作者：Osyth

來源：資產(chǎn)界

2026年8月20日，深圳市中級人民法院。

被告席上的許家印穿著深色上衣，須發(fā)皆白。

與過去系著名牌皮帶、被眾人簇?fù)淼恼掌啾龋瑤缀跖腥魞扇恕?/p>

｜從世界500強(qiáng)掌門人到無期徒刑，前后不到十年。

法院一審判處許家印無期徒刑，剝奪政治權(quán)利終身，并處沒收個人全部財產(chǎn)；恒大集團(tuán)、恒大地產(chǎn)分別被判處罰金88.2億元和70億元。

從河南農(nóng)村的貧困少年，到鋼廠工人、地產(chǎn)商人、中國首富，許家印用了近四十年。

再到身負(fù)八項罪名的服刑人員，只用了六年。

許家印近70年的人生，最終在一紙判決中完成了最劇烈的轉(zhuǎn)折。

那個以速度和規(guī)模改變中國房地產(chǎn)行業(yè)的人，最終也被自己制造的速度與規(guī)模吞沒。

01

從鋼廠車間到地產(chǎn)商人

1958年10月，許家印出生在河南周口一個農(nóng)村家庭。

他出生幾個月后，母親因病去世，許家印主要由祖母照顧長大。

父親是一名退伍軍人，家庭能夠提供給他的資源十分有限。

1978年，高考恢復(fù)不久，許家印考入武漢鋼鐵學(xué)院，也就是今天的武漢科技大學(xué)，學(xué)習(xí)金屬材料及熱處理專業(yè)。

1982年畢業(yè)后，他被分配到河南舞陽鋼鐵廠，一干就是十年，其中七年擔(dān)任車間主任。

｜許家印在舞陽鋼鐵廠工作時期，后排右二為許家印。

圖片提供：陸岳璋；資料來源：《南都周刊》

那時的許家印已經(jīng)顯露出很強(qiáng)的管理和經(jīng)營意識。

他會組織員工改善生產(chǎn)流程，也善于協(xié)調(diào)上下關(guān)系。

但在計劃經(jīng)濟(jì)色彩仍然濃厚的鋼廠里，一個車間主任能夠施展的空間終究有限。

1992年，南方掀起經(jīng)商熱潮。

34歲的許家印辭去鋼廠工作，只身前往深圳，進(jìn)入一家貿(mào)易公司，從業(yè)務(wù)員做起。

憑借一筆鋼材生意，他逐漸得到老板信任，后來被派往廣州開拓市場。

許家印建議公司進(jìn)入房地產(chǎn)，并主持開發(fā)了珠島花園項目。

這個項目讓他第一次真正看懂房地產(chǎn)：拿地、融資、建設(shè)、銷售，只要每個環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)得足夠快，幾百萬元的啟動資金也能撬動更大的生意。

1996年，許家印離開原公司，在廣州創(chuàng)辦恒大。

恒大的第一個項目是金碧花園。

許家印沒有走高端路線，而是把戶型做小、價格壓低，再通過密集廣告和快速銷售回籠資金。

項目開盤后迅速售罄。

后來撐起恒大數(shù)十年擴(kuò)張的模式，在第一個項目中已經(jīng)出現(xiàn)：高周轉(zhuǎn)、高杠桿、快速銷售，再把回籠的資金投入下一批土地和項目。

02

把房子做成一臺周轉(zhuǎn)機(jī)器

房地產(chǎn)行業(yè)最繁榮的二十年，給了許家印足夠大的舞臺。

恒大的策略并不復(fù)雜：大量拿地、標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制、快速開工、打折銷售。

一個項目形成現(xiàn)金回款后，資金立即流向下一個城市。

依靠這套模式，恒大從廣州走向全國，并逐漸進(jìn)入大量三四線城市。

其他房企需要幾年完成的開發(fā)周期，恒大試圖壓縮到更短。

速度不僅帶來規(guī)模，也帶來融資能力。

項目越多，銷售額越大，恒大就越容易獲得銀行貸款、信托資金和其他融資；拿到資金后，公司又可以買入更多土地、啟動更多項目。

2009年，中國恒大在香港聯(lián)交所上市，許家印正式擁有了境外資本平臺。

2016年，恒大首次進(jìn)入《財富》世界500強(qiáng)，全年合約銷售額超過3700億元。

2017年，銷售額進(jìn)一步突破5000億元，集團(tuán)總資產(chǎn)超過1.7萬億元。

按照當(dāng)年的胡潤百富榜，許家印以2900億元身家成為中國首富。

那是他人生中最風(fēng)光的階段。

公開活動中，許家印總是西裝筆挺、頭發(fā)烏黑，身邊圍著企業(yè)高管、地方合作方和金融機(jī)構(gòu)代表。

恒大的項目遍布全國，員工人數(shù)以十萬計，“恒大速度”一度成為地產(chǎn)行業(yè)競相研究的樣本。

到2020年，恒大全年合約銷售額已經(jīng)超過7200億元。

但這臺周轉(zhuǎn)機(jī)器有一個前提：房子必須不斷賣出去，融資必須不斷接續(xù)，土地和項目還要維持升值預(yù)期。

任何一個齒輪突然變慢，壓力都會沿著整條資金鏈傳導(dǎo)。

03

什么都想做的萬億帝國

地產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大后，許家印已經(jīng)不滿足于只做房地產(chǎn)。

2010年，恒大進(jìn)入足球領(lǐng)域。

廣州恒大此后兩次奪得亞冠冠軍，成為中國職業(yè)足球最耀眼的俱樂部之一，也把恒大的品牌推向全國。

｜2013年，廣州恒大奪得亞冠冠軍。

圖源：亞洲足球聯(lián)合會（AFC）

隨后，恒大的業(yè)務(wù)邊界越拉越長。

礦泉水、糧油、乳業(yè)、旅游、健康、保險、物業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融……幾乎每隔一段時間，恒大就會宣布進(jìn)入一個新行業(yè)。

2018年前后，許家印又把目光投向新能源汽車。

｜2018年，許家印在恒大集團(tuán)年度工作會議上講話。

圖源：恒大集團(tuán)官網(wǎng)在缺少整車制造經(jīng)驗的情況下，恒大通過收購技術(shù)、入股企業(yè)、建設(shè)基地等方式迅速搭建產(chǎn)業(yè)版圖，并提出宏大的產(chǎn)銷目標(biāo)。

｜2019年，許家印主持恒大新能源汽車造型設(shè)計研討會。

圖源：恒大集團(tuán)官網(wǎng)

這些業(yè)務(wù)看似分散，資金來源卻大多指向同一套地產(chǎn)現(xiàn)金流。

恒大需要依靠預(yù)售房款、金融機(jī)構(gòu)借款、信托融資、商業(yè)票據(jù)和供應(yīng)商賬期維持高速運轉(zhuǎn)。

土地、在建項目、子公司股權(quán)乃至未來銷售回款，都可以被用來融資或增信。

為推動恒大地產(chǎn)回歸A股，恒大還曾引入約1300億元戰(zhàn)略投資。

上市計劃遲遲未能落地后，潛在回購壓力一度成為市場關(guān)注的風(fēng)險點。

許家印曾經(jīng)依靠高周轉(zhuǎn)戰(zhàn)勝過很多競爭對手，但當(dāng)恒大的資產(chǎn)和負(fù)債都達(dá)到萬億元級別后，公司已經(jīng)無法輕易停下來。

一旦停止拿地和開工，規(guī)模故事就會中斷；繼續(xù)擴(kuò)張，又需要更多外部資金。

恒大只能越跑越快。

04

2.44萬億元負(fù)債浮出水面

2020年，房地產(chǎn)融資監(jiān)管收緊，“三道紅線”開始改變行業(yè)的資金邏輯。

依賴高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)的房企必須降杠桿，恒大過去的融資模式首先受到?jīng)_擊。

公司開始大規(guī)模打折賣房，并嘗試出售物業(yè)、汽車、地產(chǎn)項目等資產(chǎn)。

許家印也多次表示要降負(fù)債，但恒大的資金需求已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過普通資產(chǎn)出售能夠覆蓋的范圍。

2021年，問題集中爆發(fā)。

恒大財富出現(xiàn)兌付困難，商業(yè)票據(jù)陸續(xù)逾期，供應(yīng)商停止供貨，部分樓盤停工。

銷售下降后，原本依靠新回款覆蓋舊債務(wù)的鏈條迅速失效。

同年12月，恒大境外債發(fā)生實質(zhì)性違約。

后來補(bǔ)發(fā)的財務(wù)報告顯示，中國恒大2021年和2022年合計凈虧損約8120億元。

截至2022年末，集團(tuán)總資產(chǎn)約1.84萬億元，總負(fù)債約2.44萬億元，已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債。

｜中國恒大2022年年報披露，截至2022年末，公司總負(fù)債為2.43741萬億元。

來源：港交所

需要說明的是，2.44萬億元是會計口徑下的負(fù)債總額，并不全部是銀行貸款。

其中還包括應(yīng)付工程款、供應(yīng)商款項、合同負(fù)債、境內(nèi)外債券及其他應(yīng)付款。

但無論采用什么口徑，這都是中國企業(yè)史上極為罕見的債務(wù)規(guī)模。

曾經(jīng)支撐恒大擴(kuò)張的購房者預(yù)付款、施工單位墊資和金融機(jī)構(gòu)資金，在流動性中斷后，全部變成了需要面對的債權(quán)。

05

5641億元收入是怎樣虛增的

如果恒大的問題只是判斷失誤和杠桿過高，它仍然屬于商業(yè)失敗。

證監(jiān)會調(diào)查揭開的，則是另一條性質(zhì)完全不同的線索。

根據(jù)證監(jiān)會行政處罰決定書，恒大地產(chǎn)通過提前確認(rèn)收入等方式，在2019年虛增收入約2139.89億元、虛增利潤約407.22億元；2020年虛增收入約3501.57億元、虛增利潤約512.89億元。

兩年合計虛增收入約5641億元，虛增利潤約920億元。

這些虛假財務(wù)數(shù)據(jù)還被用于公開發(fā)行債券。

恒大地產(chǎn)在相關(guān)年度報告基礎(chǔ)上發(fā)行了五期債券，合計規(guī)模208億元。

調(diào)查還顯示，許家印不僅是實際控制人，也是相關(guān)財務(wù)造假的組織者和決策者。

證監(jiān)會最終對恒大地產(chǎn)罰款41.75億元，對許家印罰款4700萬元，并對其采取終身證券市場禁入措施。

2023年9月，許家印因涉嫌違法犯罪被依法采取強(qiáng)制措施。

2024年1月，香港高等法院向中國恒大發(fā)出清盤令。

2025年8月，中國恒大被取消上市地位，結(jié)束了在港交所16年的資本市場歷史。

從上市、融資到財務(wù)造假，再到退市和清盤，恒大曾經(jīng)賴以擴(kuò)張的資本通道全部關(guān)閉。

06

人被判了，債務(wù)還沒有結(jié)束

2026年8月20日，法院對恒大集團(tuán)、恒大地產(chǎn)及許家印案作出一審判決。

法院認(rèn)定，2016年至2021年間，恒大集團(tuán)、恒大地產(chǎn)及許家印通過持續(xù)性、大規(guī)模財務(wù)造假等手段虛增資產(chǎn)、隱瞞負(fù)債，實施了非法吸收公眾存款、集資詐騙、欺詐發(fā)行證券、違規(guī)披露重要信息等犯罪行為。

許家印還涉及違法發(fā)放貸款、違法運用資金、單位行賄和職務(wù)侵占。

八項罪名數(shù)罪并罰，最終被判處無期徒刑。

同日，包括許騰鶴、許智健在內(nèi)的56名恒大相關(guān)人員也被判刑，刑期從十八年至一年十個月不等。

公開資料顯示，許騰鶴、許智健分別是許家印的次子和長子，但法院通報暫未披露兩人的具體罪名及各自刑期。

曾經(jīng)圍繞許家印建立起來的家族商業(yè)版圖，也隨恒大倒塌而瓦解。

不過，刑事判決并不意味著恒大的債務(wù)處置已經(jīng)結(jié)束。

根據(jù)中國恒大清盤人披露的信息，截至2025年8月，清盤程序收到的債權(quán)申報規(guī)模約450億美元，已出售資產(chǎn)涉及金額約2.55億美元。

由于恒大旗下公司層級復(fù)雜，部分資產(chǎn)存在質(zhì)押、擔(dān)保和交叉持股，清盤人需要逐級取得控制權(quán)后才能處置。

清盤人還在向許家印、丁玉梅、夏海鈞等人追索約60億美元的股息及薪酬，并推動對相關(guān)境外資產(chǎn)的凍結(jié)和追索。

這些資產(chǎn)最終能夠追回多少，普通債權(quán)人的實際受償比例是多少，目前仍沒有答案。

盡管法院已經(jīng)明確，退賠損失優(yōu)先于罰金和沒收財產(chǎn)的執(zhí)行。

但許家印個人財產(chǎn)即使全部被沒收，與恒大萬億元級的負(fù)債相比，仍然不是一個數(shù)量級。

所以，判決為許家印的商業(yè)人生劃下了重重的一筆，卻沒有為恒大的債務(wù)問題畫上句號。

恒大留下的房子、債務(wù)和資產(chǎn)追索，還要繼續(xù)。

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原標(biāo)題： 67歲許家印迎來終局