聯合資信 作者：結構評級二部 張君瑤 孫歌珊 張博文
來源：聯合資信
摘要
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科技創新是發展新質生產力的核心要素，而科技金融作為“五篇大文章”之首，肩負著為科技創新提供高質量金融服務的重要使命?？萍紕撔翧BS是將資產證券化工具應用于科技創新領域的創新實踐，通過設計符合科技企業特點的ABS產品，可以有效盤活科技企業的無形資產，拓寬融資來源，降低融資成本，豐富資本運作手段。當前，我國科技創新ABS市場已形成涵蓋知識產權、應收賬款、融資租賃債權、供應鏈應付賬款等多種基礎資產類型的產品多元化格局。
一、政策背景
從企業數量看，我國科技型中小企業、高新技術企業等創新主體規模持續擴大，已成為支撐產業升級和技術創新的中堅力量。根據工業和信息化部發布會信息，截至2025年底，累計培育專精特新“小巨人”企業1.76萬家、專精特新中小企業超14萬家、科技和創新型中小企業超60萬家1。從經濟貢獻看，科技企業對國民經濟發展的支撐作用日益凸顯。根據國家統計局數據，2025年，規模以上高技術制造業增加值比上年增長9.4%，占規模以上工業增加值的比重達17.1%2。
從融資需求看，銀行信貸仍是科技企業的主要融資渠道，但受制于諸多限制因素，大部分科技型中小企業仍面臨融資難、融資貴的問題。中國人民銀行數據顯示，截至2025年末，獲得貸款支持的科技型中小企業27.5萬家，獲貸率為50.2%3，這意味著仍有50%左右的科技型中小企業未能獲得銀行信貸支持。這一結構性矛盾或許可以借助ABS產品的結構化優勢得以緩解，為科技金融發展提供內驅動力。科技創新ABS是資產證券化在科技金融領域的創新應用，是科技金融的重要構成之一，其結構化特征與科技企業的融資需求高度契合。
（一）早期探索與試點階段（2020-2022年）
2020年，財政部、國家知識產權局部署以產業鏈條或產業集群高價值專利組合為基礎，支持構建底層知識產權資產，推進知識產權證券化。2022年，上海證券交易所發文支持企業利用知識產權等開展證券化，突出資產信用，細化破產隔離和信息披露要求。
（二）制度框架全面搭建階段（2023-2024年）
2023年是科技金融升級的關鍵轉折點。10月，中央金融工作會議首次提出做好科技金融等“五篇大文章”，科技金融正式上升為國家戰略層面的核心任務。11月至12月，央行、證監會等部門密集部署，強調發揮結構性貨幣政策工具作用，引導中長期資金投向科創領域。這一階段確立了科技金融在國家戰略中的核心位置，為科技創新ABS發展提供了國家戰略性政策指引。
2024年1月，金融監管總局發布《關于加強科技型企業全生命周期金融服務的通知》，提出14項具體舉措，建立差異化服務體系。同年7月，央行、科技部等七部門聯合印發《關于扎實做好科技金融大文章的工作方案》，首次提出構建“天使投資-創業投資-私募股權投資-銀行貸款-資本市場融資”的多元化接力式金融服務體系。
（三）深化落地階段（2025年至今）
2025年2月，證監會發布《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，明確提出探索知識產權資產證券化業務，引導金融機構將知識產權作為可流通資產向知識產權ABS轉化，拓寬融資渠道，逐步降低科技企業資金成本。同年，國家知識產權局等七部門聯合發布《關于進一步優化知識產權領域營商環境的意見》，金融監管總局、國家知識產權局、國家版權局聯合發布《知識產權金融生態綜合試點工作方案》，完善知識產權市場化定價和交易機制，明確要完善知識產權價值評估標準，開展銀行知識產權質押融資內部評估試點，鼓勵知識產權相關金融產品創新。
二、科技創新ABS運行情況
從發行數據4看，2021年至2025年，科技創新ABS發行單數持續增長，從2021年不足10單，經過幾年的發展，2025年已達到63單，五年間發行單數增長超過6倍。2026年1－6月，科技創新ABS共發行26單。這一增長軌跡反映出基于市場需求和國家政策的雙重驅動下科技創新ABS在科技金融領域中發揮的作用日益凸顯。
（一）科技創新ABS認定標準
根據滬深交易所的相關規定，科技創新ABS的認定需滿足以下條件：一是基礎資產現金流70.00%以上來源于科技創新領域所產生的收入或為科技創新領域融資所形成的債權；二是轉讓基礎資產所取得資金70.00%以上用于科技創新領域，包括用于科技創新領域相關的研發投入，科技創新領域相關項目的建設、并購、運營，對科技創新企業進行權益出資等（用于產業園區或孵化基礎設施相關用途比例不得超過30.00%）。
銀行間市場交易商協會對科創票據認定標準與交易所類似，其對科創票據的要求為科技創新企業發行或募集資金用于科技創新領域的債務融資工具，可分為科創主體類和科創用途類科創票據。其中科創主體類要求科技創新企業需具有相應科技創新稱號，用途類科創票據要求募集資金中50%以上用于支持科技創新發展。
（二）科技創新ABS資產類型及信用增信模式
科技創新ABS的基礎資產類型呈現多元化分布特征，主要包括企業應收賬款、融資租賃、供應鏈應付賬款等。其中企業應收賬款類ABS產品是主要的資產類型，2021年至2026年6月末，該類產品占科技創新類ABS累計發行規模的44.58%。2026年1－6月，已發行科技創新ABS以企業應收賬款類ABS和融資租賃類ABS為主，發行規模占比分別為41.81%和42.72%。其中融資租賃類ABS大幅增長，2026年上半年發行規模92.86億元，已超過2025年全年發行規模。企業應收賬款類ABS多為符合科創主體類認定標準，融資租賃類ABS多為基礎資產現金流來源符合科創認定標準。
信用增級是資產證券化產品的核心結構之一，一般分為內部增信模式和外部增信模式。從已發行產品的增信模式來看，科技創新ABS多采用外部增信模式，主要原因在于底層資產債務人以中小型科技企業為主，債務人大多信用水平不高，資產池分散度一般，且底層資產無有力擔保措施。外部增信主要來源于政府性融資擔保機構、大型國有企業集團、上市公司等信用主體。外部增信模式占主導地位反映出科技創新ABS產品對外部信用支持的依賴程度很高，現階段難以實現靠資產池自身質量完成融資。2021年至2026年6月末，已發行的科技創新ABS中，涉及外部增信模式的產品規模占比為94.15%。
鑒于科技創新ABS產品大多有信用水平較高的增信機構提供外部增信，因此其在融資成本方面相較于非科技創新ABS具有一定的優勢。
三、科技創新ABS產品案例分析
（一）案例1：知識產權ABS——杭州知識2024-7
2024年7月，“國金-杭州未來科技城知識產權第7期資產支持專項計劃（科技創新）”在深圳證券交易所成功掛牌。該項目發行規模1億元，優先級證券期限1年，票面利率為2.1%。
交易結構方面，項目由杭州未來科技城管委會牽頭設計實施，開鑫科技旗下鑫欣保理作為原始權益人。增信安排上，項目引入杭州聯合農村商業銀行股份有限公司開立借款保函，為借款人償還信托貸款本息提供保障。
該項目的底層資產為信托貸款債權?？萍紕撔抡J定方面，該項目入池債務人涵蓋數字經濟、生物醫藥、智能制造、通信技術、大數據等戰略性新興產業，符合基礎資產現金流70%以上來源于科技創新領域所產生的收入的貼標要求。該項目募集資金用于支持上述科技創新領域企業的研發與成果轉化，為各地在科技創新主題下發行知識產權資產支持證券提供了有益借鑒。
知識產權ABS是支持科創企業融資、服務國家創新驅動戰略的重要工具。它將專利、版權等“輕資產”轉化為可流通的金融產品，有助于破解科創企業因缺乏實物抵押而融資難的問題，有效降低融資成本，同時促進科技成果轉化與新質生產力發展。
（二）案例2：應收賬款ABS——中鐵四局ABN2025-2
2025年8月，“中鐵四局集團有限公司2025年度第二期科技創新資產支持證券”成功發行，發行規模15.00億元，其中優先級證券目標募集規模14.10億元，預計存續期限36個月（循環購買期24個月/過手分配期12個月）。同時，中鐵四局作為流動性支持承諾人，為優先級證券提供不可撤銷及無條件的流動性支持承諾。
科技創新認定方面，作為主體類科創ABS的代表性項目，發起機構中鐵四局獲得國家企業技術中心認定，符合主體類科創證券對發起機構的資質要求，該項目將科技創新ABS認定邏輯由基礎資產屬性拓展至主體科技資質，體現科技金融對科技型企業全周期服務的理念。
該項目為主體貼標類科技創新ABS交易結構設計提供了有益借鑒，為大型建筑央企探索應收賬款資產證券化、推動科技創新與產業金融深度融合提供了示范，有力推動主體貼標類資產證券化產品在更多傳統基建行業中復制推廣、創新突破。
該項目以中鐵四局對下游債務人的工程進度款應收賬款作為基礎資產，通過資產證券化方式盤活建筑企業存量資產，降低有息債務負擔與融資成本，符合金融服務實體經濟理念，引導資金向基礎設施建設與科技創新領域配置，促進建筑行業高質量發展與科技型龍頭企業轉型升級。
四、總結與展望
當前，在科技金融制度供給持續優化、科創企業融資需求加速釋放的背景下，科技創新ABS深度融入“五篇大文章”中的“科技金融”，助推創新鏈、產業鏈、資金鏈良性循環。
從前述案例分析可以看出，以杭州未來科技城知識產權ABS為代表的知識產權類產品，通過保函增信、跨行業資產組合等方式，在降低融資成本、盤活輕資產方面取得了積極成效；以中鐵四局ABN為代表的主體貼標類產品，則將科創認定邏輯由基礎資產屬性拓展至主體科技資質，為傳統行業龍頭企業的科技創新融資開辟了新路徑。兩類案例充分說明，科技創新ABS在資產類型拓展和貼標方式創新上已形成可復制經驗，為破解“輕資產、缺抵押”的融資困局提供了有效抓手。
但目前科技創新類ABS仍以外部增信模式為主，其資產池本身存在集中度偏高、入池企業自身信用質量偏低、入池資產質押物難以提供增信作用等弱點，使得該類ABS僅憑自身的資產池難以獲得投資人的認可。因此，科技創新ABS未來發展的主要方向是通過提高資產池的質量，使得該類資產能夠逐步從全額增信過渡到部分增信模式，最終完全擺脫對于外部增信模式的依賴。為實現上述目標，需要在以下方向持續突破。
一是組成分散度更高的資產池?，F有的科技創新類ABS項目一般由某一區域的金融機構作為項目發起方，資產池的構成需符合當地的政策要求。例如知識產權類項目需符合當地知識產權局的要求以獲得當地的補貼支持，因此入池資產一般限于當地企業，地域范圍的限制使得資產池在入池企業和區域分散度方面難以提高。在未來需要突破基礎資產選擇的區域限制，在更大的地域范圍內整合資產，以提高基礎資產的分散度。例如可以選取特定的科創賽道產業，通過挖掘該產業鏈上下游企業需求來組建資產池，從而擴大入池企業的可選范圍，以使資產池能夠在單戶和區域等維度實現多元化，進而降低資產池的集中度風險以提升資產池整體質量。前期可以由全國性的行業協會或者國家相關部委提供政策扶持，來取代目前地方性的支持政策，以培育一批能夠被市場認可的高分散度科技創新類ABS，后續可以逐步退出支持來擺脫科技創新類ABS對于外部增信模式的依賴。
二是完善科創企業評價體系。由于資產池中的科創企業一般具有成立時間偏短、規模偏小、資產結構以輕資產為主、業務發展尚在初期等特征，傳統的評價體系難以合理揭示其風險。因此需要完善科創企業的評價體系，提升科創企業資產風險評估準確性，同時豐富科創企業的信用評級維度，不僅依賴于存量經營數據、財務數據等指標，而是深入發掘科創企業自身的業務特點，從未來發展的視角如在手訂單、在研項目、專利質量、行業前景等維度進行評估，從而給予科創企業更合理的評價。這有賴于市場各機構的共同努力和整體評價體系的不斷完善，從而發展為可以供市場參考的準確客觀且符合科創企業特點的評價體系。
三是建立并完善知識產權、專利權等無形資產的價值評估與交易體系。由于科創企業的核心資產是知識產權和專利權等無形資產，其作為入池資產抵質押物的價值在現有條件下難以被充分認定并提供增信作用。因此，需要政策層面和各市場參與機構，一方面完善無形資產評估與交易的制度和基礎設施建設，為無形資產的價值設定合理的評價指標；另一方面提供引導與激勵，擴大該類資產的市場化交易的規模與并提升交易活躍度，使得無形資產的價值能夠被市場認可并以此獲得相應的資金。作為抵質押物的無形資產價值若能被充分發掘，則其能夠為科創ABS基礎資產提供相應的信用支持，進而提升科技創新ABS資產池的質量。
四是不斷拓展新的資產類型。近年來以AI技術為代表的新型科技產業快速發展，新型科技創新企業不斷產生，該類企業的業務不僅與傳統行業大相徑庭，也與以往的科技創新企業有所差異，因此需要根據新型科技創新企業的業務模式，來發展與之相匹配的科技創新ABS項目。例如，隨著AI產業的發展，算力設施及數據中心成為新型科技創新企業重要的投入方向，后續隨著該類資產建成并運營，圍繞數算力設施/數據中心所產生的資產很有可能成為資產證券化項目的重要增量資產來源，如何對該類資產進行科技創新認定、評估以及打造合適的資產證券化模式，也是后續推動科技創新ABS不斷發展的重要課題。
展望未來，隨著科創金融標準進一步統一、科創屬性評價體系更趨透明、監管持續優化審核流程，科技創新ABS有望在基礎資產類型拓展、結構設計精細化、制度與市場環境建設等方面取得新突破。通過上述多維舉措的協同推進，推動科技創新ABS從“政策驅動”走向“市場驅動”，從“試點探索”走向“規?；l展”，重點服務“專精特新”、高新技術企業、高校院所成果轉化主體及傳統行業智能化改造主體，進一步暢通“科技—產業—金融”良性循環，為高水平科技自立自強和科技金融高質量發展提供持續動能。
[1]工業和信息化部：2025年中小企業發展持續保持平穩向好態勢工業和信息化部：2025年中小企業發展持續保持平穩向好態勢|中小企業_新浪財經_新浪網。
[2]中華人民共和國2025年國民經濟和社會發展統計公報中華人民共和國2025年國民經濟和社會發展統計公報 - 國家統計局。
[3]中國人民銀行發布2025年四季度金融機構貸款投向統計報告中國人民銀行發布2025年四季度金融機構貸款投向統計報告-國際在線。
[4]相關數據來自Wind中含“科技創新”標識的ABS產品以及“科創票據”標識的ABN產品。
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