作者：小債看市

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在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)、新能源轉(zhuǎn)型加速背景下，長(zhǎng)城汽車正經(jīng)歷著利潤(rùn)空間的急劇收縮與增長(zhǎng)模式的深刻重構(gòu)。

01增收不增利

10月24日，長(zhǎng)城汽車（601633.SH）發(fā)布了2025年第三季度財(cái)報(bào)。

今年前三季度，長(zhǎng)城汽車實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1535.82億元，同比增長(zhǎng)7.96％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)86.35億元，同比下滑16.97％。

第三季度財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)顯示，長(zhǎng)城汽車第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收612.47億元，同比增長(zhǎng)20.51％；歸母凈利潤(rùn)22.98億元，同比下滑31.23％。

可見(jiàn)，長(zhǎng)城汽車業(yè)績(jī)“增收不增利”跡象明顯。

據(jù)產(chǎn)銷快報(bào)，2025年1至9月長(zhǎng)城汽車?yán)塾?jì)銷量為923358臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.15%；累計(jì)產(chǎn)量為919816臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.03%。

長(zhǎng)城汽車表示，公司實(shí)現(xiàn)銷量和營(yíng)業(yè)收入的同比增長(zhǎng)，因加速構(gòu)建直連用戶的新渠道模式，以及加大新車型、新技術(shù)的上市宣傳及品牌提升，投入增加導(dǎo)致收益波動(dòng)。

但市場(chǎng)及營(yíng)銷費(fèi)用持續(xù)高企，直接蠶食了長(zhǎng)城汽車的當(dāng)期利潤(rùn)。

今年前三季度，長(zhǎng)城汽車的銷售費(fèi)用高達(dá)79.48億元，較去年同期的51.10億元增長(zhǎng)超過(guò)55%。

目前，在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)、新能源轉(zhuǎn)型加速背景下，長(zhǎng)城汽車正經(jīng)歷著利潤(rùn)空間的急劇收縮與增長(zhǎng)模式的深刻重構(gòu)。

02財(cái)務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，長(zhǎng)城汽車是一家全球化智能科技公司，業(yè)務(wù)包括汽車及零部件設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，旗下?lián)碛泄ァ⑽号啤W拉、坦克及長(zhǎng)城皮卡。

長(zhǎng)城汽車目前為“A+H”模式，2003年在香港H股上市，2011年回歸A股在上交所上市。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，保定創(chuàng)新長(zhǎng)城資產(chǎn)管理有限公司持有長(zhǎng)城汽車59.77%股權(quán)，為公司控股股東，公司實(shí)際控制人為魏建軍。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

截至2025年三季末，長(zhǎng)城汽車總資產(chǎn)為2209.45億元，總負(fù)債1345.19億元，凈資產(chǎn)864.26億元，資產(chǎn)負(fù)債率60.88%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)城汽車主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的91%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

截至相同報(bào)告期，長(zhǎng)城汽車流動(dòng)負(fù)債有1219億元，主要為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有109.95億元。

值得注意的是，長(zhǎng)城汽車應(yīng)付票據(jù)近300億元，主要為材料采購(gòu)及質(zhì)押開(kāi)票付款，公司短期有息負(fù)債合計(jì)有403.9億元，規(guī)模龐大。

另外，長(zhǎng)城汽車應(yīng)付賬款還有436.9億元，主要為對(duì)零部件供應(yīng)商的應(yīng)付貨款。

不過(guò)，相較于短債壓力，長(zhǎng)城汽車流動(dòng)性充沛，其賬上貨幣資金有232億元，雖較2024年末下降，但除去受限資金可以覆蓋短債，公司面臨短期償債壓力可控。

從財(cái)務(wù)彈性方面看，截至2024年末，長(zhǎng)城汽車銀行授信總額有1041.41億元，未使用授信額度為764.27億元，可見(jiàn)其備用資金也很充裕。

銀行授信

此外，長(zhǎng)城汽車還有非流動(dòng)負(fù)債126億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有59.18億元。

整體來(lái)看，長(zhǎng)城汽車剛性債務(wù)有169億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為13%。

從融資渠道看，作為A+H股上市企業(yè)，長(zhǎng)城汽車直接融資渠道暢通。除了發(fā)債和借款，其還通過(guò)股權(quán)質(zhì)押、租賃以及應(yīng)收賬款等方式融資。

股權(quán)質(zhì)押方面，截至2025年9月，控股股東保定創(chuàng)新長(zhǎng)城資產(chǎn)管理有限公司質(zhì)押長(zhǎng)城汽車6.17億股股權(quán)，占其所持股份的12.06%。

截至2025年6月末，長(zhǎng)城汽車及關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保合計(jì)70.27億元，占凈資產(chǎn)的8.32%。

從資產(chǎn)質(zhì)量方面看，長(zhǎng)城汽車的存貨規(guī)模295.57億，由于產(chǎn)品更新?lián)Q代，部分老舊車型不再符合市場(chǎng)需求，公司對(duì)部分產(chǎn)成品等計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備增加，需關(guān)注減值風(fēng)險(xiǎn)。

截至2024年末，長(zhǎng)城汽車受限資產(chǎn)合計(jì)324.44億元，占總資產(chǎn)的14.93%，主要包括用于開(kāi)具應(yīng)付票據(jù)的應(yīng)收款項(xiàng)融資。

總得來(lái)看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，長(zhǎng)城汽車面臨“增收不增利”困境；存貨規(guī)模高企，資產(chǎn)受限較高。

03“河北首富”

1990年，年僅26歲的魏建軍臨危受命，接手了當(dāng)時(shí)瀕臨破產(chǎn)的長(zhǎng)城汽車。

接手后，魏建軍對(duì)長(zhǎng)城汽車進(jìn)行改革，砍掉很多業(yè)務(wù)線，并聚焦轎車組裝，通過(guò)短短三年時(shí)間便還清了債務(wù)，還實(shí)現(xiàn)了幾百萬(wàn)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

1995年，魏建軍赴美國(guó)、泰國(guó)等地考察發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)氐钠たㄜ嚪浅Ａ餍校貒?guó)后他便開(kāi)始四處調(diào)研，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)集中研發(fā)這類車型。

兩年后，一款名為長(zhǎng)城迪爾的皮卡車走向大眾視野，并出口中東，拉開(kāi)了中國(guó)汽車進(jìn)軍海外的序幕。

因超高的實(shí)用性、耐磨的品質(zhì)及低廉的價(jià)格，皮卡很快受到大眾的熱捧。上市當(dāng)年就實(shí)現(xiàn)了7000多輛的銷量，次年更是達(dá)到1.4萬(wàn)輛，直接讓長(zhǎng)城汽車坐上了中國(guó)皮卡的頭把交椅。

正是皮卡汽車的勝利，讓魏建軍的江湖地位得以進(jìn)一步提高。

但是，魏建軍深刻的意識(shí)到，要想將長(zhǎng)城工業(yè)推向世界的舞臺(tái)，必須占領(lǐng)更大的汽車市場(chǎng)，于是更加垂直的中低端國(guó)產(chǎn)SUV汽車順勢(shì)而生。

2002年，長(zhǎng)城首款SUV賽弗正式推向市場(chǎng)，相較于其他20萬(wàn)以上的SUV，賽弗僅僅需要8萬(wàn)。這一性價(jià)比，直接俘獲了我國(guó)廣大老百姓的心。

推出當(dāng)年，賽弗便實(shí)現(xiàn)了3萬(wàn)輛的銷量，直接躋身行業(yè)前三。

2003年，長(zhǎng)城汽車登陸資本市場(chǎng)，成為國(guó)內(nèi)首家在香港H股上市的民營(yíng)汽車企業(yè)。

后來(lái)，長(zhǎng)城汽車持續(xù)挖掘市場(chǎng)潛在需求，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品。其中最廣為人知的莫過(guò)于2011年推出的國(guó)民神車哈弗H6，連續(xù)8年銷量第一，是中國(guó)首個(gè)達(dá)到百萬(wàn)級(jí)銷售量的國(guó)產(chǎn)SUV品牌。

但是，終結(jié)哈弗H6銷冠之路的不是與長(zhǎng)城汽車多年纏斗的國(guó)內(nèi)自主品牌，也不是合資品牌，甚至不是一款燃油車。

長(zhǎng)城汽車心里比誰(shuí)都清楚，新能源汽車的戰(zhàn)火燒進(jìn)大本營(yíng)是遲早的事。

所以，長(zhǎng)城提出了一個(gè)外界眾所周知的目標(biāo)：到2025年，實(shí)現(xiàn)年銷400萬(wàn)輛，新能源汽車占比80%，營(yíng)業(yè)收入超6000億元。

在2021年胡潤(rùn)百富榜上，魏建軍、韓雪娟夫婦的財(cái)富達(dá)2180億元，增幅達(dá)384%，躋身中國(guó)富豪前10位，成為河北省和中國(guó)汽車行業(yè)的雙料首富。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “河北汽車巨頭”增收不增利，第三季度凈利跌3成