來源：扒財精（ID：Bacaijing）

30多年間，車建新從借錢600元到賺錢900億，靠的是江湖兄弟們；

如今，賣紅星地產(chǎn)、推愛琴海上市籌錢、向員工募資3億、頻繁轉(zhuǎn)讓子公司、缺錢引發(fā)債價大跌...靠的也是兄弟們。

①

出門靠朋友

人們說，車建新的創(chuàng)業(yè)史中，有至少兩次拐點。

第一次拐點，是車建新問姨夫借了600元，開始了家具代加工的事業(yè)。

第二次拐點，是2015年在港上市，真正坐穩(wěn)了龍頭的位置。

這意味著，車建新從“自己買地、自建商場”到“委托管理、連鎖擴張”的思路是可行的。到2020年末，紅星美凱龍經(jīng)營的家居商場已經(jīng)達到476家。

顯而易見，這個模式的地基和武器，都是房地產(chǎn)。車建新說了，“買地是做企業(yè)絕對的命根子”。

也是那時候，車建新走南闖北廣結(jié)好友。一邊是合作拿地、合作建商場、合作做中間人生意的地產(chǎn)好友，金科、世茂、中駿、陽光城、世茂...

大佬間的友誼，始于有利可圖。

一邊則是兼任金主和乙方的家居老友，歐派、詩尼曼家居、萊茵艾格...

同行間的友誼，始于談判成功。

在兄弟們的幫襯下，紅星美凱龍從小作坊，一躍成為橫跨港股+A股的“雙上市”公司，覆蓋中國180個城市。

但車建新依然沒有把背后的那只劍——“房地產(chǎn)”亮出來，銷售超過600億的紅星地產(chǎn)，還是隔離在上市公司體系之外。

②

兄弟如刀，砍我一口

無所謂嘛，房地產(chǎn)一定能在各種孔縫里，影響上市公司。

比如扒財精Bacaijing在2019年的融資報告中看到，截止年底，紅星美凱龍的其他應(yīng)收款175.43億元，其中，欠款最多的五家公司中，四家都是房地產(chǎn)公司，借款總額達到50.39億元，占了其他應(yīng)收款總額的28.7%。

這幾家大客戶都是關(guān)聯(lián)企業(yè)，而且都是“熟人”。比如西安星之輝、太原星光寰宇、宿遷星凱地產(chǎn)，是和陽光城、中駿、郅輝地產(chǎn)等幾家房企合資成立的。

紅星美凱龍的大額其他應(yīng)收款，拿去搞地產(chǎn)。但奈何他的房地產(chǎn)，去化率不高。

③

地產(chǎn)如劍，雙刃的

扒財精Bacaijing看到，雖然紅星美凱龍在2020年9月公布的地產(chǎn)去化率92.66%，但主要結(jié)轉(zhuǎn)的是2018年前后的項目。

這幾年紅星地產(chǎn)跟著紅星美凱龍的“下沉戰(zhàn)略”，很多土地儲備在三四線城市，節(jié)奏很難把握，地產(chǎn)的去化有一定風(fēng)險。

而且2020年疫情造成施工延誤，紅星的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的收入記賬可能會放緩。

再者，紅星美凱龍的地產(chǎn)，真正值錢的資產(chǎn)是什么？是主要位于一線城市的900億元的投資性地產(chǎn)。

而這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和值錢的投資性房地產(chǎn)，抵押率超過75%。

這種情況，如果母公司償債能力減弱，地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)就會成為集團風(fēng)險的主要驅(qū)動因素。

這是為什么大公國際、標(biāo)普都做出過紅星美凱龍的預(yù)警，甚至標(biāo)普下調(diào)了它的評級。

扒哥一個債圈朋友感嘆，自持多、負(fù)債高，2018年后的美凱龍，漸漸不再是以前那個美凱龍了。

“美凱龍、富力、華夏幸福，三家企業(yè)的相同點，就是管理層喜歡吊債券投資人。”他可能是開玩笑哈。

但現(xiàn)在看這三家~債券最多的富力已經(jīng)上了發(fā)債黑榜，華夏幸福把自己吊得快不行了，紅星美凱龍今年一開年，價格暴跌，多只債券被拋售。

買債的圈子，玩得比股市大多了，都是用放大鏡看企業(yè)。這個圈子的信息，也比較早，企業(yè)資金有沒有問題、公司基本面有沒有毛病，債券行情，往往暗示了很多真相。比如——

④

紅星美凱龍缺錢了

掛牌了幾個月的紅星地產(chǎn)，在3月底，被爆出定了賣給遠(yuǎn)洋資本。

之前一直說，接觸金科和萬科。估計是“老朋友”，一不愿意做承債式收購，二不愿意多出幾個億，所以才最后200多億給了遠(yuǎn)洋資本。

（扒哥多說一句，之前號稱紅星手上的土地和房產(chǎn)值1000億，這個賣價，坐實了水分。三四線資產(chǎn)，不值錢啊！）

扒財精Bacaijign還發(fā)現(xiàn)，為了好操作融資，又不影響上市公司財報。在今年1月7日，紅星美凱龍終止對旗下融資租賃、商業(yè)保理兩家公司的控制，全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了控股股東，用紅星控股以及其子公司或其他第三方，來操作這些融資和保理。

車建新也在異常頻繁地轉(zhuǎn)讓公司，最近剝離子公司最終受益人和實際控制人身份的動態(tài)，就有200多次。

加上今年年初，紅星美凱龍批了37億的定增、發(fā)了30億公司債，用員工持股計劃籌了3億元..

錢回流了不少，短期應(yīng)該是能渡劫的。

⑤

不聽話的“小伙伴”更可怕

長期來說，紅星美凱龍可能藏有一個隱雷——特許經(jīng)營模式。

不得不說，這又是兄弟們埋下的禍根啊~

估計很多人還記得2014年，紅星美凱龍并購吉盛偉邦，所謂“世紀(jì)并購”最后定性為“收購失敗”，其實就是股權(quán)受讓變成了品牌許可。

吉盛偉邦的品牌全面授權(quán)給紅星美凱龍在全國發(fā)展新商場，打開了車建新的腦洞，幾年后紅星美凱龍也開始用特許經(jīng)營的方式擴張。

自2019年把這一套包裝成“星藝佳”品牌推出，到2020年末，特許經(jīng)營方式授權(quán)開業(yè)的家居建材項目已經(jīng)有66個，包括476家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街。

不可控的來了！

紅星美凱龍星藝佳賣場，在山東東營被投訴“欺詐售假、質(zhì)量不過關(guān)”，在河南鄭州22萬方的商場遭遇爛尾...這種案例在維權(quán)網(wǎng)站上能搜到不少。

標(biāo)普很明確做了警示——

紅星美凱龍?zhí)卦S經(jīng)營模式的執(zhí)行風(fēng)險將繼續(xù)困擾該公司，因為特許經(jīng)銷商面臨更緊張的流動性條件。規(guī)模較小的區(qū)域開發(fā)商和其他開發(fā)商的初始特許經(jīng)營費用無法收回的部分每年產(chǎn)生人民幣2億至3億元的應(yīng)收賬款減值損失，證明了這一風(fēng)險敞口。

大伙伴不帶著玩，小伙伴處處惹禍。

希望踏踏實實、白手起家走過來的車建新，能夠反應(yīng)過來——混跡江湖靠兄弟，大難當(dāng)頭靠自己。

實業(yè)做實了，財技是錦上添花。公司如果空心，有錢也不能火中送碳。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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