作者：資產(chǎn)界

來(lái)源：資產(chǎn)界

丘吉爾曾說(shuō)過(guò),永遠(yuǎn)不要浪費(fèi)一場(chǎng)危機(jī)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入債務(wù)出清周期，那些被貼上“不良”標(biāo)簽的資產(chǎn)，恰恰成為最被低估的寶藏。逆周期下，不良資產(chǎn)處置的需求持續(xù)爆發(fā)，這不是“收拾爛攤子”，資產(chǎn)出售、債務(wù)重整、破產(chǎn)清算無(wú)處不是借勢(shì)掘金的絕佳機(jī)遇。

不良資產(chǎn)處置賽道沒(méi)有新能源、AI、硬科技那樣的光鮮噱頭，卻藏著萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)體量。“十五五”規(guī)劃中，“盤(pán)活存量”也寫(xiě)入未來(lái)五年社會(huì)發(fā)展的核心關(guān)鍵詞。更關(guān)鍵的是，這個(gè)賽道才剛剛拉開(kāi)序幕，真正的風(fēng)口才剛剛到來(lái)。投資大佬張化橋直言：“大壞賬剛剛開(kāi)始，未來(lái)5-10年，是不良資產(chǎn)的黃金時(shí)代，也是少數(shù)普通人能逆襲的造富窗口”。

300萬(wàn)億債務(wù)，撐起一個(gè)萬(wàn)億藍(lán)海

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入全新的調(diào)整周期，增長(zhǎng)、債務(wù)、人口、房地產(chǎn)、外貿(mào)紅利五大紅利同步達(dá)峰，總量矛盾與結(jié)構(gòu)性問(wèn)題相互交織，而這背后，藏著一個(gè)前所未有的巨大市場(chǎng)：

地方政府債務(wù)100萬(wàn)億左右（40萬(wàn)億顯性債、50多萬(wàn)億城投債）、家庭部門(mén)債務(wù)77萬(wàn)億（房貸38萬(wàn)億）、非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)150萬(wàn)億元（剔除城投債），三項(xiàng)合計(jì)超過(guò)300萬(wàn)億的債務(wù)，是不良資產(chǎn)處置的巨大潛在市場(chǎng)。

其中，房地產(chǎn)債務(wù)更是重中之重——房地產(chǎn)全行業(yè)有息債務(wù)合計(jì)53萬(wàn)億，剔除房貸后，開(kāi)發(fā)商銀行貸款約15萬(wàn)億，而這僅僅是冰山一角，未交付樓盤(pán)的交樓壓力、巨額合約負(fù)債，才是真正的核心處置需求。

還有個(gè)貸不良，2025年底，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局下發(fā)《關(guān)于延長(zhǎng)不良貸款轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)期限的通知》，將個(gè)人不良貸款批量轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)期限延長(zhǎng)至2026年12月31日。試點(diǎn)允許轉(zhuǎn)讓的類(lèi)型主要包括個(gè)人消費(fèi)信用貸款、信用卡透支和個(gè)人經(jīng)營(yíng)性信用貸款。個(gè)人不良貸款轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)延期引爆市場(chǎng)，規(guī)模從2021年186億猛增至2024年1583億，2025年掛牌本金超3500億。

這300萬(wàn)億債務(wù)，從來(lái)都不是泡沫，而是不良資產(chǎn)處置的“超級(jí)金礦”。這些“爛攤子”，絕非短期能解決，至少需要5-10年的時(shí)間逐步清理，而這，正是不良資產(chǎn)賽道的核心機(jī)遇，也是不可錯(cuò)過(guò)的時(shí)代風(fēng)口。

張化橋再次點(diǎn)醒眾人：“未來(lái)五到十年，中國(guó)金融業(yè)的核心任務(wù)，就是降杠桿、處理不良，這是一個(gè)無(wú)法回避的趨勢(shì)，更是少數(shù)確定的造富機(jī)會(huì)，看懂的人已經(jīng)開(kāi)始布局。”“對(duì)于金融資產(chǎn)管理公司來(lái)說(shuō)，不良資產(chǎn)很多時(shí)候只是錯(cuò)配了資源。要樹(shù)立主動(dòng)挖掘資產(chǎn)、主動(dòng)配置資產(chǎn)的理念。”中國(guó)中信金融資產(chǎn)管理股份有限公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)劉正均提出了一個(gè)核心觀點(diǎn)——金融資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)邏輯，是帶著不良資產(chǎn)中的“好資產(chǎn)”穿越周期。

國(guó)企率先搶灘！跨界玩家紛紛布局

風(fēng)口在哪里，資本就會(huì)流向哪里，實(shí)力雄厚的國(guó)有資本，早已率先殺入賽道，搶占先手優(yōu)勢(shì)。

最具代表性的，就是連續(xù)四次躋身世界500強(qiáng)的山東高速集團(tuán)。這家以交通基礎(chǔ)設(shè)施起家的老牌國(guó)企，早已跳出傳統(tǒng)賽道，把不良資產(chǎn)當(dāng)成戰(zhàn)略布局的核心板塊，其布局之早、力度之大，遠(yuǎn)超很多人的想象。

早在2015年，山東高速就率先布局，發(fā)起設(shè)立了注冊(cè)資本7.26億元的投資基金管理中心，自身出資7.25億元，持有99%股權(quán)，直接切入股權(quán)、債權(quán)類(lèi)不良資產(chǎn)投資；2017年，更是專(zhuān)門(mén)成立資產(chǎn)管理公司，聚焦不良資產(chǎn)處置，實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化、規(guī)模化布局。

更讓人佩服的是，山東高速在不良資產(chǎn)領(lǐng)域的嗅覺(jué)極其敏銳，判斷力堪稱(chēng)行業(yè)標(biāo)桿。要知道，山東高速2024年凈利潤(rùn)高達(dá)135.05億元，其中金融板塊資產(chǎn)占比超40%，不良資產(chǎn)布局早已成為其核心利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

象嶼集團(tuán)作為廈門(mén)市屬?lài)?guó)有企業(yè)，也逐步轉(zhuǎn)型為類(lèi)似AMC的角色，大規(guī)模切入不良資產(chǎn)市場(chǎng)。重整新忠旺、接手德龍鎳業(yè)、收購(gòu)泰禾廣場(chǎng)、抄底破產(chǎn)船企……象嶼通過(guò)逆周期布局，以較低成本介入被低估的資產(chǎn)，再通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合與運(yùn)營(yíng)賦能實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)與相關(guān)行業(yè)周期逐步回暖，這種前瞻性的資產(chǎn)布局有望在市場(chǎng)反轉(zhuǎn)時(shí)為其帶來(lái)可觀回報(bào)。

除了山東高速、廈門(mén)象嶼這樣的國(guó)企巨頭，還有一批“跨界玩家”，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和專(zhuān)業(yè)能力，在不良資產(chǎn)賽道里悶聲賺大錢(qián)。

中東財(cái)團(tuán)（阿布扎比投資局、穆巴達(dá)拉投資公司）聯(lián)合美資、中資機(jī)構(gòu)，斥巨資收購(gòu)萬(wàn)達(dá)核心資產(chǎn)，為萬(wàn)達(dá)注入600億流動(dòng)性，同時(shí)也搶占了優(yōu)質(zhì)不良資產(chǎn)的處置先機(jī)；海爾、聯(lián)想、美的等知名企業(yè)，通過(guò)收購(gòu)日本不良資產(chǎn)（家電、電子業(yè)務(wù)），快速擴(kuò)張全球布局，低成本實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)；國(guó)內(nèi)各大金融機(jī)構(gòu)，紛紛遠(yuǎn)赴中東尋找金主，試圖抄底國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)不良資產(chǎn)，搶占賽道紅利。

幸存的大型房企也調(diào)整戰(zhàn)略方向，將不良資產(chǎn)盤(pán)活視為新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)，從“開(kāi)發(fā)商”轉(zhuǎn)向“盤(pán)活商”。早在2024年，融創(chuàng)孫宏斌就發(fā)力切入地產(chǎn)不良資產(chǎn)領(lǐng)域成立而今資本；在經(jīng)歷重整之后，金科股份2025年也明確將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向不良資產(chǎn)的盤(pán)活與管理。

這些案例都在告訴我們：不良資產(chǎn)從來(lái)都不是“垃圾”，而是“被錯(cuò)配的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，只要找對(duì)處置方法、把控好風(fēng)險(xiǎn)，就能變廢為寶，實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)。資本的強(qiáng)勢(shì)入場(chǎng)，更釋放了一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)：不良資產(chǎn)早已不是“小眾玩家”的游戲，而是資本角逐的新戰(zhàn)場(chǎng)。

不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)充滿(mǎn)機(jī)會(huì)也充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)

很多人都會(huì)有疑問(wèn)：不良資產(chǎn)聽(tīng)起來(lái)風(fēng)險(xiǎn)很高，動(dòng)輒就是“壞賬、爛尾”，為什么現(xiàn)在是入場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)？核心原因有3點(diǎn)：

第一，周期紅利不可逆，風(fēng)口擋不住。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在告別高速增長(zhǎng)，進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，債務(wù)出清是必然趨勢(shì)，也是不可逆轉(zhuǎn)的時(shí)代潮流。未來(lái)十年，大量資產(chǎn)將面臨易主、重組，不良資產(chǎn)處置的需求會(huì)持續(xù)爆發(fā)，就像日本泡沫危機(jī)后，資產(chǎn)出售、重組市場(chǎng)持續(xù)火熱，中國(guó)正在走類(lèi)似的路徑，這是時(shí)代賦予的機(jī)遇。

第二，市場(chǎng)空間足夠大，競(jìng)爭(zhēng)尚未白熱化。300萬(wàn)億債務(wù)背后，是萬(wàn)億級(jí)的不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)，而目前這個(gè)行業(yè)還處于“初級(jí)發(fā)展階段”，法制建設(shè)、處置模式還有很多空白，行業(yè)集中度低，尚未出現(xiàn)絕對(duì)的龍頭企業(yè)，越早入場(chǎng)，越能搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)，積累資源和經(jīng)驗(yàn)，憑借早期布局，成為賽道里的“隱形贏家”。

第三，高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)高回報(bào)，普通人也能分一杯羹。不良資產(chǎn)處置確實(shí)有風(fēng)險(xiǎn)——房地產(chǎn)市場(chǎng)的不確定性、破產(chǎn)司法程序的不完善，都是潛在風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)背后，是超額回報(bào)。擅長(zhǎng)處置的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，能實(shí)現(xiàn)更高的收益，比如把虧損辦公樓做成盈利項(xiàng)目，把爛尾樓盤(pán)活變現(xiàn)，甚至實(shí)現(xiàn)翻倍收益。

更重要的是，這個(gè)賽道沒(méi)有行業(yè)邊界，包容性極強(qiáng)：房企從業(yè)者可以代管地產(chǎn)不良項(xiàng)目，發(fā)揮自身行業(yè)優(yōu)勢(shì)；律師可以梳理復(fù)雜的法律關(guān)系，提供專(zhuān)業(yè)支撐；會(huì)計(jì)師可以做盡職調(diào)查、精準(zhǔn)定價(jià)，把控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；哪怕是普通人，只要愿意學(xué)習(xí)、整合資源，也能找到適合自己的切入點(diǎn)，在這個(gè)萬(wàn)億藍(lán)海里分一杯羹。“資產(chǎn)界”作為金融資產(chǎn)從業(yè)者的信息服務(wù)平臺(tái)，致力于鏈接人、信息與資產(chǎn)，匯聚了全國(guó)范圍內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資源、行業(yè)信息和專(zhuān)業(yè)人脈，覆蓋資金端、資產(chǎn)方、產(chǎn)業(yè)方及服務(wù)商等多類(lèi)主體。加入圈子，有助于從業(yè)者實(shí)現(xiàn)跨界協(xié)同，無(wú)論計(jì)劃從哪個(gè)環(huán)節(jié)切入，都能在此對(duì)接匹配的業(yè)務(wù)端口與資源支持。

可以預(yù)測(cè)的是，未來(lái)十年內(nèi)，中國(guó)相當(dāng)大一筆資產(chǎn)將易主。抄底不良資產(chǎn)吃的是資源飯，既是技術(shù)活，更是關(guān)系活。這是“人精”才能干的事。必須明確一點(diǎn)：不良資產(chǎn)是“人精才能干的事”，它不是躺賺的賽道，更不是“撿錢(qián)”的游戲，而是一場(chǎng)“資源、專(zhuān)業(yè)、眼光”的綜合較量。

專(zhuān)業(yè)人士表示，這一領(lǐng)域的最大挑戰(zhàn)，源于“懂資產(chǎn)的不懂不良，懂不良的不懂資產(chǎn)”的專(zhuān)業(yè)壁壘。成功盤(pán)活的核心前提，正是打破專(zhuān)業(yè)隔閡，構(gòu)建融合金融、法律與地產(chǎn)開(kāi)發(fā)能力的復(fù)合型能力。想要在這個(gè)萬(wàn)億藍(lán)海里站穩(wěn)腳跟、賺到錢(qián)，你需要具備這3種核心能力：

1.  資源整合能力：能聯(lián)動(dòng)銀行、資產(chǎn)管理公司、評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等多方資源，精準(zhǔn)找到優(yōu)質(zhì)不良資產(chǎn)項(xiàng)目，打通處置上下游鏈路；

2.  專(zhuān)業(yè)處置能力：具備扎實(shí)的盡職調(diào)查、精準(zhǔn)定價(jià)、資產(chǎn)變現(xiàn)能力，能梳理復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，推動(dòng)債務(wù)重整或資產(chǎn)出售，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值；

3.  風(fēng)險(xiǎn)把控能力：能精準(zhǔn)判斷項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，避開(kāi)債務(wù)“糾纏”和潛在陷阱，就像山東高速那樣，在危機(jī)來(lái)臨前果斷“逃頂”，做到風(fēng)險(xiǎn)可控、收益可觀。

畢竟，在時(shí)代的風(fēng)口上，看清趨勢(shì)、果斷入場(chǎng)，才能抓住屬于自己的財(cái)富機(jī)遇。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 中國(guó)未來(lái)十年黃金賽道：不良資產(chǎn)處置！