風財訊 作者：陳文莉
來源：風財訊（ID：fengcaixun）
6月27日，俊發七彩服務集團有限公司（下稱“俊發七彩服務”）向港交所遞交了招股書，聯席保薦人為中泰國際及國泰君安國際。
這又是一家妥妥的蚊型物企。
據億翰智庫數據顯示，2020年上市物企平均在管面積為1.07億平方米，是俊發七彩服務的4倍之多(公司截至2020年底在管總建筑面積約為2800萬平)。
風財訊了解到，俊發七彩服務的實控人為李鎮廷，后者為俊發集團的董事長兼總裁。
而上市前夕，俊發七彩服務及實控人、旗下公司等與小米集團的投資公司簽署了業績對賭協議。
這是繼世茂服務與紅杉、騰訊的對賭協議之后，第二例在pre IPO階段與投資者簽署對賭協議的物企。
在今年短短一半的時間里，俊發七彩服務已經在沖刺港股的物業公司中，排序第24位，如果算上各類商管、垮領域物管，它的排序數字甚至可以更大。
搶在港交所IPO新政執行前上市，似乎一度成為像俊發七彩服務這樣的中小型物業企業，未來想要長久活下去，不得不走的一步。
而這一行為的背后，既是成長所需，也是形勢所迫。
“對賭”上市
招股書顯示，小米集團旗下的Fast Pace Limited認購了俊發七彩服務45,180股股份，占公司股權的4.29%，作價3000萬美元，經協定的投資后估值為人民幣45億元。
值得注意的是，Fast Pace Limited隨后和俊發七彩服務、李鎮廷、俊發服務控股、俊發物業簽署了“補充協議”。
該補充協議要求俊發七彩服務2021年收入不少于人民幣13.59億元，2022年收入不少于18.04億元，即押注了近兩年收入不低于31.63億元；對應的年度稅后純利不低于 3.53 億元和 5.31 億元。
若無法達到，則將以下列公式進行現金補償：
2021年現金補償=30百萬美元×{1–（2021年經調整估值÷人民幣45億元}；
2022年現金補償=30百萬美元×{1–（2022年經調整估值÷人民幣45億元}–2021年現金補償。
對此，克爾瑞物管事業部研究總監湯曉晨表示，這更多的是一種投資人的風險控制，（對賭協議）只是一些補償方面，且（涉及金額）不大，對企業的影響也不大，此前世茂服務和紅杉以及騰訊也有類似的對賭協議。
不過，現實問題重重，俊發七彩服務想實現對賭目標，很難。
根據財務數據，2018-2020年，俊發七彩服務分別產生總收益4.01億元、5.93億元及8.25億元，復合年增長率為43.5%；純利分別為0.48億元、0.76億元及1.84億元，復合年增長率為96.4%。
這也就意味著，2021-2022年，俊發七彩服務“最低”要維持現在的年增長率，“必須”要實現每年業績翻番才行，后路將非常艱辛。
“單一”依賴
招股書顯示，俊發七彩服務的主要業務為物業管理服務、非業主增值服務以及社區增值服務。
財務數據顯示，2018-2020年，俊發七彩服務物業管理的收入分別為3.29億元、4.75億元和5.84億元，占總收入的比例分別為82%、80.1%和70.7%。
這其中，物管業務中超九成來自于俊發集團及關聯公司。
2018-2020年，俊發集團及關聯公司所開發物業提供物業管理服務分別貢獻了約3.1億元、4.3億元和5.4億元，分別占比約94.0%、91.4%及92.4%。
然而，俊發集團及關聯公司能提供了俊發七彩服務的越發有限。
以俊發集團的主營地產業務為例。
克爾瑞數據顯示，2020年，俊發地產全年新增土儲建面僅為1100萬平方米。
同時，風財訊發現，物業管理服務的重續率也在不斷下滑。
2018-2020年，物業管理服務協議的重續率分別為100.0%、93.8%及73.1%。
無疑，其未來業績高速增長的可持續性，有待考量。
在此之外，俊發七彩服務的項目過度集中在云南省。
招股書顯示，2018-2020年，俊發七彩服務在云南省的物管總建筑面積分別約為2110萬平方米、2440萬平方米及2580萬平方米，占總建筑面積約92.8%、93.3%及92.1%。
然而，在以彩生活、綠城物業、萬科物業、碧桂園物業、保利物業等為首的一批大型外來物管的猛烈攻勢下，俊發七彩服務的本土優勢還能持續多久？
不由要打一個大大的問號了。
形勢所迫
走出云南，擴張規模，已迫在眉睫。
一方面，“三道紅線”指標壓頂，對于房企而言，特別是俊發集團此類尚無任何上市平臺的房企，在融資環境趨緊的情況下，其融資會愈發困難。
而資金，是命脈。
與此同時，港交所于2021年5月20日刊發了《資訊文件》，其中提到“將主板上市的年度溢利門檻上調了60%，要求最后一個財政年度的股東應占盈利不低于3500萬港元，三年累計盈利不低于8000萬港元，該標準將于2022年1月1日起生效。”
這也意味著，今年可能是小型物企最后的上市窗口期。
此時，讓俊發七彩服務遞表上市，無疑是明智的抉擇，哪怕是對賭。
另一方面，物管企業鏖戰正酣，再晚一點，可能連渣渣都不剩了，甚至有被“吃掉”的可能。
近幾年，頭部物企憑借其強勁的資金實力、強大的母公司扶持等，在收并購上體現著著中小物企無可比擬的優勢。
最典型的便是，2020年，物管行業頻繁出現“大魚吃小魚”的現象。
比如，融創服務收購彰泰物業；碧桂園服務收購藍光嘉寶；恒大物業收購亞太酒店物業。
如此事件，不勝枚舉。
俊發七彩服務可能對此也已經有所意識。
招股書中，俊發七彩服務表示，此次IPO所得資金將用于尋求戰略性收購及投資機會，以進一步擴大公司的業務規模并增加物業管理服務市場，以及物業管理服務相關專業服務的上下游市場的市場份額。
上市，是俊發七彩服務必不可少的一步，也會是其未來資本賭局的開端。
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