作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

（一）

很喜歡的一位自媒體兄弟昨天寫了篇文章，標(biāo)題大意是勸誡看空城投的快投降。

隨后，很多人在轉(zhuǎn)發(fā)，尤以城投公司、定融和三方財富的哥們居多，一遍遍的重申信仰。

當(dāng)大家做某些項目，不是比好，而是比爛的時候，普通爛的瞧不起特別爛的。

此時，你其實，也可以選擇都不碰。雖然少賺錢，起碼心安。

如果碰，收益一定要厚到可以覆蓋風(fēng)險才行。否則，低收益高風(fēng)險的被人擼，心里能爽嘛？

回到那篇勸諫文章本身，看完后，笑出了豬叫聲。對城投明明是高級black的戲謔，還讓人覺得深度red的真誠擁躉，真是個人才！

剛才又回翻了一下，文章被刪了。還是有明白人兒的。

通過這篇文章，不難發(fā)現(xiàn)：

有些人被立場給迷惑了心智，什么信息都會腦補(bǔ)成利好。

一般情況下，只有絕望的人，才會拼命抓住任何一根稻草，而不會在意稻草是否靠譜。

心情很復(fù)雜，共克時艱，直面慘淡現(xiàn)實吧，勇敢者的游戲。

（二）

這周特別忙，每天大概只能睡4個多小時，雖然精神很充實，但身子有點虛。上午航班落地后就趕了兩場內(nèi)部交流活動，喝茶間隙把巴格利亞的《高收益?zhèn)菏袌鼋灰字改稀纷x完了，現(xiàn)學(xué)現(xiàn)賣唄。

之前聊過一部分，估計非科班的讀者會感覺枯燥。如果想簡單一些，直接看標(biāo)紅或標(biāo)藍(lán)的部分也行。

高收益?zhèn)詧鐾饨灰诪橹鳎赏顿Y銀行這樣的經(jīng)紀(jì)自營商充當(dāng)做市商，提供高收益?zhèn)馁I入和賣出。

與股票市場不同，高收益?zhèn)淖鍪猩贪l(fā)起的買賣報價只是一個合理建議，表明市場上存在有限數(shù)量的債券，在按照這一價格水平可以成交。

這意味著高收益?zhèn)馁I方不能依靠做市商提供流動性，在市場劇烈動蕩的時候，尤其是下跌時期，要做好長期持有資產(chǎn)的準(zhǔn)備。

根據(jù)MarketAxess公司統(tǒng)計的2006年到2014年的部分高收益?zhèn)袌龀山磺闆r，高收益?zhèn)亩壥袌龀山涣渴歉簧鲜袌鲈鲩L的步伐的。

比如2014年當(dāng)年成交量為14.93億美元，當(dāng)年規(guī)模為15.16億美元，周轉(zhuǎn)率僅為98%。

這意味著有大量的投資者采取的不是交易套利策略，而是買入持有到期策略。

高收益?zhèn)母軛U包括保證金融資和總收益互換兩種方式。

保證金融資就和股票一樣，不再贅述。目前市場上，規(guī)模較大且流動性較好的高收益?zhèn)ＷC金比率可以低于15%。

總收益互換類似于保證金融資，但是資產(chǎn)歸總收益互換的提供者所有。總收益互換資金的提供者，使用自有資本作為一個投資級實體，以低成本借入資金，然后購買客戶希望持有的資產(chǎn)。

客戶需要提供抵押品來保證總收益互換提供者在此次購買中的信用風(fēng)險，期間所有的損失風(fēng)險均由客戶承擔(dān)。

2008年和2009年，貝爾斯登、雷曼兄弟、美林證券和美聯(lián)銀行，在做市商報價方面蒙受了巨大損失。而引起這次市場暴跌的一個關(guān)鍵因素就是總收益互換這樣的逐日盯市融資。

2007年總收益互換市場規(guī)模在1,250億。而到了2014年末，市場規(guī)模衰退到了250億~400億，大概是衰退前的1/4。

美國的垃圾債市場也開始去杠桿了。

高收益?zhèn)袌錾希?/3的份額是固定利率，1/3的份額是浮動利率（即LIBOR+溢價）。

如果未來是利率長期下行趨勢，那么浮動利率對發(fā)行人來說更有利。

高收益?zhèn)摹案呦ⅰ睂傩允顾鼛缀醪皇芾饰⑿∽儎拥挠绊懀菍?jīng)濟(jì)發(fā)展前景的變化更為敏感，因為這將影響到發(fā)展人的發(fā)展前景和信用風(fēng)險溢價。

投資者通過考察信用差價來了解高收益?zhèn)臐撛趦r值。這一價值反映了除其他因素外，為違約損失概率及非流動性風(fēng)險提供的超額補(bǔ)償。

假如高收益?zhèn)袌龅倪`約可能性是4%，如果發(fā)生違約損失為55%，意味著該債券需要220bp的補(bǔ)償（4%*55%）才能補(bǔ)償預(yù)期的違約損失。

比如國內(nèi)城投債違約的概率是10%，違約損失是50%，那么需補(bǔ)償500bp，相當(dāng)于本金打了9.5折。

大家如果熟悉城投債市場就知道，現(xiàn)在的市場均價就是差不多9.5折左右。但某些券的折扣已經(jīng)向8折以下滑落。

參考摩根大通銀行提供的美國市場1999年到2015年的數(shù)據(jù)：

高息債券最好的投資機(jī)會通常出現(xiàn)在信用風(fēng)險溢價上升的時候，此時收益率的百分比開始失調(diào)。

但是，投資者面臨的挑戰(zhàn)在于在這一情況通常發(fā)生在高度不確定的環(huán)境中，所以就要謹(jǐn)慎選券，只選自己熟悉的擼。

參考摩根大通、標(biāo)普和美國財政部等提供的1997-2014年的高收益?zhèn)蛧鴤找媛蕽q跌的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)：

高收益?zhèn)臐q跌走勢和國債收益率漲跌沒有明顯的聯(lián)系。這些數(shù)據(jù)說明高收益?zhèn)芾实挠绊懞苄。苄刨J風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響很大，對利率風(fēng)險最敏感的固定收益市場分支是那些低風(fēng)險溢價的長期債務(wù)。

回收率為債務(wù)違約后本金的剩余價值。

截至2014年12月，根據(jù)摩根大通的高息債務(wù)違約狀況監(jiān)控數(shù)據(jù)顯示：

債券的平均違約率是3.8%，回收率是41%（即本金損失率59%）。換算一下，本金打9.78折才能補(bǔ)償風(fēng)險。

（三）

今天發(fā)了最后一篇理財培訓(xùn)廣告。翻了翻記錄，11月初答應(yīng)廣告商的，有始有終。后面不會再有了。不然倒立吃榴蓮。請大家多擔(dān)待。

說起倒立吃榴蓮，之前聊到S家事件的發(fā)展趨勢時，我和D總對賭，才華橫溢的會員群顏值擔(dān)當(dāng)--D總回復(fù)：

如果賭輸了就在黃浦江邊倒立吃榴蓮。

北京疫情影響，我去不了上海了。下周，哪位讀者小姐姐有時間，幫我去黃浦江邊扶一下倒立的D總。如果能偷偷拍張照片，私發(fā)我留念就最好了。

固收圈吃瓜大事件，skr 不skr？感覺下周的外灘要被固收精英們擠爆了~

昨晚發(fā)了個會員福利，有10個名額可以參與我做的高收益?zhèn)a(chǎn)品二期。半天不到就約超了。

產(chǎn)品牛皮不牛皮，從參與一期的好幾位哥們都想繼續(xù)超配二期就可見一斑。

偷雞，需要悄悄進(jìn)村，不能打槍。因為這事兒存在管理半徑的問題。

比如你和20個地市的城投熟悉。那么你的產(chǎn)品，去擼這20個地市的券就可以了。

而這20個地市，以及你的高收益預(yù)期，就決定了你的產(chǎn)品規(guī)模的上限。

如果產(chǎn)品規(guī)模大了，你配不上那么多熟悉的高收益券，就只能去市場上擼生的，看著評級報告和小道消息下結(jié)論，這不就是褲襠里塞炸彈嘛，免不了雞飛蛋打，想想就感覺涼颼颼的。

兄弟們很熱情，感謝認(rèn)可。但是說明一下，二期產(chǎn)品不需要機(jī)構(gòu)資金，不考慮外部合作，畢竟我連公司自有資金都回絕了。

規(guī)模小點才方便把收益做上去。如果規(guī)模搞大了，累且不說，萬一把我仙氣飄飄的人設(shè)給搞崩了，發(fā)型也升級成一拳超人那種清爽型，就得不償失了。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 看多城投，咩咩咩~