作者：李坤澤

來(lái)源：睿博恩重生筆記

2020年12月28日，濟(jì)寧市兗州區(qū)人民法院裁定批準(zhǔn)齊魯特鋼等四家公司合并重整計(jì)劃。重整計(jì)劃執(zhí)行期限為18個(gè)月，而在多方努力下，僅用時(shí)9個(gè)月就提前執(zhí)行完畢。

從422%負(fù)債率到首年度即扭虧為盈，從高污染的傳統(tǒng)鋼廠到國(guó)家級(jí)綠色工廠，齊魯特鋼的“極限重生”，是AMC歸集債權(quán)、府院聯(lián)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)投資人入局三方合力下的經(jīng)典樣本。

1??422%負(fù)債率，民營(yíng)鋼企為何走到這一步？

齊魯特鋼成立于2003年，位于山東省濟(jì)寧市兗州區(qū)，是一家集特種鋼煉制、鍛造生產(chǎn)和機(jī)加工為一體的大型特鋼企業(yè)。公司產(chǎn)品應(yīng)用于大型機(jī)車、石油機(jī)械、造船等行業(yè)，并通過(guò)了多國(guó)船級(jí)社認(rèn)證及中國(guó)軍工武器裝備質(zhì)量體系認(rèn)證。

它曾是山東民營(yíng)制造業(yè)的一面旗幟。“盲目擴(kuò)張”是壓垮這頭“駱駝”的第一根稻草。 2012年，齊魯特鋼提出打造100萬(wàn)噸特鋼基地的宏大設(shè)想。為此，企業(yè)購(gòu)置了大量土地和設(shè)備，新建基地，但巨量產(chǎn)能與市場(chǎng)需求嚴(yán)重不匹配。盲目擴(kuò)張產(chǎn)生大量財(cái)務(wù)成本，而產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)效益又無(wú)法覆蓋成本，形成惡性循環(huán)。

高耗能、高污染則是壓垮它的第二根稻草。 傳統(tǒng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)工藝流程長(zhǎng)、產(chǎn)污環(huán)節(jié)多、污染物排放量大，而齊魯特鋼所在地濟(jì)寧是京津冀大氣污染傳輸通道城市。2020年，企業(yè)曾因環(huán)保不達(dá)標(biāo)被勒令停產(chǎn)。在環(huán)保高壓之下，本就脆弱的資金鏈更加岌岌可危。

2019年6月，負(fù)債40多億元、資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)422%的齊魯特鋼，因債務(wù)壓力被迫停產(chǎn)停工。全球最先進(jìn)的精鍛機(jī)GFM2000T也停擺了，2019年做資產(chǎn)估值時(shí)，這臺(tái)價(jià)值數(shù)億的設(shè)備上“附了一層灰，還有斑駁的油漬”。

2??“AMC+產(chǎn)業(yè)投資人”的精準(zhǔn)救援

齊魯特鋼的重整，最核心的“妙手”不是簡(jiǎn)單的債務(wù)豁免，而是一次精心設(shè)計(jì)的債權(quán)歸集。

2019年6月26日，兗州法院裁定受理齊魯特鋼破產(chǎn)重整一案。2019年9月16日，法院依法裁定對(duì)齊魯特鋼等四家公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)合并重整。

但擺在法院和管理人面前的是一個(gè)極度分散的債權(quán)人結(jié)構(gòu)：160余戶債權(quán)人，利益訴求各不相同。如果任由債權(quán)人各自為政，重整方案幾乎不可能通過(guò)。

破局的關(guān)鍵在于山東金融資產(chǎn)。山東金融資產(chǎn)突破了一般資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)收購(gòu)時(shí)的傳統(tǒng)思維，有針對(duì)性地對(duì)齊魯特鋼的債權(quán)進(jìn)行商業(yè)化歸集，最終收購(gòu)齊魯特鋼關(guān)聯(lián)不良債權(quán)8億元，成為其最大債權(quán)人。

這一操作的核心價(jià)值在于：用一個(gè)“大債權(quán)人”取代了160多個(gè)“小債權(quán)人”，極大降低了談判和表決成本。山東金融資產(chǎn)不僅收購(gòu)債權(quán)，還申請(qǐng)撤回法院對(duì)企業(yè)的強(qiáng)制執(zhí)行，讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)不停產(chǎn)”，降低了債務(wù)成本。

在重整過(guò)程中，山東金融資產(chǎn)不僅是“第一債權(quán)人”，更充當(dāng)了“財(cái)務(wù)顧問”的角色。他們發(fā)揮魯信集團(tuán)多業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，分析認(rèn)為伊萊特能源裝備股份有限公司與齊魯特鋼產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高、經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)。最終，伊萊特成為齊魯特鋼的產(chǎn)業(yè)投資人。

2020年12月28日，法院裁定批準(zhǔn)齊魯特鋼等四家公司合并重整計(jì)劃。這標(biāo)志著山東省唯一一家民營(yíng)特鋼企業(yè)合并重整成功。重整計(jì)劃執(zhí)行期限為18個(gè)月，但在多方努力下，僅用時(shí)9個(gè)月就提前執(zhí)行完畢。

法院在整個(gè)過(guò)程中發(fā)揮了關(guān)鍵的保障作用。兗州法院堅(jiān)持府院聯(lián)動(dòng)，充分發(fā)揮企業(yè)破產(chǎn)重整司法挽救功能。法院依法裁定企業(yè)在管理人監(jiān)督下自行經(jīng)營(yíng)，做到了破產(chǎn)不停產(chǎn)、職工不失業(yè)——裁定作出后的2個(gè)月內(nèi)生產(chǎn)銷售額就達(dá)到了5800余萬(wàn)元，1年多的重整期間也未發(fā)生任何負(fù)面輿情。

法院還通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式從26家候選機(jī)構(gòu)中優(yōu)中選優(yōu)，最終選定北京德恒律師事務(wù)所為管理人，為重整的專業(yè)化推進(jìn)提供了有力保障。

3??從“傻大黑”到“高精尖”產(chǎn)業(yè)躍遷

重整只是第一步。真正讓齊魯特鋼“重生”的，是重整后的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。2021年，企業(yè)正式更名為伊萊特（濟(jì)寧）高端裝備科技有限公司。這不是一次簡(jiǎn)單的“換牌子”，而是一次徹底的“換基因”。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看：過(guò)去，企業(yè)的鍛造鋼板一噸價(jià)值在8000元左右；重整后，鍛造的鈦合金一噸價(jià)值可達(dá)原有傳統(tǒng)鍛件數(shù)倍產(chǎn)值。產(chǎn)品從以棒材為主，拓展到管材、環(huán)件、拉桿、板材、軋輥、風(fēng)電齒輪箱及鈦合金各類鍛材等有色金屬新能源領(lǐng)域。

從裝備水平看：企業(yè)先后投入3億元進(jìn)行設(shè)備升級(jí)改造。全球最先進(jìn)的GFM2000T精鍛機(jī)重新煥發(fā)活力，每天可生產(chǎn)高端制造業(yè)所需的特殊鍛造產(chǎn)品200余噸。

從環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)看：企業(yè)還投入1000多萬(wàn)元購(gòu)買環(huán)保級(jí)脫硝設(shè)備，向省級(jí)綠色工廠標(biāo)準(zhǔn)邁進(jìn)，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)過(guò)程的綠色環(huán)保。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看：企業(yè)重整后首年度即實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)銷售收入5億元。此后，企業(yè)成功鍛造直徑15.673米的最大整體環(huán)軋鋼，創(chuàng)下吉尼斯世界紀(jì)錄，核電鍛件制造已達(dá)世界先進(jìn)水平。

從員工收入看：500余名職工得到妥善安置。重整后企業(yè)員工收入翻倍，從2005年進(jìn)入齊魯特鋼的車間主任常樂，見證了18年間企業(yè)的蛻變與發(fā)展。

4??核心數(shù)據(jù)

齊魯特鋼重整案的核心數(shù)據(jù)，“極限重生”的全貌：

· 422% ：齊魯特鋼2019年破產(chǎn)時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率

· 40多億元：企業(yè)負(fù)債總額

· 8億元：山東金融資產(chǎn)收購(gòu)的關(guān)聯(lián)不良債權(quán)

· 4家：實(shí)質(zhì)合并重整的關(guān)聯(lián)公司

· 9個(gè)月：重整計(jì)劃實(shí)際執(zhí)行時(shí)間（計(jì)劃18個(gè)月）

· 500余名：得到妥善安置的職工

· 1051畝：盤活的土地面積

· 26萬(wàn)平方米：盤活的廠房面積

· 45萬(wàn)噸：釋放的煉鋼產(chǎn)能

· 3億元：重整后投入的技術(shù)改造資金

· 5億元：達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年銷售收入

5??齊魯特鋼的三層啟示

齊魯特鋼的重整，是AMC歸集債權(quán)、產(chǎn)業(yè)投資人入局、府院聯(lián)動(dòng)三方合力下的經(jīng)典樣本。

第一，“最大債權(quán)人”是重整的“定海神針”。 160余戶債權(quán)人各自為政，重整方案幾乎不可能通過(guò)。山東金融資產(chǎn)通過(guò)收購(gòu)8億元債權(quán)成為最大債權(quán)人，用一個(gè)“大債權(quán)人”取代了160多個(gè)“小債權(quán)人”，極大降低了談判和表決成本。在復(fù)雜債務(wù)重組中，有一個(gè)能“一錘定音”的債權(quán)人至關(guān)重要。

第二，“破產(chǎn)不停產(chǎn)”是制造業(yè)重生的底線。 如果齊魯特鋼在重整期間停產(chǎn)，設(shè)備會(huì)銹蝕、技術(shù)團(tuán)隊(duì)會(huì)流失、客戶會(huì)流失。兗州法院裁定企業(yè)在管理人監(jiān)督下自行經(jīng)營(yíng)，做到了“破產(chǎn)不停產(chǎn)、職工不失業(yè)”。裁定作出后的2個(gè)月內(nèi)生產(chǎn)銷售額就達(dá)到了5800余萬(wàn)元。對(duì)于制造企業(yè)而言，停產(chǎn)的損失有時(shí)比債務(wù)本身更致命。

第三，產(chǎn)業(yè)投資人比財(cái)務(wù)投資人更重要。 伊萊特與齊魯特鋼產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高、經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)。伊萊特不僅帶來(lái)了資金，更帶來(lái)了產(chǎn)品升級(jí)的方向、技術(shù)提升的能力和市場(chǎng)拓展的渠道。一個(gè)“懂行”的產(chǎn)業(yè)投資人，能讓一家瀕死企業(yè)在重整后脫胎換骨，而不是僅僅“續(xù)命”。

6??【睿博恩觀點(diǎn)提煉】

· 危機(jī)規(guī)模：2019年齊魯特鋼負(fù)債40多億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)422%，被迫停產(chǎn)停工。

· 重整架構(gòu)：四家關(guān)聯(lián)公司實(shí)質(zhì)合并重整，山東金融資產(chǎn)收購(gòu)8億元債權(quán)成為最大債權(quán)人。

· 產(chǎn)業(yè)投資人：伊萊特能源裝備股份有限公司作為產(chǎn)業(yè)投資人入局，投入3億元進(jìn)行設(shè)備升級(jí)改造。

· 重整效率：重整計(jì)劃執(zhí)行期限18個(gè)月，僅用時(shí)9個(gè)月提前執(zhí)行完畢。

· 重整保障：兗州法院裁定企業(yè)在管理人監(jiān)督下自行經(jīng)營(yíng)，做到“破產(chǎn)不停產(chǎn)、職工不失業(yè)”，2個(gè)月內(nèi)生產(chǎn)銷售額達(dá)5800余萬(wàn)元。

· 產(chǎn)業(yè)躍遷：產(chǎn)品從棒材拓展到鈦合金等高端鍛件，一噸價(jià)值可達(dá)原有數(shù)倍；鍛造直徑15.673米最大整體環(huán)軋鋼創(chuàng)吉尼斯世界紀(jì)錄。

· 核心啟示：①“最大債權(quán)人”是重整的“定海神針”；②“破產(chǎn)不停產(chǎn)”是制造業(yè)重生的底線；③產(chǎn)業(yè)投資人比財(cái)務(wù)投資人更重要。

2019年，齊魯特鋼負(fù)債40多億、資產(chǎn)負(fù)債率422%，被迫停產(chǎn)停工。2020年12月，法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃。2021年，首年度即扭虧為盈，更名為伊萊特（濟(jì)寧）高端裝備科技有限公司。

這家山東唯一民營(yíng)特鋼企業(yè)的重生，靠的不是運(yùn)氣，而是一套精心設(shè)計(jì)的組合拳：AMC歸集債權(quán)降低談判成本→產(chǎn)業(yè)投資人入局注入新動(dòng)能→府院聯(lián)動(dòng)保障“破產(chǎn)不停產(chǎn)”→企業(yè)自身完成從“傻大黑”到“高精尖”的產(chǎn)業(yè)躍遷。

從422%負(fù)債率到世界紀(jì)錄，齊魯特鋼的“極限重生”，為所有陷入困境的制造企業(yè)留下了一個(gè)值得深思的啟示：當(dāng)一家企業(yè)擁有真實(shí)的技術(shù)積累和產(chǎn)業(yè)價(jià)值時(shí)，即使負(fù)債率再高，法治化的司法重整也能成為它穿越周期的有效工具。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 本文基于齊魯特鋼公開披露信息、法院裁定及媒體報(bào)道整理，數(shù)據(jù)截至2026年8月。文中涉及的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均引自公開信息及法院裁定書。文中分析僅作行業(yè)案例復(fù)盤與實(shí)務(wù)觀點(diǎn)分享，不構(gòu)成任何投資建議。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 齊魯特鋼：422%負(fù)債率民營(yíng)特鋼企業(yè)的涅槃樣本