作者：李坤澤

來源：睿博恩重生筆記

從2023年2月法院裁定受理破產(chǎn)清算，到2026年8月重整程序終結(jié)。歷時三年半，這家曾被譽(yù)為“國民女裝第一股”的企業(yè)，完成了從“清算”到“重整”再到“終結(jié)”的完整閉環(huán)。

這是全國首例“A+H”股退市公司重整成功案例，也是內(nèi)地破產(chǎn)程序與香港證券監(jiān)管規(guī)則有序銜接的首個范本。退市不等于終點，拉夏貝爾用三年時間證明了這一點。

國民女裝的崛起與墜落

拉夏貝爾創(chuàng)立于1998年，2014年10月在港交所上市，2017年9月在上交所上市，是國內(nèi)首家“A+H”股兩地上市的服裝企業(yè)。2017年，其營收一度逼近104億元，是國內(nèi)營收最高的女裝上市企業(yè)，旗下?lián)碛蠰a Chapelle、Puella等多個子品牌，巔峰時期全國門店近萬家。

但急速擴(kuò)張的背后是脆弱的根基。2019年起，拉夏貝爾因經(jīng)營戰(zhàn)略失策、擴(kuò)張失序等問題出現(xiàn)流動性危機(jī)。2019年一年內(nèi)關(guān)店4391家，2020年又關(guān)閉超過3900家。

2022年5月，拉夏貝爾從A股退市；2024年11月，從香港聯(lián)交所退市。一家曾經(jīng)年營收百億的國民品牌，在短短三年內(nèi)從資本市場的寵兒變成了“棄兒”。

從清算到重整一場“轉(zhuǎn)機(jī)”

2023年2月，因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，經(jīng)債權(quán)人申請，上海市第三中級人民法院裁定受理拉夏貝爾破產(chǎn)清算案。

經(jīng)查，公司負(fù)債約36億元，核心資產(chǎn)是服裝品牌和商標(biāo)。如果破產(chǎn)清算，資產(chǎn)價值將大幅貶損：清償職工債權(quán)、稅款債權(quán)后，普通債權(quán)幾乎無法獲得清償，7000余名中小股民投資者的權(quán)益將歸零。

但拉夏貝爾的品牌在主流電商平臺仍具有知名度，法院認(rèn)定其具有重整價值。2023年9月，上海三中院裁定對拉夏貝爾進(jìn)行重整。

最關(guān)鍵的一步是：法院許可拉夏貝爾在重整期間繼續(xù)營業(yè)。工廠沒有停，供應(yīng)鏈沒有斷，品牌還能運轉(zhuǎn)，這為后續(xù)的重整保留了最核心的“活資產(chǎn)”。

跨境監(jiān)管最難的一關(guān)

拉夏貝爾重整案最大的技術(shù)難點，不是債務(wù)清償，不是投資人招募，而是跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)。

作為“A+H”股退市公司，拉夏貝爾同時受到內(nèi)地和香港兩地證券監(jiān)管規(guī)則的約束。重整計劃涉及出資人權(quán)益調(diào)整，如果處理不當(dāng)，投資人可能面臨香港《公司收購及合并守則》下的要約收購義務(wù)。

重整期間，法院指導(dǎo)管理人與滬港證券監(jiān)管部門保持溝通，通過兩地信息披露平臺發(fā)布各類公告215份，最終獲得香港證監(jiān)會授出的《清洗豁免函》：免除投資人要約收購義務(wù)。

這是本案最具突破性的價值：內(nèi)地破產(chǎn)程序與香港證券監(jiān)管規(guī)則實現(xiàn)了有序銜接。對于未來更多“A+H”退市公司的債務(wù)化解，這是一條可以復(fù)制的路徑。

投資人與清償方案

2025年5月，上海三中院裁定批準(zhǔn)重整計劃。重整方案采取 “資本公積轉(zhuǎn)增股本+投資人投資” 模式。2025年7月，杭州金穗豐華企業(yè)管理合伙企業(yè)以2.2億元投資對價，受讓拉夏貝爾15億股轉(zhuǎn)增股票，取得公司65%股權(quán)，成為控股股東。

金穗豐華的實際控制人王國良，是電商領(lǐng)域的資深從業(yè)者，其控制的廣穗電商早在2020年就已獨家代理拉夏貝爾的線上業(yè)務(wù)。這不是一個陌生人在抄底，而是一個合作了三年的伙伴在接手。

清償方面：職工債權(quán)、稅款債權(quán)實現(xiàn)100%全額清償；普通債權(quán)通過現(xiàn)金清償、債轉(zhuǎn)股等組合方式處置，1.23億余股抵債股份完成劃轉(zhuǎn)。2025年5月22日，重整投資款到賬；2026年8月14日，管理人向法院提交監(jiān)督報告，確認(rèn)投資款到位、現(xiàn)金清償及抵債股票分配等全部執(zhí)行完畢。

拉夏貝爾已從一家負(fù)債36億、瀕臨清算的企業(yè)，變?yōu)橐患矣星逦墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)、有資金支持、有產(chǎn)業(yè)運營方的公司。

重整之后品牌“復(fù)活”

重整程序終結(jié)不等于品牌自動復(fù)活。拉夏貝爾的“下半場”才剛剛開始。

2026年1月，公司將注冊地從新疆遷至上海。2026年3月，拉夏貝爾在品牌生態(tài)大會上宣布 “線上百億回歸” ，重新回到行業(yè)視野。經(jīng)營模式上，告別過去重資產(chǎn)直營的老路，落地 “BMS+D”生態(tài)模式：構(gòu)建“品牌-供應(yīng)鏈-設(shè)計師-終端”協(xié)同體系，發(fā)力線上全域運營。線下布局同步推進(jìn)：“五一”期間九江La Chapelle HOME雙城千平大店同步開業(yè)，加上主品牌線下200家店及La Chapelle CITY已開出的120家店，2026年底線下門店將達(dá)千余家。

品牌還在，供應(yīng)鏈還在，團(tuán)隊還在，這是拉夏貝爾能活過來的根本原因。

拉夏貝爾的啟示

第一，退市不等于終點。 拉夏貝爾從A股退市三年后完成重整，證明了退市公司并非只有“等死”一條路。關(guān)鍵在于品牌還有沒有剩余價值，產(chǎn)業(yè)資本愿不愿意接盤。

第二，跨境監(jiān)管不是不可逾越的障礙。 “A+H”架構(gòu)曾是拉夏貝爾的榮耀，退市后卻成了重整的最大阻力。但通過215份公告、與兩地監(jiān)管部門的充分溝通，《清洗豁免函》最終落地。規(guī)則的壁壘，可以用規(guī)則的路徑打通。

第三，重整期間繼續(xù)營業(yè)是制造業(yè)重生的底線。 如果拉夏貝爾在重整期間停產(chǎn)，工廠停工、供應(yīng)鏈斷裂、品牌貶值，即使有投資人愿意接盤，接到的也只是一具空殼。“活著”本身，就是最好的重組資產(chǎn)。

第四，2.2億買65%股權(quán)，產(chǎn)業(yè)資本在為“品牌”買單。 拉夏貝爾的廠房、設(shè)備、庫存都不值這個價。值錢的是品牌認(rèn)知度、是供應(yīng)鏈體系、是電商渠道積累。對于困境企業(yè)而言，只要品牌還在，就還有被救的價值。

【睿博恩觀點提煉】

· 重整終結(jié)：2026年8月19日，上海三中院裁定終結(jié)拉夏貝爾重整程序。

· 案件定位：全國首例“A+H”股退市公司重整成功案例，實現(xiàn)內(nèi)地破產(chǎn)程序與香港證券監(jiān)管規(guī)則有序銜接。

· 債務(wù)規(guī)模：負(fù)債約36億元，核心資產(chǎn)是服裝品牌和商標(biāo)。若破產(chǎn)清算，7000余名中小股民權(quán)益將歸零。

· 重整方案：“資本公積轉(zhuǎn)增股本+投資人投資”模式。杭州金穗豐華以2.2億元受讓15億股，取得65%股權(quán)。

· 跨境監(jiān)管突破：發(fā)布215份公告，獲香港證監(jiān)會《清洗豁免函》。

· 清償情況：職工債權(quán)、稅款債權(quán)100%清償；1.23億余股抵債股份完成劃轉(zhuǎn)。

· 重整后動向：注冊地從新疆遷至上海，宣布“線上百億回歸”，2026年底線下門店目標(biāo)千余家。

· 核心啟示：①退市不等于終點，品牌剩余價值是前提；②跨境監(jiān)管壁壘可以用規(guī)則的路徑打通；③重整期間繼續(xù)營業(yè)是制造業(yè)重生的底線；④產(chǎn)業(yè)資本在為“品牌”買單。

2023年2月，拉夏貝爾進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，負(fù)債36億，7000多名中小股民權(quán)益面臨清零風(fēng)險。2026年8月，重整程序正式終結(jié)，職工債權(quán)、稅款債權(quán)100%清償，新控股股東入主，品牌重新出發(fā)。

從“A+H”股退市到重整成功，拉夏貝爾用了三年半。它證明了一件事：退市不是終點，是另一條路的起點。

但重整終結(jié)不代表品牌自動復(fù)活，“線上百億回歸”的目標(biāo)能否兌現(xiàn)，千店計劃能否落地，消費者的記憶能否被重新喚醒？這些問題，法院的裁定書給不了答案。拉夏貝爾只是走完了司法程序，真正的考驗，才剛剛開始。

風(fēng)險提示： 本文基于公開信息及法院公告整理，數(shù)據(jù)截至2026年8月。文中涉及的財務(wù)數(shù)據(jù)、重整進(jìn)展均引自公開資料。文中分析僅作行業(yè)案例復(fù)盤與實務(wù)觀點分享，不構(gòu)成任何投資建議。

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原標(biāo)題： “A+H”退市公司拉夏貝爾的極限重生