作者：真叫東坡

來(lái)源：巴路君（ID：baluzhengguijun）

ABS出表，顧名思義，是指將ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)出表。那為什么要將ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)出表，即出表有何好處呢？出表有何條件呢？ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)出表后對(duì)企業(yè)財(cái)報(bào)有何影響，對(duì)企業(yè)所發(fā)信用債又有何影響呢？今天筆者將就以上問(wèn)題與大家進(jìn)行探討。

一、企業(yè)將ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)出表的動(dòng)機(jī)

首先，企業(yè)為什么要將ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)出表？一句簡(jiǎn)短而有力的回答是：美化財(cái)務(wù)報(bào)表。17年下半開(kāi)始許多企業(yè)（特別是民營(yíng)企業(yè)）融資非常困難，在面臨融資壓力時(shí)，許多企業(yè)通常會(huì)為了盤(pán)活資產(chǎn)用以融資和優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表目的進(jìn)行選擇發(fā)行ABS的方式來(lái)融資，只要安排合理、操作得當(dāng)，就能實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)出表，這樣既可以滿足盤(pán)活資產(chǎn)用以融資需求，又可以滿足優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表的目的（比如把流動(dòng)性不好的投資性房地產(chǎn)換成了貨幣資金等）。對(duì)于上市公司，當(dāng)其應(yīng)收賬款賬齡較短時(shí)，其進(jìn)行資產(chǎn)證券化優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表的動(dòng)機(jī)就更為強(qiáng)烈（將應(yīng)收賬款換成貨幣資金，優(yōu)化短期償債能力）。

二、ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)出表有何條件

那ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)能否“出表”?又如何“出表”呢？在我國(guó)現(xiàn)有資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包含兩大類(lèi)，債權(quán)類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)和收益權(quán)類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)，收益權(quán)類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)（例如公交車(chē)票、地鐵票、景區(qū)門(mén)票、取暖費(fèi)、過(guò)路費(fèi)、發(fā)電上網(wǎng)收費(fèi)等票款收購(gòu)和公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)）。收益權(quán)類(lèi)并不是傳統(tǒng)會(huì)計(jì)意義上的資產(chǎn)，畢竟做為一項(xiàng)實(shí)際于未來(lái)期間的收入并不在現(xiàn)在的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)（當(dāng)然高速公路收費(fèi)權(quán)屬于無(wú)形資產(chǎn)），所以這類(lèi)收益權(quán)類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)一般不存在“出表”的問(wèn)題。

基礎(chǔ)資產(chǎn)出表一般存在于以下兩種情形：其一，收取現(xiàn)金流量權(quán)利的轉(zhuǎn)移；其二，過(guò)手型，即現(xiàn)金流還是先回到原始權(quán)益人，再由原始權(quán)益人將款項(xiàng)付給專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃或最終收款方。實(shí)踐中，第二種居多，這時(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)是否能出表要滿足“過(guò)手測(cè)試”，即現(xiàn)金流量過(guò)手安排需要同時(shí)滿足“不墊款”、“不挪用”、“不延誤”這三個(gè)條件：

不墊款：企業(yè)只有從該金融資產(chǎn)收到對(duì)等的現(xiàn)金流量時(shí)，才有義務(wù)將其支付給最終收款方。

不挪用：禁止企業(yè)出售或向第三方抵押該金融資產(chǎn)。

不延誤：企業(yè)應(yīng)將代為收取的所有對(duì)應(yīng)現(xiàn)金流量及時(shí)劃轉(zhuǎn)給最終收款方。

對(duì)于以前就在資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)，打包成ABS后怎么實(shí)現(xiàn)出表呢？根據(jù)2018年開(kāi)始實(shí)施的財(cái)政部公布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》的規(guī)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)能否出表，關(guān)鍵要看基礎(chǔ)資產(chǎn)（即金融資產(chǎn)）所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否已經(jīng)轉(zhuǎn)移以及企業(yè)是否保留了對(duì)該基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制，如下圖：

圖1：判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)（金融資產(chǎn)）能否出表的標(biāo)準(zhǔn)

從圖1可知，基礎(chǔ)資產(chǎn)能否出表有三種情形，對(duì)于不能出表（繼續(xù)確認(rèn)該金融資產(chǎn)）或者完全出表（終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)）應(yīng)該比較好理解，對(duì)于企業(yè)繼續(xù)涉入被轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的，通常有以下情形：

1．企業(yè)轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)，并采用保留次級(jí)權(quán)益或提供信用擔(dān)保等方式進(jìn)行信用增級(jí)，企業(yè)只轉(zhuǎn)移了被轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)所有權(quán)上的部分（非幾乎所有）風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，且保留了對(duì)被轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的控制。這種情形比較常見(jiàn)，比如市場(chǎng)上發(fā)行量巨大的花唄、借唄等。

2．企業(yè)轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)，并附有既非重大價(jià)內(nèi)也非重大價(jià)外的看漲期權(quán)或看跌期權(quán)，導(dǎo)致企業(yè)既沒(méi)有轉(zhuǎn)移也沒(méi)有保留所有權(quán)上幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，且保留了對(duì)被轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的控制。這種情形在國(guó)內(nèi)現(xiàn)有ABS市場(chǎng)上還比較少見(jiàn)。

三、ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)出表后對(duì)企業(yè)財(cái)報(bào)有何影響？

根據(jù)上圖1可知，基礎(chǔ)資產(chǎn)是否出表可以劃分為三種類(lèi)型，從而引申出三種出表方式：完全出表、完全不出表以及部分出表。那么基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇出表與否對(duì)企業(yè)財(cái)報(bào)有何影響呢？筆者將選擇幾個(gè)示例來(lái)對(duì)這三種類(lèi)型進(jìn)行討論。

其一，完全出表一般比較難操作，但在部分結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)下對(duì)一些企業(yè)能實(shí)現(xiàn)完全出表。方式一，把ABS設(shè)計(jì)成平層，全部對(duì)外銷(xiāo)售，找母公司或者第三方擔(dān)保公司來(lái)進(jìn)行增信，則在原始權(quán)益人層面能實(shí)現(xiàn)出表。例如，中鐵建商業(yè)保理有限公司曾經(jīng)發(fā)過(guò)幾起平層的供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持票據(jù)（交易結(jié)構(gòu)見(jiàn)下圖2），結(jié)構(gòu)為平層，由母公司中國(guó)鐵建股份有限公司出具共同債務(wù)人確認(rèn)書(shū)，則在鐵建保理公司層面實(shí)現(xiàn)了完全出表。那么發(fā)行ABS后，其資產(chǎn)負(fù)債表將體現(xiàn)為貨幣資金增加，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)減少。

圖2：中鐵建商業(yè)保理供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持票據(jù)交易結(jié)構(gòu)

其二，完全不出表，這種情況比較常見(jiàn)。實(shí)踐中，ABS往往設(shè)定“優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)”、“原始權(quán)益人差額補(bǔ)足”、“母公司／關(guān)聯(lián)方擔(dān)保”等增信條款，在這些增信下，往往是不出表或者部分出表。如果是全額差額補(bǔ)足、或者自己持有的次級(jí)占整個(gè)ABS規(guī)模的一定比例（實(shí)際操作中一般以10%為限）以上，則完全不能出表，如果低于這個(gè)比例，則可按繼續(xù)涉入的原則做到部分出表。以兆泰集團(tuán)發(fā)行的悠唐中心CMBS為例（分層情況見(jiàn)表1），雖然次級(jí)只有0.04%的份額，但因?yàn)樵紮?quán)益人兆泰集團(tuán)對(duì)ABS提供差補(bǔ)承諾，則此基礎(chǔ)資產(chǎn)也無(wú)法出表。那么，發(fā)行ABS后，其資產(chǎn)負(fù)債表將體現(xiàn)為貨幣資金增加，其它非流動(dòng)負(fù)債、其它流動(dòng)負(fù)債或一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債增加（相當(dāng)于一種存在抵質(zhì)押的債權(quán)融資）。

表1：悠唐廣場(chǎng)ABS分層結(jié)構(gòu)

其三，部分出表，也受到眾多發(fā)行人的青睞。對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較好，能夠降低次級(jí)比例或者出售部分次級(jí)資產(chǎn)的ABS，能夠?qū)崿F(xiàn)部分出表；若基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量一般，也可以由母公司或第三方擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)在發(fā)行人層面的部分出表。例如，市場(chǎng)上發(fā)行量很大的螞蟻借唄也常常采用部分出表的方式，從其原始權(quán)益人重慶市螞蟻商誠(chéng)小額貸款有限公司的資產(chǎn)負(fù)債表（如下表2和表3）可知，商誠(chéng)小貸發(fā)行ABS后，把基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了部分出表，按繼續(xù)涉入的方式對(duì)自己持有的次級(jí)進(jìn)入入帳，在資產(chǎn)中的其他資產(chǎn)項(xiàng)下增加了繼續(xù)涉入資產(chǎn)，在負(fù)債中的其他負(fù)債項(xiàng)下增加了繼續(xù)涉入負(fù)債。

表2：商誠(chéng)小貸其他資產(chǎn)詳情

表3：商誠(chéng)小貸其他負(fù)債詳情

商誠(chéng)小貸對(duì)繼續(xù)涉入資產(chǎn)和負(fù)債的表述如下：“截至2017年12月31日，本集團(tuán)因繼續(xù)涉入確認(rèn)的資產(chǎn)的賬面價(jià)值為人民幣4,521,062,500元(2016年12月31日：人民幣837,500,000元)，與之相關(guān)的負(fù)債為人民幣4,521,062,500 元(2016 年12 月31 日：人民幣837,500,000元)，分別計(jì)入繼續(xù)涉入資產(chǎn)和繼續(xù)涉入負(fù)債，該等負(fù)債金額表示本集團(tuán)因持有次級(jí)檔計(jì)劃，收益分配處于次級(jí)而導(dǎo)致可能不能收回的最大現(xiàn)金流。”

綜上可知，ABS出表與否對(duì)于企業(yè)報(bào)表有較大影響，那這對(duì)看企業(yè)信用債有何啟示呢？顯然，對(duì)于有發(fā)行ABS的企業(yè)，若其在市場(chǎng)上發(fā)行的量很大，一定要看看其他流動(dòng)資產(chǎn)、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)以及其他非流動(dòng)資產(chǎn)的詳細(xì)項(xiàng)，若基礎(chǔ)資產(chǎn)部分出表，則要看繼續(xù)涉入資產(chǎn)的規(guī)模，因?yàn)檫@部分是可能完全損失掉的；若全部出表，則要看企業(yè)的關(guān)聯(lián)方是否提供了差補(bǔ)或者擔(dān)保，而這有可能是隱性負(fù)債的來(lái)源。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： ABS出表那些事