夠覆蓋未來三年的分紅總額。
主編觀察
通程控股用2.15億元的回籠資金證明了“退”的果斷。在消費(fèi)金融賽道急轉(zhuǎn)直下之際，公司以每股1.8877元的價(jià)格退出11，400萬股，較初始1元/股的入股成本實(shí)現(xiàn)約88.77%的增值，避免了更深度的資本消耗和風(fēng)險(xiǎn)敞口。扣非凈利逆勢(shì)增長(zhǎng)8.33%，也說明公司的主業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量在改善。
但市場(chǎng)更期待它下一步如何“進(jìn)”。 零售主業(yè)連續(xù)兩年下滑，2025年“0開店0閉店”的守勢(shì)還能持續(xù)多久？金信板塊貸款擴(kuò)張正在消耗大量現(xiàn)金，如何平衡規(guī)模與現(xiàn)金流？2.15億元到賬后，手握更充裕現(xiàn)金的管理層，能否找到新的增長(zhǎng)極？
2026年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是“營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與上年基本持平”——這是一個(gè)保守但不失務(wù)實(shí)的目標(biāo)。在行業(yè)整體承壓的背景下，守住基本盤、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、等待時(shí)機(jī)，或許比盲目擴(kuò)張更明智。
（本文基于通程控股2025年年度報(bào)告、2026年第一季度報(bào)告及相關(guān)公告撰寫，不構(gòu)成投資建議。）
素材來源 | 上市公司公告
編輯 文青 主編 曉哥
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題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
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