聯合資信 作者：主權部 程澤宇
來源：聯合資信
主要觀點
雖然7月議息會議美聯儲繼續釋放“鷹派”信號，但沃什也向市場釋放出美聯儲無需正式加息卻已經引發市場加息交易的信號，受此影響美債市場出現結構性分化
沃什希望通過改革美聯儲制度體系，將美聯儲從依賴主席個人前瞻指引的路徑指引模式，轉向依賴多元信息與深度分析的狀態判斷模式，重構了市場所習慣的政策反應依賴，相應也加劇了資本市場震蕩
沃什希望通過政策技巧平衡通脹控制與美國債務壓力，短期可能會采取“加息預期管理”而非實質性加息的舉措，在起到代理加息作用的同時兼顧美國國債市場的利息支出壓力；中期可根據通脹實際情況而調整貨幣政策，長期可憑借上臺前“縮表+降息”的政策組合，為其降息提供政策空間
正文
2026年7月29日，美聯儲主席凱文·沃什主持其自上任以來的第二次美聯儲議息會議，宣布將聯邦基金利率目標區間維持在3.50%～3.75%不變，這是自2025年9月以來美聯儲連續第五次按兵不動。然而，本次議息會議呈現罕見分歧，出現投票委員對維持利率9票贊成、3票反對的結果，產生自2016年以來首次出現三張同向加息反對票的局面。
雖然7月議息會議美聯儲繼續釋放“鷹派”信號，但沃什也向市場釋放出美聯儲無需正式加息卻已經引發市場加息交易的信號，受此影響美債市場出現結構性分化
本次議息會議的政策聲明在措辭上與6月議息會議基本一致，延續對美國經濟現狀的既有評估，重申美聯儲的通脹目標依舊為2%，否認存在任何形式的“隱性通脹目標”。再加上三位投票委員主張加息，反對票人數占比高達25%，產生自2016年以來首次出現三張同向加息反對票的局面，美聯儲繼續釋放“鷹派”信號。
但值得注意的是，沃什指出，自6月議息會議以來的六周以內，美國國債名義收益率與實際收益率均顯著上行，他將此歸功于其推動的前瞻指引改革，即市場并非因美聯儲的政策信號而調整定價，而是自主反映出金融環境已趨于收緊。這一表述向市場釋放出美聯儲無須正式加息卻已經引發市場加息交易的信號，受此影響美債市場出現結構性分化。
從短端美債收益率看，7月29日2年期美債收益率下探4個基點至4.22%，市場認為美聯儲繼續維持基準利率意味著加息風險暫時降低，再者美聯儲可能通過“加息預期管理”而非真正加息來控制通脹，因此解除了對近期美聯儲加息的定價，導致短期美債收益率下降。
從長端美債收益率看，7月29日30年期美債收益率單日暴漲11個基點至5.20%，創2007年以來最高水平。市場接受了美聯儲短期內不會加息的判斷，但同時認定，在地緣政治前景依舊不明朗、通脹連續數年高于目標、政府債務規模持續膨脹的背景下，長期通脹風險并未因按兵不動而得到消解，因此投資者要求更高的期限溢價作為補償。整體看，美債收益率期限結構呈現陡峭化特征。
沃什希望通過改革美聯儲制度體系，將美聯儲從依賴主席個人前瞻指引的路徑指引模式，轉向依賴多元信息與深度分析的狀態判斷模式，重構了市場所習慣的政策反應依賴，相應也加劇了資本市場震蕩
自沃什上任以來，便對美聯儲的運作模式進行系統性的重構，也因此引發全球資本市場的差異化交易，加劇了資本市場動蕩。美債收益率曲線呈現結構性陡峭化趨勢，標普500指數于7月29日收跌1.5%，衡量市場恐慌情緒的VIX指數創6月10日以來新高，全球資金加速從新興市場回流美元資產，呈現出典型的緊縮性震蕩的交易特征。
從沃什的改革舉措看：一方面，沃什廢除美聯儲的前瞻性指引，旨在降低市場對美聯儲的政策依賴。前瞻性指引自2008年金融危機后由美聯儲前任主席本·伯南克引入并制度化，成為美聯儲溝通政策意圖的核心工具。沃什上任后徹底廢除了這一做法，不再提前向市場預告利率路徑，其理由是僵化的前瞻指引會在高度不確定的環境中束縛央行的政策靈活性，導致未來貨幣政策路徑被鎖定在不合適的利率水平上。
另一方面，2026年7月沃什在國會聽證會上正式宣布成立五個跨領域特別工作組，這五個工作組分別聚焦溝通策略、資產負債表政策、數據體系、生產率與就業，以及通脹框架五大維度，意圖對美聯儲過去十余年的政策制定范式進行系統性重構。上述五個工作組并非孤立運作，而是彼此關聯、相互支撐，數據體系的完善為通脹框架的精細化分析提供基礎支撐，生產率與就業的研判為資產負債表路徑提供宏觀背景，溝通策略則為上述所有改革成果的市場傳導提供渠道保障。
尤為值得關注的是，這些工作組吸納了跨領域頂尖專家，包括英國央行前行長默文·金、印度央行前行長拉詹、諾貝爾經濟學獎得主薩金特等，顯示出沃什試圖為美聯儲的政策框架注入更深厚的學術與制度公信力。這一系列工作組布局的本質，是將美聯儲從依賴主席個人前瞻指引的路徑指引模式，轉向依賴多元信息與深度分析的狀態判斷模式，重構了市場所習慣的政策反應依賴，相應也加劇了資本市場震蕩。
沃什希望通過政策技巧平衡通脹控制與美國債務壓力，短期內可能會采取“加息預期管理”而非實質性加息的舉措，在起到代理加息作用的同時兼顧美國國債市場的利息支出壓力；中期可根據通脹實際情況而調整貨幣政策，長期可憑借上臺前“縮表+降息”的政策組合，為其降息提供政策空間
從沃什制度性改革到美債收益率的結構性陡峭化，資本市場對美聯儲未來的政策走向判斷出現明顯分歧。沃什目前正處于特朗普政府施壓與通脹控制的平衡之中。
一方面，沃什希望通過“加息預期管理”而非實質性加息，從而起到代理加息的作用。通過廢除前瞻指引、繼續釋放“鷹派”信號、推高長端利率的期限溢價，從而起到收緊金融條件、抑制需求與通脹預期的作用，同時無需美聯儲實質性加息。這一策略的收益顯而易見，美聯儲不必承擔加息的“政治成本”，同時仍能實現部分緊縮效果。然而，其風險同樣巨大，長端收益率迅速走高也反映出市場對沃什抗通脹敘事的不信任，市場正在對長期美債“用腳投票”，美聯儲的公信力或遭到一定削弱。
另一方面，沃什選擇市場替代加息而非直接加息，與美國國債市場的龐大規模及財政狀況密切相關。截至2026年7月30日，美國政府債務總額已經超過39.8萬億美元，相當于GDP的比值超過120%，政府債務持續膨脹。如果美聯儲收緊貨幣政策，則可能會引發一系列沖擊。一是美聯儲收緊貨幣政策會加劇政府債務的利息償付壓力，進而拖累財政收支結構進一步失衡；二是美國財政部的融資成本走高，新發國債的票面利率將顯著抬升；三是存量美債的市場價值進一步下跌，持有美債的金融機構與外國央行面臨賬面損失。
因此，沃什希望通過政策技巧平衡通脹控制與美國債務壓力。從短期看，通過維持基準利率不變、讓市場替代實現緊縮交易，同時避免了因直接加息對美債市場與實體經濟增長的沖擊。從中期看，委員會的三張反對票為沃什未來因通脹嚴重而采取加息提供支持，無需擔憂被指責為政策反復。從長期看，沃什深層的邏輯在于以“鷹派信號”為未來的降息爭取政策空間。如果未來美國經濟出現衰退風險，沃什可憑借上臺前“縮表+降息”的政策組合，為其降息提供政策空間。
主權部
程澤宇
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