中證鵬元評級 作者：高慧珂
來源：中證鵬元評級
"主要內(nèi)容
2025年以來，“AI發(fā)債潮”引市場關(guān)注，在此之前，科技巨頭主要依靠自身經(jīng)營現(xiàn)金流來支持?jǐn)U張，但是隨著AI資本開支增加，所需投資規(guī)模超過企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流可覆蓋的范圍，AI企業(yè)開始轉(zhuǎn)向外部融資，債券是支持AI資本擴(kuò)張的重要資金來源之一。本輪美國AI領(lǐng)域債券融資呈現(xiàn)“大型云商發(fā)行普通投資級債券，新型或小型云商發(fā)行投機(jī)級債券+可轉(zhuǎn)債”的融資格局。
多層次債券市場為美國新興產(chǎn)業(yè)融資提供了適配的融資生態(tài)：包容多元的債券市場為新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了諸多融資便利；高收益?zhèn)⒖赊D(zhuǎn)債是成長期企業(yè)重要的融資補(bǔ)充渠道；較完善的市場制度增強(qiáng)市場信心，進(jìn)一步為新興產(chǎn)業(yè)債券融資提供了基礎(chǔ)。
提升科創(chuàng)債市場支持新興產(chǎn)業(yè)的質(zhì)效，借鑒國際經(jīng)驗，關(guān)鍵是要構(gòu)建多層次的債券市場生態(tài)。第一，通過產(chǎn)品的多元化提升科創(chuàng)債對成長期企業(yè)、民營企業(yè)的適配性；第二，優(yōu)化投資端生態(tài)；第三，發(fā)展信用衍生品市場，提升信用衍生品在支持民營企業(yè)和科創(chuàng)企業(yè)方面的效能；第四，探索建立面向科技型企業(yè)的高收益?zhèn)袌觥?/p>
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一、2025年以來美國AI領(lǐng)域債券融資格局
2025年以來，“AI發(fā)債潮”引市場關(guān)注，在此之前，科技巨頭主要依靠自身經(jīng)營現(xiàn)金流來支持?jǐn)U張，但是隨著AI資本開支增加，所需投資規(guī)模超過企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流可覆蓋的范圍，AI企業(yè)開始轉(zhuǎn)向外部融資。根據(jù)摩根士丹利對2026-2028年全球數(shù)據(jù)中心投資外部資金來源的最新估算：股權(quán)資本1.46萬億美元、私募信貸7000億、投資級債6500億、ABS/CMBS 2000億、高收益?zhèn)?500億、貸款500億，債券占比合計25%，可見，債券是支持AI資本擴(kuò)張的重要資金來源之一。
AI領(lǐng)域發(fā)行人中，大型云廠商（例如五大云廠商Alphabet、亞馬遜、微軟、Meta、甲骨文）發(fā)行投資級債券，新云廠商（例如Meridian、Core Weave 、Core Scientific等）則發(fā)行高收益?zhèn)８鶕?jù)圖2所示，2025年五大云廠商投資級債券發(fā)行量迅速增加，全年發(fā)行規(guī)模約1100億美元，進(jìn)入2026年，擴(kuò)容繼續(xù)提速，上半年五家公司發(fā)行規(guī)模已超越2025年全年水平，約1690億美元。摩根大通分析稱，2026年年底科技行業(yè)將超過美國銀行業(yè)，成為美元投資級債券存量的最大板塊。高收益?zhèn)矫妫鶕?jù)Morningstar, Inc.旗下金融數(shù)據(jù)與研究機(jī)構(gòu)PitchBook相關(guān)數(shù)據(jù)，2026年初到7月8日，美國AI發(fā)行人已發(fā)行了319億美元高收益?zhèn)饕糜谥С中聰?shù)據(jù)中心，而2025年全年AI發(fā)行人高收益?zhèn)l(fā)行總額為141億美元。
此外，AI資本開支也催生可轉(zhuǎn)債發(fā)行增多。據(jù)路透社報道，2026年前四個月，美國可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模約340億美元，是去年同期的兩倍以上，約一半發(fā)行與AI相關(guān)，資金用于數(shù)據(jù)中心、電力基礎(chǔ)設(shè)施、云擴(kuò)張等，主要是新云商發(fā)行可轉(zhuǎn)債。例如Core Weave在2026年4月發(fā)行了35億美元可轉(zhuǎn)債，支撐人工智能相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
綜上，本輪美國AI領(lǐng)域債券融資呈現(xiàn)“大型云商發(fā)行普通投資級債券，新型或小型云商發(fā)行投機(jī)級債券+可轉(zhuǎn)債”的融資格局。
二、多層次債券市場為美國新興產(chǎn)業(yè)融資提供了適配的融資生態(tài)
（一）包容多元的債券市場為新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了諸多融資便利
發(fā)行端：首先，美國證券發(fā)行采取注冊制，在發(fā)行債券前，發(fā)行主體只要按照法律相關(guān)規(guī)定，向證券發(fā)行主管機(jī)關(guān)提交有關(guān)文件，如果主管機(jī)關(guān)在一定期限內(nèi)未提出異議，則發(fā)行注冊生效，主管機(jī)關(guān)對債券發(fā)行條件并沒有進(jìn)行實質(zhì)性的審核，私募發(fā)行不必向SEC申報注冊，相比于公募發(fā)行程序更為簡單，也不必向社會公開披露信息，節(jié)省了高額的信息披露成本。注冊發(fā)行制使得美國債券市場發(fā)行主體多樣化程度高，這主要是由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于發(fā)行主體的信用等級沒有最低要求，也就是說，不論是高等級的債券，還是低等級的債券，只要投資者愿意進(jìn)行投資，就可以發(fā)行。雖然一些債券交易場所債券上市的標(biāo)準(zhǔn)中有對級別的要求，例如紐約證券交易所債券上市交易的條件中有“美國認(rèn)可的證券評級機(jī)構(gòu)給出的債券評級不低于標(biāo)普的B 級或者其它美國認(rèn)可的證券評級機(jī)構(gòu)的相等評級”，但是，B級屬于較低級別，這一規(guī)定并不會對債券信用等級的分布產(chǎn)生太大的影響。其次，豐富的債券類型為發(fā)行主體提供多元選擇來匹配各自的融資需求，就公司債券而言：按照可否轉(zhuǎn)換分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券；按照可否贖回分為可贖回債券和不可贖回債券；按照利率類型可分為固定利率債券和浮動利率債券等；按照發(fā)行方式可分為公募發(fā)行和私募發(fā)行，其中，144A私募債券[1]為新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了高效的債券融資方式，因為其具有發(fā)行流程簡化、發(fā)行效率高、信息披露要求低、允許債券在合格機(jī)構(gòu)投資者間進(jìn)行轉(zhuǎn)售等優(yōu)勢。以Uber Technologies, Inc.（簡稱Uber）為例，近年來為了支持企業(yè)快速擴(kuò)張和日常運(yùn)營，Uber曾多次發(fā)行144A債券進(jìn)行融資。其中，2020年12月Uber發(fā)行規(guī)模高達(dá)10億美元的可轉(zhuǎn)換144A債券（2025年到期），用于公司的戰(zhàn)略收購以及營運(yùn)資金補(bǔ)充；2021年8月，Uber發(fā)行了規(guī)模高達(dá)15億美元的144A債券（2029年到期），用于收購活動、支付運(yùn)營費(fèi)用等目的；2023年11月，Uber再次發(fā)行可轉(zhuǎn)換144A債券，規(guī)模15億美元（2028年到期）。
投資端：美國金融資源分布相對分散，債券投資人基礎(chǔ)廣泛。公司債市場投資者以保險、基金、養(yǎng)老金、銀行等機(jī)構(gòu)投資者為主，不同機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好、投資策略有差異，從而形成多元化的公司債持有結(jié)構(gòu)，提升了不同信用層級公司債券市場的活躍度。在高收益?zhèn)袌觯顿Y者以保險機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金和高收益共同基金為主，同時還有對沖基金、困境資本等，豐富多元的參與主體支撐了高收益?zhèn)袌龅纳疃扰c韌性。
（二）高收益?zhèn)⒖赊D(zhuǎn)債是成長期企業(yè)重要的融資補(bǔ)充渠道
1.美國新興產(chǎn)業(yè)發(fā)債伴隨著高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展而發(fā)展，為美國通信、互聯(lián)網(wǎng)、頁巖油氣、AI基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)發(fā)展提供了額外的資金渠道。
美國高收益?zhèn)袌雠d起于20世紀(jì)70年代，1977年前，美國高收益?zhèn)袌鰩缀跞恰皦櫬涮焓埂保ㄔ顿Y級降級），1977年發(fā)行首只初始評級為投機(jī)級的高收益?zhèn)呤找鎮(zhèn)袌霭l(fā)行人從“墮落天使”擴(kuò)展到投機(jī)級企業(yè)，為新興行業(yè)等中小企業(yè)開辟了獨(dú)立于銀行信貸的資本通道。1985年之前，高收益?zhèn)鶠橥ㄐ拧⒂芯€電視等新興行業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供了資金。例如，創(chuàng)立于1963年的MCI（微波通信）公司在80年代要建立自己的長途電話網(wǎng)絡(luò)，資本開支量級跳到十億級，股權(quán)融資和銀行貸款難以滿足，20億美元的投機(jī)級債券拓寬了其融資渠道。1985年開啟用于“杠桿收購”的高收益?zhèn)l(fā)行潮，到80年代末，約60%的高收益?zhèn)糜诟軛U收購，這期間仍有部分高收益?zhèn)尚屡d行業(yè)發(fā)行。1990年美國出臺《144A規(guī)則》，制度的突破使得144A私募債成為高收益?zhèn)闹饕l(fā)行方式，再加上90年代的互聯(lián)網(wǎng)科技革命催生了大量“明日之星”企業(yè)，融資需求強(qiáng)，因此，此階段高收益?zhèn)糜诟軛U收購的占比大幅下降，資金更多流向“明日之星”企業(yè)。21世紀(jì)初，美國頁巖油氣技術(shù)革命期間，大量中小型頁巖油氣企業(yè)通過發(fā)行高收益?zhèn)I集資金用于勘探開發(fā)，頁巖油氣行業(yè)成為高收益?zhèn)袌龅淖畲蟀l(fā)行方之一。2025年以來高收益?zhèn)矠椴糠諥I基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域企業(yè)的發(fā)展提供了融資渠道。
2.可轉(zhuǎn)債是成長型企業(yè)融資的重要補(bǔ)充
1990年“144A規(guī)則”出臺后，私募發(fā)行的可轉(zhuǎn)債逐漸成為主流，許多科技型企業(yè)在成長期都發(fā)行了可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資，一方面發(fā)行可轉(zhuǎn)債可以延緩股權(quán)稀釋，另一方面，可轉(zhuǎn)債低票息特征可以節(jié)約成長期企業(yè)的剛性利息支出。例如，特斯拉分別在2013年、2014年、2017年、2019 年多次發(fā)可轉(zhuǎn)債支持其產(chǎn)能擴(kuò)張，優(yōu)步分別在2020年、2023年多次發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資。2025年以來，AI產(chǎn)業(yè)融資需求也驅(qū)動可轉(zhuǎn)債發(fā)行增多。
（三）較完善的市場制度增強(qiáng)市場信心，進(jìn)一步為新興產(chǎn)業(yè)債券融資提供了基礎(chǔ)
1.投資者分層及保護(hù)機(jī)制
美國債券市場的合格投資者制度（Accredited Investor，簡稱“AI”）和合格機(jī)構(gòu)買方制度（Qualified Institutional Buyer，簡稱“QIB”）實現(xiàn)了私募債券市場的投資者分層，核心邏輯是“風(fēng)險與投資者能力匹配”。D條例確定的AI面向私募債券的一級市場發(fā)行，將風(fēng)險較高的私募債限制在具備風(fēng)險識別和承受能力的投資者范圍內(nèi)，保護(hù)普通投資者。而144A規(guī)則確定的QIB 制度面向私募債券在機(jī)構(gòu)間的二級轉(zhuǎn)售，解決私募債券的二級市場流動性問題，激活二級市場的同時維持對普通投資者的保護(hù)。相比D條例項下“合格投資者制度”所規(guī)定的條件，QIB在財力、經(jīng)驗方面的要求更高，門檻更高，意味著更加專業(yè)化、精英化，普遍具備以下特征：擁有專業(yè)的投資研究團(tuán)隊、具備復(fù)雜的風(fēng)險評估能力、能夠獲取非公開信息并進(jìn)行獨(dú)立判斷，依托機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力實現(xiàn)投資者保護(hù)。
信息披露方面，144A 規(guī)則要求發(fā)行人有應(yīng)證券持有人的要求，向持有人指定的受讓人提供公司基本運(yùn)營和財務(wù)信息的義務(wù)，以滿足專業(yè)機(jī)構(gòu)的估值與風(fēng)控決策需求。這種定向披露機(jī)制，將信息供給限定于具備專業(yè)信息解讀與風(fēng)險研判能力的機(jī)構(gòu)群體，實現(xiàn)了差異化投資者保護(hù)。
此外，高風(fēng)險債券會在債券契約設(shè)置方面更豐富、更復(fù)雜，其中相當(dāng)一部分的契約是從保護(hù)投資者權(quán)益的角度出發(fā)管理債券償付風(fēng)險，主要可分為防止杠桿風(fēng)險、防止現(xiàn)金流失、防止投資風(fēng)險、防止債務(wù)次級化及防止控制權(quán)變更等幾大類。
2.多樣的風(fēng)險對沖工具輔助投資者管理風(fēng)險
信用衍生品是對沖債券信用風(fēng)險的核心載體，在信用衍生產(chǎn)品的合理使用下，高風(fēng)險債券的投資變得更為活躍。常用的信用衍生產(chǎn)品包括：信用違約互換（簡稱CDS）及CDS指數(shù)、總收益互換等，其中，CDS是美國市場上最主要的信用衍生產(chǎn)品，其運(yùn)作機(jī)制為：交易雙方分為保護(hù)買方與保護(hù)賣方，保護(hù)買方通常為持有債券的投資者或為希望對沖信用風(fēng)險的市場參與者，需定期向保護(hù)賣方支付固定保費(fèi)（即CDS利差）；作為對價，保護(hù)賣方承諾在參考實體發(fā)生約定的信用事件（如違約、破產(chǎn)、債務(wù)重組等）時，向保護(hù)買方進(jìn)行賠付，賠付通常采用兩種方式：一是實物交割，即買方按面值將合格債券交付給賣方，并換取面值現(xiàn)金；二是現(xiàn)金結(jié)算，即賣方向買方支付債券面值與違約后市場殘值之間的差額。CDS的應(yīng)用場景主要分為兩類：一是風(fēng)險對沖，投資者通過買入對應(yīng)CDS，將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保護(hù)賣方，鎖定違約損失，降低投資組合的信用風(fēng)險敞口；二是投機(jī)交易，無現(xiàn)貨持倉的投資者可通過“裸CDS”交易，博弈參考實體信用質(zhì)量的惡化或改善，獲取CDS利差波動帶來的收益。根據(jù)《財富商業(yè)洞察》（Fortune Business Insights）數(shù)據(jù)，2025年全球CDS市場規(guī)模為8.96萬億美元。2026年，針對AI領(lǐng)域債券發(fā)行潮，摩根大通推出針對一籃子頭部科技企業(yè)（包括Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟及甲骨文）的定制化信用違約互換（CDS）產(chǎn)品，該產(chǎn)品為市場投資者提供了高效對沖科技板塊整體信用風(fēng)險的專業(yè)化工具。
3.違約處置機(jī)制安排
美國債券市場風(fēng)險處置手段豐富且完善。非司法途徑主要是庭外重組，庭外重組的具體形式較多，其中最常見的形式是廉價交易。在廉價交易中，債權(quán)人放棄原來債權(quán)的一部分，換來的是現(xiàn)金、或新債權(quán)、或股權(quán)、或三者的結(jié)合。除了廉價交易之外，債券發(fā)行人可能與債權(quán)人就債券的其他條款進(jìn)行協(xié)商，比較典型的例子是減少利息、現(xiàn)金支付變?yōu)閷嵨镏Ц丁⒀娱L債務(wù)期限等。當(dāng)公司沒有和債權(quán)人在法庭外協(xié)議和解或達(dá)成廉價交易，公司可以進(jìn)入司法途徑破產(chǎn)程序，進(jìn)行破產(chǎn)重整或清算，美國《破產(chǎn)法》是世界上具有代表性的破產(chǎn)立法，規(guī)范的破產(chǎn)重組程序保護(hù)債權(quán)人利益的同時，兼顧債務(wù)人重生與市場的長期健康發(fā)展。
美國還有完善的受托管理人制度，債券受托管理人作為重要制度貫穿債券風(fēng)險防范和化解始終，美國法案規(guī)定債券違約發(fā)生后，受托人必須按要求發(fā)揮更積極的職能。此外，美國違約債券的交易機(jī)制也較成熟且靈活，美國債券市場存在大量從事高收益?zhèn)蛘呃鴤顿Y的基金，稱為困境投資基金，違約債券可在場外由困境投資基金折價收購，通過債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)剝離、資本運(yùn)作獲利退出。
4.評級體系輔助揭示債券特殊風(fēng)險
針對高收益?zhèn)捎诟呤找鎮(zhèn)衅涮厥獾娘L(fēng)險特性，不少投資者對于高收益?zhèn)娘L(fēng)險判斷能力不足。為了滿足投資者需求，評級機(jī)構(gòu)陸續(xù)推出了一系列服務(wù)以輔助揭示高收益?zhèn)奶厥怙L(fēng)險，比如回收風(fēng)險評估、流動性風(fēng)險評估、契約風(fēng)險分析等。
三、構(gòu)建多層次科創(chuàng)債市場支持新興產(chǎn)業(yè)
觀察新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)生命周期與融資渠道的選擇，可以發(fā)現(xiàn)：初創(chuàng)期主要依賴風(fēng)險資本、創(chuàng)始人與戰(zhàn)略投資者的股權(quán)投入；進(jìn)入成長期業(yè)務(wù)規(guī)模開始擴(kuò)張，現(xiàn)金流可預(yù)測性增強(qiáng)，債務(wù)融資可及性提升，開啟債務(wù)融資；成熟期自身現(xiàn)金流逐步增強(qiáng)，外部融資需求減少，更多依賴自身現(xiàn)金流。因此，成長期和成熟期的企業(yè)更傾向于通過債券市場融資。目前國內(nèi)科創(chuàng)債市場發(fā)行主體以處于成熟期的、信用優(yōu)質(zhì)的央國企為主，對于成長期企業(yè)、民營企業(yè)的支持有限，提升科創(chuàng)債市場支持新興產(chǎn)業(yè)的質(zhì)效，借鑒國際經(jīng)驗，關(guān)鍵是要構(gòu)建多層次的債券市場生態(tài)。
第一，通過產(chǎn)品的多元化提升科創(chuàng)債對成長期企業(yè)、民營企業(yè)的適配性。加大對“硬科技”成長期企業(yè)、民營企業(yè)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)等的支持力度，具體產(chǎn)品上，交易所市場2025年末以來新推出的科創(chuàng)可轉(zhuǎn)債和附可交換條款的科創(chuàng)公司債可以作為重要方向，前者非常適合處于成長期、發(fā)展期的非上市科創(chuàng)企業(yè)，后者非常適合股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。還可以鼓勵科創(chuàng)債與綠色轉(zhuǎn)型、高成長產(chǎn)業(yè)債等概念相結(jié)合，其中，高成長產(chǎn)業(yè)債通過制度機(jī)制本身完成差異化設(shè)計提升投資者對產(chǎn)業(yè)類企業(yè)的信心。
第二，優(yōu)化投資端生態(tài)。首先，培育多元投資者，引導(dǎo)“耐心資本”和長期資金（如保險資金、社保基金）加大科創(chuàng)債配置，鼓勵具備風(fēng)控能力、較強(qiáng)投研能力的理財產(chǎn)品、私募基金、證券公司自營與資管部門投資科創(chuàng)債，形成風(fēng)險偏好互補(bǔ)格局。需要指出的是，在培育科創(chuàng)債多元投資者的同時，宜堅持嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理，鼓勵投資者提升投研和風(fēng)控能力，并完善債券市場投資者保護(hù)體系。其次，優(yōu)化投資者考核評價體系，鼓勵遵循組合投資規(guī)律，不簡單以單個項目或單年度盈虧作為考核依據(jù)，采用組合投資收益、三年滾動考核，避免單一年度的表現(xiàn)對考核結(jié)果的過度影響，可組織"長期持有科創(chuàng)債優(yōu)秀實踐"評選，形成行業(yè)示范。最后，提升科創(chuàng)債二級市場流動性，包括優(yōu)化科創(chuàng)債做市機(jī)制、發(fā)展科創(chuàng)債指數(shù)及ETF產(chǎn)品等。
第三，發(fā)展信用衍生品市場，提升信用衍生品在支持民營企業(yè)和科創(chuàng)企業(yè)方面的效能。國內(nèi)信用衍生品以CRMW為主，目前CRMW對AA級及以下低評級民營企業(yè)和科創(chuàng)企業(yè)覆蓋不足，支持主體多集中于AA+級以上企業(yè)，且目前非科創(chuàng)民企CRMW未將“債務(wù)重組”納入風(fēng)險覆蓋范圍。為了進(jìn)一步發(fā)揮CRMW在支持民營企業(yè)和科創(chuàng)企業(yè)方面的效能，可以從以下兩點(diǎn)著手：（一）CRMW市場的擴(kuò)容發(fā)展是民營企業(yè)和科創(chuàng)企業(yè)獲得更多相關(guān)支持的基礎(chǔ)。首先，多元化的市場參與者（尤其是創(chuàng)設(shè)者），在2025年CRMW新規(guī)修訂創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)備案條件后，已有地方性增信機(jī)構(gòu)和城商行備案成為CRMW創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)，地方性金融機(jī)構(gòu)具有屬地優(yōu)勢，與當(dāng)?shù)貙嶓w經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，應(yīng)成為服務(wù)當(dāng)?shù)貙嶓w經(jīng)濟(jì)融資的重要力量，可以擔(dān)當(dāng)CRMW市場擴(kuò)容的主力軍。其次，豐富CRMW掛鉤產(chǎn)品和應(yīng)用場景，擴(kuò)容發(fā)展掛鉤一個或多個參考實體、掛鉤存量債務(wù)等的CRMW產(chǎn)品，充分發(fā)揮信用風(fēng)險分散分擔(dān)功能。最后，優(yōu)化CRMW市場生態(tài)，包括發(fā)揮資本緩釋功能、優(yōu)化定價機(jī)制、探索引入做市商制度等，改善市場流動性不足、估值定價科學(xué)性不足等發(fā)展掣肘因素。（二）加大科創(chuàng)領(lǐng)域企業(yè)支持力度，可以通過政策引導(dǎo)和鼓勵的方式，適當(dāng)下沉CRMW支持的主體資質(zhì)，加大對AA級及以下主體支持力度；鼓勵掛鉤這些領(lǐng)域的CRMW產(chǎn)品將“債務(wù)重組”納入風(fēng)險覆蓋范圍；考慮到民營企業(yè)和科創(chuàng)企業(yè)規(guī)模小、輕資產(chǎn)運(yùn)營等特點(diǎn)，鼓勵CRMW創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)提升信用創(chuàng)設(shè)比例，減少反擔(dān)保要求，擴(kuò)寬可用于反擔(dān)保的資產(chǎn)類別，如接受非上市公司股權(quán)質(zhì)押等；還可以繼續(xù)常態(tài)化推進(jìn)央地合作創(chuàng)設(shè)CRMW模式支持科創(chuàng)領(lǐng)域企業(yè)發(fā)債。
第四，探索建立面向科技型企業(yè)的高收益?zhèn)袌觥Ｌ剿鹘⒅攸c(diǎn)服務(wù)于新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)的高收益?zhèn)袌觥０l(fā)行端適當(dāng)下沉對發(fā)行人的資質(zhì)要求。投資端，在投資者準(zhǔn)入方面設(shè)置較高門檻并加強(qiáng)管理。風(fēng)險管理與防范方面，完善常態(tài)化風(fēng)險處置機(jī)制，提供更多的風(fēng)險處置工具，強(qiáng)化投資者保護(hù)性條款的應(yīng)用，優(yōu)化司法與破產(chǎn)重整程序。收益機(jī)制方面，加強(qiáng)創(chuàng)新，提升投資者參與積極性。
[1] 按照144A規(guī)則發(fā)行的私募債，即發(fā)行人先按照D條例把債券賣給初始購買人，初始購買人再按144A轉(zhuǎn)售給QIB，之后QIB之間可以再次流通。
作者 I 高慧珂
部門 I 中證鵬元 研究發(fā)展部
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