作者：李坤澤

來源：睿博恩重生筆記

從2014年獲批成立，到2026年進入重整。12年間，國厚資產從“首批地方AMC”淪為“首例破產重整的地方AMC”。它是中國不良資產行業從“牌照紅利”走向“專業能力”時代的一個注腳。

首批地方AMC的高光時刻

2014年4月，銀監會批準國厚資產成立。彼時，它是銀監會首批批準的5家地方AMC之一，也是安徽省首家地方AMC。國厚的特殊之處在于它的股東結構。它是首批地方AMC中唯一一家民營資本參與的混合所有制AMC。表面是混合所有制，實際控制權掌握在創始人李厚文夫婦手中。

成立初期，國厚資產的表現堪稱耀眼。2015年起，國厚與徽商銀行合作城鎮化基金，基金管理規模迅速突破1000億元。2017年，國厚參與合肥包河區爛尾樓“國開公館”處置，最高人民法院周強院長對該案作出批示肯定，被稱為“開發商跑路類”精品案例。2019年，國厚高調介入蓮花健康重整，幫助這家瀕臨退市的企業化解債務危機、扭虧為盈，成為地方AMC參與上市公司重整的標桿案例。同年，國厚入主長安責任保險，成為第一大股東。2022年，國厚出資100億元收購安徽古井集團30%股權。此時的國厚資產，是地方AMC行業的“白衣騎士”，哪里有困境企業，哪里就有國厚的身影。

從“白衣騎士”到“違約主體”

光鮮背后，是高杠桿和激進業務。長安保險增資和古井集團股權收購，兩筆大額現金支出耗盡了國厚的流動性。2023年5月，國厚合并報表范圍內開始出現銀行貸款逾期，約7200萬元。

2024年1月2日，國厚資產連發公告，披露2.98億元的9筆債務違約。同年1月3日，國厚對“18國厚金融PPN001”和“18國厚金融PPN002”進行展期。2024年6月，公開債“19國厚01”展期一年。

2025年2月17日，展期后的“18國厚金融PPN001”未能按期兌付，地方AMC首次公開債違約正式宣告。

違約原因并不復雜：一是部分資產包處置不達預期，資金回收不及預期；二是投資的部分股權未能按計劃退出；三是融資環境變化，有息負債被不斷壓縮。

早在2022年6月，穆迪已將國厚資產的公司家族評級從“B1”下調至“B2”。2023年6月，聯合資信將其主體長期信用等級下調為AA，評級展望調整為負面。風險信號亮了兩年，但沒有人能阻止一輛高速行駛的杠桿列車。

表內+表外132億債務困局

國厚資產的財務窟窿，遠比表面看起來更深。根據法院裁定書披露的數據：

· 賬面總資產：89.52億元

· 資產評估值：132.86億元

· 審計總負債：82.18億元

· 表外負債：約50億元（對外擔保、兜底承諾、未實繳出資等）

· 整體負債規模：約132億元

資產評估值132.86億，總負債132億，表面看資產略大于負債，但由于連續多年經營虧損、大量司法執行案件纏身，實質已經資不抵債。

2025年12月1日，蕪湖中院決定受理國厚資產預重整一案，指定北京市金杜律師事務所擔任臨時管理人。這是全國首例地方AMC進入預重整程序。

首例地方AMC重整進行時

2026年7月21日，蕪湖中院裁定受理國厚資產重整申請。7月23日，法院正式裁定國厚資產進入破產重整程序。法院指定北京市金杜律師事務所擔任管理人。債權人應在2026年9月4日前完成債權申報。

預重整階段歷時7個月，投資人招募工作已基本落地。坊間猜測投資人多半是安徽省屬國資。但由于持牌金融機構股權變更涉及監管審批，最終投資人身份尚未官宣。

《經濟學人》近日聚焦國厚重整案，指出安徽法院最終批準重整而非直接清算，“關鍵之一在于國厚仍持有具有價值的AMC牌照”。

國厚資產的啟示

國厚資產的墜落，給所有持牌AMC留下幾點值得深思的教訓：

第一，牌照不是免死金牌。國厚曾是中國首批地方AMC之一，擁有稀缺的不良資產批量處置牌照。但牌照只給了入場券，沒有給免死金牌。當一家AMC自身變成“不良資產”時，牌照的價值只能靠重整來挽救。

第二，“白衣騎士”不能靠高杠桿扮演。國厚的問題不是“不該救別人”，而是“救別人用的錢是借來的”。蓮花健康、長安保險、古井集團，每一筆投資單獨看都有邏輯，但疊加在一起，就是用短期資金支撐長期資產。短債長投，是國厚最核心的致命傷。

第三，AMC行業正在經歷“供給側改革”。國厚不是唯一出問題的地方AMC，但它是第一個走進重整程序的。2024-2025年，監管連續出臺新政，堵通道、禁配資、降組包門檻。牌照套利的時代結束了，AMC必須從“資產屠夫”變成“企業醫生”。

第四，重整的價值在于牌照的延續。國厚能被救，不是因為它的資產有多好，而是因為AMC牌照仍有稀缺價值。如果國厚是一家普通企業，可能早就被清算了。但持牌機構的身份，給了它一次“被救”的機會。

【睿博恩觀點提煉】

· 事件定位：2026年7月23日，蕪湖中院裁定國厚資產進入破產重整程序，成為全國首例進入重整的地方AMC。

· 債務規模：賬面總資產89.52億，資產評估值132.86億，審計負債82.18億，表外負債約50億，整體負債約132億，實質已資不抵債。

· 違約時間線：2023年5月銀行貸款逾期→2024年1月2.98億債務違約→2025年2月公開債違約（地方AMC首例）→2025年12月啟動預重整→2026年7月進入重整。

· 核心病因：高杠桿激進擴張——長安保險增資、古井集團100億股權收購耗盡流動性，短債長投是致命傷。

· 重整進展：預重整歷時7個月，投資人已基本敲定（坊間猜測安徽省屬國資），因持牌機構監管審批尚未官宣。

· 核心啟示：①牌照不是免死金牌；②“白衣騎士”不能靠高杠桿扮演；③AMC行業正在經歷從“牌照套利”到“專業能力”的時代切換；④重整的價值在于牌照的延續性。

2014年，國厚資產作為首批地方AMC高調登場。2026年，它成為首家進入破產重整的地方AMC。12年間，它從“白衣騎士”變成“違約主體”，從“行業標桿”變成“風險樣本”。它曾介入蓮花健康重整、處置爛尾樓、收購古井集團股權……每一件事都做得轟轟烈烈。但最終，它用高杠桿把自己推下了懸崖。

國厚重整的終局尚未揭曉。投資人是誰、債權清償率多少、重整后能否重新出發？這些問題的答案，還在路上。但有一點已經可以確定：當一家處置不良資產的機構把自己做成了不良資產，它就在提醒整個行業：你救別人的時候，有沒有人救你？

風險提示： 本文基于公開信息及法院公告整理，數據截至2026年8月。文中涉及的財務數據、重整進展均引自公開資料。文中分析僅作行業案例復盤與實務觀點分享，不構成任何投資建議。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： AMC國厚把自己做成了“不良資產”