作者：一段棉線

來源：一段棉線的投資思考（ID：yiduanmianxian）

近年來，國內(nèi)零售信貸業(yè)務一直在銀保監(jiān)會監(jiān)管的金融機構和銀保監(jiān)會監(jiān)管之外的類金融機構兩個市場并行發(fā)展，目前國內(nèi)市場上已形成穩(wěn)定市場（見注）的資產(chǎn)類型主要有如下六種：

（1）個人住房抵押貸款；

（2）個人汽車抵押貸款；

（3）個人消費貸款；

（4）信用卡資產(chǎn)；

（5）汽車租賃分期；

（6）個人消費分期/貸款。

其中前四類資產(chǎn)類型由金融機構生成，受銀保監(jiān)會信貸政策約束，其余兩類由類金融機構生成，目前正在逐步被納入人民銀行和銀保監(jiān)會信貸監(jiān)管體系。

我國零售信貸市場發(fā)展的大體脈絡是先金融體系后非金融體系、先抵質押后信用，以及先優(yōu)質人群后向次優(yōu)人群下沉的三條主線。

其中，銀行體系在上世紀90年代即開展了個人住房抵押貸款和個人汽車抵押貸款業(yè)務，并在2000-2010年前即得到了第一階段的快速發(fā)展；

雖然我國在1985年就由中國銀行珠海分行發(fā)行了第一張信用卡，但行業(yè)整體起步的標志性事件則是2002年銀聯(lián)成立，行業(yè)整體快速發(fā)展則是在2010年后。根據(jù)青岸投資統(tǒng)計，信用卡信貸余額在過去8年內(nèi)由2010年的數(shù)千億元增長至2018年中超過6萬億元，增長速度極快。

金融機構體系的個人消費貸款業(yè)務起步的標志事件則是2010年首批四家消費金融公司獲批并掛牌營業(yè)。截至2017年中，銀監(jiān)會批準設立的消費金融公司數(shù)量已經(jīng)達到22家，經(jīng)營個人消費貸款的銀行數(shù)量和信貸余額也得到了快速發(fā)展。

非金融體系的零售信貸業(yè)務的推動因素主要是M2快速增長時貨幣向金融機構外的溢出效應和特定行業(yè)（如乘用車行業(yè)）的快速發(fā)展。

行業(yè)主要起步階段是在2010年之后，但發(fā)展極為迅速。以消費金融業(yè)務為例，行業(yè)起步的標志事件是京東于2014年初上線“京東白條”和螞蟻金服于2015年上線“螞蟻花唄”，但相應產(chǎn)品上線一年左右，就完成了通過ABS產(chǎn)品向資本市場流轉的交易安排并逐漸形成了該類資產(chǎn)穩(wěn)定的融資來源。非金融機構的汽車金融領域近年來也有快速發(fā)展，在資本市場上汽車租賃分期已經(jīng)成為投資人較為熟悉的大類資產(chǎn)，此外如易鑫、優(yōu)信等機構也在設立后短短幾年內(nèi)完成了上市。

隨著零售信貸行業(yè)的快速發(fā)展，金融體系和非金融體系的零售信貸業(yè)務也出現(xiàn)業(yè)務交叉和混合發(fā)展的特點。主要表現(xiàn)形式包括非金融機構為金融機構引流、提供業(yè)務流程外包服務或實際信用輸出等，這也為投資機構在相應金融資產(chǎn)實際流轉交易過程中充分理解交易實質、進行具有針對性的信用分析帶來了一定困難，同時也帶來了某些信用風險錯誤定價時的投資機會。

注：本文主要通過如下方面判斷某一細分資產(chǎn)類型是否已經(jīng)形成穩(wěn)定市場，包括：（1）資產(chǎn)生成機構包含營銷、風控等核心環(huán)節(jié)的業(yè)務模式是否穩(wěn)定和具有自我迭代能力、（2）行業(yè)政策是否已經(jīng)趨于穩(wěn)定、（3）細分資產(chǎn)類型是否已經(jīng)具有穩(wěn)定的融資或流轉渠道。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： 零售信貸市場發(fā)展歷史的極簡梳理