作者：研究發(fā)展部 董欣焱

來源：聯(lián)合資信

摘要

REPORT SUMMARYREPORT SUMMARY

2026年上半年，外部環(huán)境更加復(fù)雜多變，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能疲弱，地緣沖突和經(jīng)貿(mào)摩擦多發(fā)頻發(fā)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、向新向優(yōu)，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效，但仍面臨供強(qiáng)需弱、結(jié)構(gòu)分化、外部沖擊等問題和挑戰(zhàn)。在此背景下，監(jiān)管部門多措并舉，持續(xù)完善債券市場(chǎng)體制機(jī)制，推動(dòng)科技創(chuàng)新、綠色低碳、鄉(xiāng)村振興等領(lǐng)域債券擴(kuò)容，扎實(shí)做好金融“五篇大文章”，持續(xù)推進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)外開放，加強(qiáng)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管控，我國(guó)債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效進(jìn)一步提升。

一、完善債券市場(chǎng)體制機(jī)制

規(guī)范債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)。2026年2月，滬深交易所發(fā)布《上海證券交易所證券發(fā)行與承銷規(guī)則適用指引第2號(hào)——發(fā)行承銷違規(guī)行為監(jiān)管》《深圳證券交易所發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引第3號(hào)——發(fā)行承銷違規(guī)行為監(jiān)管（2026年修訂）》，從修訂內(nèi)容來看，一是完善了監(jiān)管處理原則和工作方式，明確“分類監(jiān)管、精準(zhǔn)追責(zé)”“過罰相當(dāng)”，強(qiáng)調(diào)與違規(guī)性質(zhì)、情節(jié)、社會(huì)危害及主觀過錯(cuò)相匹配，允許在處分前責(zé)令限期整改；二是完善了違規(guī)量罰認(rèn)定情形，新增“項(xiàng)目數(shù)量占比”“風(fēng)險(xiǎn)影響程度”“對(duì)社會(huì)公共利益損害”作為量罰核心考量因素；三是完善了加重處理情形，將“高頻、多發(fā)、長(zhǎng)期持續(xù)”違規(guī)納入從重情形，新增“主觀過錯(cuò)較大”“涉及行賄/受賄”為加重情節(jié)；四是完善了減輕處理情形，明確“主動(dòng)整改、減輕影響”“中介機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)”“主觀過錯(cuò)較小”可酌情從輕、減輕或免予處罰；五是完善了對(duì)投資價(jià)值研究報(bào)告的監(jiān)管要求，要求券商建立專項(xiàng)內(nèi)控制度；細(xì)化質(zhì)量審核與合規(guī)審查流程；明確報(bào)告盈利預(yù)測(cè)偏差、中長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)等事后監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。政策的發(fā)布有助于進(jìn)一步完善發(fā)行承銷違規(guī)行為監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和違規(guī)情形，增強(qiáng)規(guī)則完備性和適應(yīng)性，提高監(jiān)管透明度。

完善存續(xù)期募集資金管理。2026年2月，滬深北交易所發(fā)布《上海證券交易所債券存續(xù)期業(yè)務(wù)指南第3號(hào)——募集資金管理重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)（2026年修訂）》《深圳證券交易所公司債券存續(xù)期業(yè)務(wù)指南第3號(hào)——募集資金管理重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)（2026年修訂）》《北京證券交易所公司債券存續(xù)期業(yè)務(wù)指南第3號(hào)——募集資金管理重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)》，聚焦債券存續(xù)期募集資金管控，要求發(fā)行人設(shè)立募集資金專項(xiàng)賬戶，實(shí)行專款專用，嚴(yán)禁募集資金被挪用、被關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用，明確不得使用募集資金繳納土地出讓金。統(tǒng)一規(guī)范閑置募集資金使用管理，限定閑置資金補(bǔ)充流動(dòng)資金期限最長(zhǎng)為十二個(gè)月；嚴(yán)格約束募集資金用途變更行為，涉及重大用途調(diào)整，應(yīng)當(dāng)履行內(nèi)部審議、債券持有人會(huì)議審議程序，并依規(guī)履行信息披露義務(wù)。此外，同步壓實(shí)各方主體責(zé)任，統(tǒng)一違規(guī)處置標(biāo)準(zhǔn)，明確募集資金違規(guī)問題整改完畢前，交易所不予受理發(fā)行人新增債券發(fā)行申請(qǐng)，全面統(tǒng)一跨市場(chǎng)募資監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。上述政策的發(fā)布有助于確保債券資金規(guī)范“落地”，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效能。

優(yōu)化企業(yè)注冊(cè)發(fā)行管理。2026年4月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化債務(wù)融資工具基礎(chǔ)層企業(yè)注冊(cè)發(fā)行機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》，通過簡(jiǎn)化企業(yè)分類、統(tǒng)一注冊(cè)模式、規(guī)范資金用途、完善發(fā)行機(jī)制四大核心改革，重構(gòu)基礎(chǔ)層企業(yè)債務(wù)融資發(fā)行體系，統(tǒng)一分類后，基礎(chǔ)層企業(yè)實(shí)現(xiàn)了認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管框架、發(fā)行權(quán)限的完全統(tǒng)一。同時(shí)，通知對(duì)統(tǒng)一注冊(cè)模式、募集資金用途管理以及發(fā)行相關(guān)工作機(jī)制進(jìn)行了進(jìn)一步規(guī)范和完善，設(shè)立有額度的統(tǒng)一注冊(cè)模式，規(guī)范募集資金用途管理，完善差異化發(fā)行工作機(jī)制，大幅提升了發(fā)行效率。政策的發(fā)布有助于激活基礎(chǔ)層債券市場(chǎng)活力，擴(kuò)大債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面，緩解中小微企業(yè)融資難題。

北交所推出私募公司債。2026年4月，北交所發(fā)布《北京證券交易所非公開發(fā)行公司債券掛牌規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《掛牌規(guī)則》）以及配套指引和指南，正式推出非公開發(fā)行公司債券業(yè)務(wù)，并于2026年5月6日正式啟動(dòng)私募債受理審核工作。《掛牌規(guī)則》對(duì)私募債的掛牌轉(zhuǎn)讓、信息披露、自律監(jiān)管、投資人權(quán)益保護(hù)等方面作出規(guī)定。配套發(fā)布的指引指南涵蓋了私募債申報(bào)、發(fā)行及存續(xù)管理等方面內(nèi)容。2026年6月，北交所發(fā)布《北京證券交易所債券交易業(yè)務(wù)指南第1號(hào)——交易業(yè)務(wù)》，明確非公開發(fā)行公司債券統(tǒng)一采用逐筆全額結(jié)算方式，現(xiàn)券交易可采用點(diǎn)擊成交、詢價(jià)成交、競(jìng)買成交及協(xié)商成交等交易方式，初期僅支持協(xié)商成交方式。北交所私募債的推出補(bǔ)齊了北交所債券業(yè)務(wù)的最后一塊短板，有助于進(jìn)一步豐富交易所債券產(chǎn)品體系，滿足不同規(guī)模和類型企業(yè)的多元化融資需求。

優(yōu)化債券質(zhì)押式協(xié)議回購(gòu)相關(guān)規(guī)則。2026年5月，滬深交易所遵循“扶優(yōu)限劣、分層管理”的思路，先后優(yōu)化債券質(zhì)押式協(xié)議回購(gòu)相關(guān)規(guī)則。上交所發(fā)布相關(guān)業(yè)務(wù)通知1，激勵(lì)優(yōu)質(zhì)擔(dān)保品融資，將利率債、AAA級(jí)信用債、債券ETF納入優(yōu)惠范圍，同時(shí)標(biāo)準(zhǔn)化回購(gòu)期限，適當(dāng)提高折算比例，新增集中度、信息披露等要求，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控。同期，深交所將債券ETF納入債券質(zhì)押式協(xié)議回購(gòu)質(zhì)押券范圍，并修訂風(fēng)險(xiǎn)控制指引2，優(yōu)化管理指標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)控制措施，主要包括明確質(zhì)押券分層管理架構(gòu)，新增質(zhì)押券集中度管理指標(biāo)，明確場(chǎng)外結(jié)算證明材料要求，調(diào)整折算比例指標(biāo)要求等內(nèi)容。上述政策的發(fā)布有助于拓寬機(jī)構(gòu)融資渠道、盤活存量債券資產(chǎn)、顯著提升債券市場(chǎng)流動(dòng)性水平。

二、支持科技創(chuàng)新、綠色低碳、鄉(xiāng)村振興等領(lǐng)域債券擴(kuò)容

優(yōu)化專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)則。2026年1月，滬深北交易所同步發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——專項(xiàng)品種公司債券（2026年修訂）》《深圳證券交易所公司債券發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指引第7號(hào)——專項(xiàng)品種公司債券（2026年修訂）》《北京證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——專項(xiàng)品種公司債券》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），深化對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的融資支持，明確要求專項(xiàng)品種債券資金投向應(yīng)“專款專用”，禁止資金用于“拿地”的行為。同時(shí)優(yōu)化了科技創(chuàng)新類發(fā)行人指標(biāo)要求及配套支持措施，強(qiáng)化對(duì)“硬科技”企業(yè)的融資支持；更新了綠色公司債券綠色項(xiàng)目認(rèn)定依據(jù)，優(yōu)化了鄉(xiāng)村振興公司債券主體認(rèn)定要求等。政策的發(fā)布有助于進(jìn)一步推動(dòng)科技創(chuàng)新、綠色低碳、鄉(xiāng)村振興等領(lǐng)域債券擴(kuò)容。

支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域債券發(fā)行。2026年2月，滬深北交易所宣布優(yōu)化再融資一攬子措施，進(jìn)一步支持優(yōu)質(zhì)上市公司創(chuàng)新發(fā)展，滬深交易所研究推出主板上市公司“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步提升募集資金使用的針對(duì)性和實(shí)效性，此外，滬深北交易所提出，存在破發(fā)情形的上市公司，可以通過競(jìng)價(jià)定增、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式合理融資，募集資金需投向主營(yíng)業(yè)務(wù)。政策的發(fā)布有助于進(jìn)一步推動(dòng)科創(chuàng)領(lǐng)域可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。2026年3月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化科技創(chuàng)新債券機(jī)制的通知》，通知對(duì)“86號(hào)文”進(jìn)行了系統(tǒng)性優(yōu)化升級(jí)，共包含十項(xiàng)核心內(nèi)容，重點(diǎn)細(xì)化了科技型企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，明確對(duì)科技型企業(yè)募集資金用途實(shí)施分層分類管理，同時(shí)引導(dǎo)企業(yè)發(fā)行中長(zhǎng)期科技創(chuàng)新債券，提升股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券的便利性度，積極支持“硬科技”企業(yè)發(fā)展，鼓勵(lì)完善科技創(chuàng)新行業(yè)評(píng)級(jí)方法體系，推動(dòng)完善投資端機(jī)制建設(shè)等，全方位優(yōu)化科創(chuàng)債市場(chǎng)生態(tài)。政策的發(fā)布有助于引導(dǎo)資金進(jìn)一步投向“真科技”“硬科技”領(lǐng)域，更好地匹配科創(chuàng)債發(fā)行主體的投資、研發(fā)需求。2026年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》，指出完善融資并購(gòu)制度，提升股債融資靈活性便利性；推出再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度，優(yōu)化再融資簡(jiǎn)易程序，支持創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行科創(chuàng)債、綠色債券等產(chǎn)品等。政策的發(fā)布有助于推動(dòng)科創(chuàng)債市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容。

支持鄉(xiāng)村振興債券發(fā)布。2026年2月，人民銀行發(fā)布《關(guān)于統(tǒng)籌建立常態(tài)化金融支持機(jī)制 助力防止返貧致貧和鄉(xiāng)村全面振興的意見》，指出發(fā)揮債券市場(chǎng)融資功能，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)尤其是欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方法人金融機(jī)構(gòu)按程序和規(guī)定發(fā)行小微、“三農(nóng)”、綠色等專項(xiàng)金融債券；積極支持符合條件的企業(yè)發(fā)債融資，募集資金用于鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域；支持符合條件的上市企業(yè)通過增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、公司債等方式進(jìn)行再融資，募集發(fā)展資金，用于當(dāng)?shù)靥厣a(chǎn)業(yè)發(fā)展、農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新等項(xiàng)目。政策的發(fā)布有助于推動(dòng)鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域債券進(jìn)一步擴(kuò)容。

支持消費(fèi)領(lǐng)域企業(yè)債券發(fā)行。2026年1月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《加快培育服務(wù)消費(fèi)新增長(zhǎng)點(diǎn)工作方案》，指出支持符合條件的文化、旅游、教育、體育、家政等服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域企業(yè)發(fā)行債券，支持符合條件的消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）。政策的發(fā)布有助于推動(dòng)消費(fèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)債券的進(jìn)一步擴(kuò)容。

三、推進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)外開放

延續(xù)境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券稅收優(yōu)惠。2026年1月，財(cái)政部發(fā)布《延續(xù)實(shí)施境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場(chǎng)企業(yè)所得稅、增值稅政策的公告》，指出自2026年1月1日起至2027年12月31日止，對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場(chǎng)取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅。該免稅政策最早于2018年11月啟動(dòng)，原定有效期至2021年11月，后于2021年10月首次延長(zhǎng)至2025年底。此次是第二次延續(xù)，將政策有效期再延長(zhǎng)兩年至2027年末，有助于增厚境外投資者的投資收益，提升其對(duì)境內(nèi)債券的配置意愿。

合格境外投資者獲準(zhǔn)參與國(guó)債期貨交易。2026年4月，人民銀行、國(guó)家外匯局發(fā)布《關(guān)于合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與國(guó)債期貨交易的公告》，正式允許合格境外投資者參與國(guó)債期貨交易，交易目的限于套期保值。政策的發(fā)布有助于持續(xù)擴(kuò)大合格境外投資者可投資范圍，豐富境外機(jī)構(gòu)投資者利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，增強(qiáng)人民幣債券資產(chǎn)吸引力，提升境外機(jī)構(gòu)投資行為的穩(wěn)定性，促進(jìn)債券期現(xiàn)貨市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。2026年6月，吳清主席在2026陸家嘴論壇上的主題演講指出，著力提升開放制度的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力，落實(shí)落細(xì)合格境外投資者制度優(yōu)化方案，推動(dòng)QFII平穩(wěn)有序參與境內(nèi)國(guó)債期貨交易，支持香港于近期啟動(dòng)5年期人民幣國(guó)債期貨上市交易，不斷提升外資長(zhǎng)期配置中國(guó)資產(chǎn)的便利化水平和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。有助于進(jìn)一步推動(dòng)合格境外投資者配置人民幣資產(chǎn)，提升我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放水平。

四、推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

支持評(píng)級(jí)行業(yè)走出去。2026年6月，國(guó)務(wù)院公布《國(guó)務(wù)院關(guān)于對(duì)外投資的規(guī)定》，指出支持咨詢?cè)u(píng)估、法律服務(wù)、會(huì)計(jì)審計(jì)、信用評(píng)級(jí)、調(diào)解仲裁、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)拓展海外服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提高國(guó)際化服務(wù)能力和水平，為投資者及其對(duì)外投資提供高質(zhì)量專業(yè)服務(wù)。2026年6月，上海市人民政府辦公廳發(fā)布《關(guān)于深化上海全球資產(chǎn)管理中心建設(shè)的若干意見》，指出支持法律服務(wù)、會(huì)計(jì)審計(jì)、信用評(píng)級(jí)、資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)對(duì)接國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，為境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)“引進(jìn)來”、境內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)“走出去”提供高質(zhì)量服務(wù)。上述政策的發(fā)布有助于進(jìn)一步推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)走出去，提高對(duì)外開放水平。

推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)提升評(píng)級(jí)質(zhì)量。2026年3月，中國(guó)人民銀行召開2026年征信工作會(huì)議，研究部署2026年重點(diǎn)任務(wù)。會(huì)議要求，培育壯大征信市場(chǎng)，統(tǒng)籌加強(qiáng)征信產(chǎn)品多元供給、征信機(jī)構(gòu)動(dòng)態(tài)管理、信用評(píng)級(jí)公信力建設(shè)，以高水平治理保障征信業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。2026年4月，全國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)自律座談會(huì)在京召開，指出“推動(dòng)提升信用評(píng)級(jí)質(zhì)量”，并著力加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能力建設(shè)。上述會(huì)議的召開有助于進(jìn)一步提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)質(zhì)量，推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展。

五、加強(qiáng)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控

規(guī)范國(guó)有企業(yè)境外債券管理。2026年1月，河南省政府辦公廳發(fā)布《河南省國(guó)有企業(yè)境外債券管理辦法》，管理辦法指出嚴(yán)禁各級(jí)政府融資平臺(tái)公司和國(guó)有企業(yè)發(fā)行一年期及以下境外債券。同時(shí)要求企業(yè)定期研判債券風(fēng)險(xiǎn)，如出現(xiàn)可能影響本息兌付、滾動(dòng)接續(xù)困難等情況時(shí)，需在債券到期前30個(gè)工作日內(nèi)或立即書面向出資人機(jī)構(gòu)報(bào)告相關(guān)情況并啟動(dòng)應(yīng)急預(yù)案。此前河南多地城投平臺(tái)通過發(fā)行一年期以內(nèi)美元或人民幣計(jì)價(jià)債券進(jìn)行“借新還舊”，形成高成本、短周期、滾動(dòng)續(xù)作的融資路徑，辦法的發(fā)布有助于倒逼企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低集中兌付壓力，為全國(guó)其他高風(fēng)險(xiǎn)省份提供了可復(fù)制的監(jiān)管范式。

頂層立法確立違約處置原則。2026年3月，司法部、中國(guó)人民銀行等五部門聯(lián)合發(fā)布《中華人民共和國(guó)金融法（草案）》并公開征求意見。作為金融領(lǐng)域的基礎(chǔ)性總法，草案將金融風(fēng)險(xiǎn)處置列為重要內(nèi)容，首次在頂層立法層面確立了金融風(fēng)險(xiǎn)處置應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化的基本原則，為債券違約的司法處置提供了根本性指引。草案的出臺(tái)，為構(gòu)建法治化的債券風(fēng)險(xiǎn)處置體系奠定了頂層制度基礎(chǔ)，有望進(jìn)一步提升債券違約處置的效率與規(guī)范性。

[1]《關(guān)于上海證券交易所債券質(zhì)押式協(xié)議回購(gòu)業(yè)務(wù)開展有關(guān)事項(xiàng)的通知》。

[2]《深圳證券交易所債券交易業(yè)務(wù)指引第4號(hào)——債券質(zhì)押式協(xié)議回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制（2026年修訂）》。

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原標(biāo)題： 【債市研究】債市制度持續(xù)完善 精準(zhǔn)賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)——2026年上半年債券市場(chǎng)政策回顧