巴路君 作者：巴路君
來源：巴路君（ID:baluzhengguijun)
12月8-10日，中央經(jīng)濟工作會議召開，周末中財辦副主任韓文秀專門做了解讀，市場上也有很多解讀。我對會議公告有一些觀點，這兩天市場的反應(yīng)又給了些反饋，觸發(fā)了一些思考。總體觀點是政策力度可能還不夠，經(jīng)濟依然有較大壓力。
市場方面，債先跌后漲，股先漲后跌。如果說今年預(yù)期不是很好，那會議沒有完全扭轉(zhuǎn)預(yù)期。當然，不能用市場的表現(xiàn)反過來推定基本面，再用基本面預(yù)測資產(chǎn)價格走勢。市場給了我們一些線索，但需要我們給出撇開市場的基本面分析。
今年經(jīng)濟尤其是下半年下行壓力較大，基本面主要有六方面原因: 財政支出偏慢，貨幣政策對經(jīng)濟變化反應(yīng)不足，監(jiān)管政策集中且嚴，疫情散發(fā)不斷，缺煤限電，預(yù)期和認識混亂。順風(fēng)因素是海外刺激，疫情不斷，出口較好。簡單認為每個因素各占20%的權(quán)重，六個負向的，一個正向的。
我們期待明年能解決什么？逐項看:
1.財政預(yù)計更加積極。會議繼續(xù)強調(diào)可持續(xù)性，赤字規(guī)模不一定增加，但有朋友測算今年結(jié)余較大，所以財政按正常節(jié)奏，相比今年也是更積極。
2. 貨幣政策預(yù)計會更松。雖然央媽珍視政策空間，但央媽總體還是比較pro-market。事實上，今年已經(jīng)有相應(yīng)動作了。
3. 監(jiān)管政策集中且嚴。我覺得監(jiān)管政策對微觀主體影響比較大比較直接，今年教培、房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)等都遭到打壓，權(quán)重占比甚至超過20%。好消息是明年政策應(yīng)該不會那么嚴了，壞消息是會議強調(diào)“壓實企業(yè)自救責(zé)任”，對資本的表述依然要“防范野蠻生長”。已經(jīng)出臺的政策和已經(jīng)造成的行業(yè)狀態(tài)短期扭轉(zhuǎn)較難。
4.疫情散發(fā)不斷。現(xiàn)在有傳播性更高的病毒，明年又有重要會議，預(yù)計2022年這一因素難有改觀。
5. 缺煤限電。這一因素應(yīng)該能有效緩解。
6. 預(yù)期和認識混亂。明年應(yīng)該能有所糾正，但預(yù)計難以實質(zhì)緩解，畢竟今年很多行業(yè)受到的監(jiān)管是實的。可以看看會議表述，結(jié)合現(xiàn)在大環(huán)境的變化，和2018年民營企業(yè)家座談會對比看。
7. 出口較好。隨著海外生產(chǎn)的恢復(fù)，刺激的消退，出口增速可能會有所回落，但預(yù)計依然有一定韌性。
總結(jié)一下，財政、貨幣和缺煤限電預(yù)計變好，但給定央媽和財爸都這么珍惜政策空間，可能難超預(yù)期。碳中和應(yīng)該還是會增加成本，給結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來一定摩擦。監(jiān)管影響、疫情和預(yù)期，方向有所改變，但依然偏負面。出口順風(fēng)可能逐漸消失。
總體上，經(jīng)濟可能依然有較大壓力。從投資機會看，國債可能依然值得買。考慮到政策方向的調(diào)整，股票也有較好的機會。
對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，我較為謹慎，一是政策可能不會難以大幅逆轉(zhuǎn)，二是經(jīng)過今年的沖擊，地產(chǎn)企業(yè)可能會主動收縮，三是從人口和收入增長看，本來也可能到了中期拐點。
最后想說，這只是一個初步判斷。聽其言，觀其行，邊走邊看。
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