作者：李坤澤

來源：睿博恩重生筆記

它的前身是山東龍口一家電機繞組設備廠，2012年上市時市值不足30億元，被市場歸類為“傳統(tǒng)制造小盤股”。2017年通過并購切入光模塊賽道，此后五年默默蓄力，在無人關(guān)注的角落里穩(wěn)居全球光模塊行業(yè)第一梯隊。2023年起，隨著AI算力需求爆發(fā)，企業(yè)用三年時間實現(xiàn)了從百億級到數(shù)千億級市值的增長，成為英偉達、谷歌、微軟等全球算力巨頭的核心供應鏈伙伴之一。這并非資本炒作的故事，而是一個關(guān)于“制造業(yè)如何升級”的真實案例。睿博恩無意渲染“奇跡”，只想用數(shù)據(jù)和邏輯，拆解一家傳統(tǒng)制造企業(yè)如何通過兩次重組、三次跨越，最終在全球高端制造版圖上占據(jù)一席之地。

1 前世今生：兩次重組，三次跨越

中際旭創(chuàng)的成長史，可以分為三個清晰的階段：傳統(tǒng)電機制造的生存期、并購轉(zhuǎn)型光通信的蓄力期、全球競爭中的崛起期。每一步都踩在產(chǎn)業(yè)周期的節(jié)點上，每一次選擇都體現(xiàn)了對制造業(yè)本質(zhì)的理解。

1.1 起源：1987-2016，中際裝備的傳統(tǒng)制造之路。1987年，創(chuàng)始人王偉修在山東龍口創(chuàng)辦了龍口市振華電工專用設備廠，核心業(yè)務是電機繞組制造裝備。這是典型的傳統(tǒng)通用機械制造賽道，服務于家電、工業(yè)電機產(chǎn)業(yè)鏈。二十余年深耕，企業(yè)完成了原始積累。2005年改制為龍口中際電工機械有限公司，后更名中際裝備；2012年，中際裝備登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。但上市后，傳統(tǒng)電機裝備行業(yè)進入存量競爭階段：需求飽和、同質(zhì)化競爭加劇、毛利率持續(xù)走低。2015-2016年，公司凈利潤僅千萬級別，總資產(chǎn)不足7億元，市值長期在20-30億元區(qū)間徘徊。這是中國千萬傳統(tǒng)制造企業(yè)的共同困境：主業(yè)有根基，但增長乏力；有產(chǎn)能，但溢價能力弱；有制造基礎，但科技含量不足。中際裝備的管理層沒有選擇跨界房地產(chǎn)或金融等短期賽道，而是做出了一個后來被證明十分精準的決策：聚焦高端制造，并購科技資產(chǎn)，完成產(chǎn)業(yè)升級。

1.2 蝶變：2016-2017，收購蘇州旭創(chuàng)。2016年，蘇州旭創(chuàng)正陷入另一種困境：這家由留美博士團隊創(chuàng)辦的科技企業(yè)，擁有光模塊核心技術(shù)，已進入谷歌、亞馬遜等北美云廠商的供應鏈，是光通信賽道的“隱形冠軍”，但因赴美IPO受阻，缺乏資本平臺支撐規(guī)模化擴張。一個有上市平臺、缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；一個有硬核技術(shù)、缺發(fā)展通道。2016年，中際裝備以28億元總價全資收購蘇州旭創(chuàng)100%股權(quán)。這筆收購價相當于中際裝備總資產(chǎn)的近5倍，是一次基于產(chǎn)業(yè)判斷的戰(zhàn)略舉措。2017年資產(chǎn)重組完成，公司正式更名中際旭創(chuàng)，徹底告別傳統(tǒng)電機裝備業(yè)務，全面切入高端光通信收發(fā)模塊賽道。睿博恩認為，這次并購之所以能夠成功，有三個關(guān)鍵因素：· 戰(zhàn)略清晰：不跨界、不投機，選擇高端制造、硬科技、全球化賽道，與自身制造業(yè)基因匹配。· 產(chǎn)業(yè)判斷：2016年正值4G向5G過渡、全球數(shù)據(jù)中心建設起步的階段，光通信是未來十年確定性較強的高端制造賽道之一。· 整合務實：保留核心技術(shù)團隊，不干預日常經(jīng)營，用制造業(yè)的精細化管理理念賦能科技研發(fā)。2021年，中際旭創(chuàng)徹底剝離剩余電機業(yè)務，100%聚焦光模塊主業(yè)，完成了從傳統(tǒng)制造到科技制造的轉(zhuǎn)型。

1.3 蓄力：2017-2022，五年夯實基礎。轉(zhuǎn)型后的五年，是中際旭創(chuàng)最低調(diào)、最扎實的蓄力期。這五年，資本市場沒有過度關(guān)注，行業(yè)沒有爆發(fā)式紅利，企業(yè)默默做了三件事：第一，技術(shù)迭代。 從100G到400G到800G，企業(yè)始終保持跟進。2018年率先推出400G光模塊，成為全球首批通過谷歌認證的廠商之一；2020年提前布局800G高速光模塊，完成技術(shù)驗證與量產(chǎn)儲備；2022年與海外同行并列全球光模塊市場份額第一梯隊。第二，客戶深耕。 聚焦谷歌、微軟、亞馬遜、英偉達等全球頭部客戶，通過12-18個月的技術(shù)認證建立客戶壁壘。一旦進入供應鏈，訂單穩(wěn)定性通常以3-5年為周期。第三，制造優(yōu)化。 依托山東制造業(yè)的精細化管理能力，實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)、良率提升、成本控制。在高端光模塊領(lǐng)域做到技術(shù)比肩海外、成本具備競爭力、交付周期有保障。2017-2022年，中際旭創(chuàng)營收從數(shù)十億元增長至百億元級別，凈利潤穩(wěn)定在10億元以上，市值長期在300-500億元區(qū)間波動。不被市場追捧，卻筑牢了后續(xù)增長的根基。

2 產(chǎn)業(yè)機遇與業(yè)績兌現(xiàn)：2023-2026

2023年初，中際旭創(chuàng)市值約200億元，被市場定義為“傳統(tǒng)通信周期股”。此后三年，隨著AI算力需求的爆發(fā)，企業(yè)實現(xiàn)了業(yè)績的快速增長和市值的明顯提升。睿博恩復盤認為，這一輪增長是產(chǎn)業(yè)趨勢、業(yè)績兌現(xiàn)、全球格局變化共同作用的結(jié)果。

2.1 產(chǎn)業(yè)背景：AI算力需求驅(qū)動光模塊升級。2023年，以ChatGPT為代表的大語言模型引發(fā)全球?qū)I算力的關(guān)注。AI大模型的訓練與推理依賴海量數(shù)據(jù)的高速傳輸，而光模塊是算力網(wǎng)絡中數(shù)據(jù)交換的關(guān)鍵硬件，常被比作算力基礎設施的“血管”或“神經(jīng)”。行業(yè)需求發(fā)生了顯著變化：傳統(tǒng)通信時代，光模塊需求增速相對平緩，技術(shù)迭代周期約3-5年；AI算力時代，需求增速加快，產(chǎn)品升級周期縮短至1-2年，從800G到1.6T再到3.2T，迭代速度明顯提升。中際旭創(chuàng)所處的賽道因此獲得了較強的增長動力。

2.2 技術(shù)優(yōu)勢：高端光模塊的量產(chǎn)能力。中際旭創(chuàng)的核心競爭力在于高端光模塊的規(guī)模化量產(chǎn)能力與技術(shù)領(lǐng)先性：

· 800G光模塊：全球市場份額約40%-50%，位居行業(yè)前列。2023-2024年率先實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，良率和成本控制處于行業(yè)較好水平，獲得了谷歌、英偉達等客戶的核心訂單。

· 1.6T光模塊：領(lǐng)先多數(shù)同行6-12個月完成量產(chǎn)，通過英偉達GB200平臺認證，獲得了數(shù)百萬只級別的大額訂單意向。

· 硅光+CPO技術(shù)：自研硅光芯片良率達到較高水平，成本較傳統(tǒng)方案有一定優(yōu)勢；CPO（光電共封裝）技術(shù)完成多輪驗證，為下一代產(chǎn)品做好準備。

技術(shù)上的持續(xù)領(lǐng)先，使得中際旭創(chuàng)在全球算力供應鏈中占據(jù)了重要位置。

2.3 業(yè)績表現(xiàn)：凈利潤從十億級到百億級。企業(yè)的業(yè)績增長有公開財報數(shù)據(jù)支撐：

· 2022年：歸母凈利潤12.24億元

· 2023年：歸母凈利潤21.74億元，同比增長約78%

· 2024年：歸母凈利潤51.71億元，同比增長約138%

· 2025年：歸母凈利潤107.97億元，同比增長約109%同時，2025年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額108.96億元，與凈利潤基本匹配，顯示出較好的盈利質(zhì)量。三年時間，凈利潤增長了近八倍。

2.4 全球格局：中國企業(yè)在高端光模塊領(lǐng)域崛起。全球光模塊行業(yè)格局在2023-2026年發(fā)生了重要變化。過去，高端光模塊市場主要由美國、日本企業(yè)主導；近年來，中國企業(yè)整體競爭力提升，中際旭創(chuàng)在其中表現(xiàn)突出。部分海外同行如Coherent、Finisar等在技術(shù)迭代和量產(chǎn)能力上面臨挑戰(zhàn)，逐步退出高端市場競爭。中際旭創(chuàng)的境外收入占比超過85%，與北美主要云廠商和AI芯片公司建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，同時在國內(nèi)市場也占據(jù)較大份額。這種全球化布局有助于分散單一市場的周期波動風險。

2.5 經(jīng)營穩(wěn)健：財務結(jié)構(gòu)較為健康。對比一些高負債、高商譽的科技企業(yè)，中際旭創(chuàng)的財務結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)健：2025年資產(chǎn)負債率約30%，有息負債壓力較小；2016年并購形成的商譽已逐步消化；在泰國布局工廠，有助于應對關(guān)稅等貿(mào)易風險；公司管理層聚焦主業(yè)，沒有進行跨界擴張或頻繁的資本運作。

2.6 團隊融合：制造與研發(fā)的雙向賦能。中際旭創(chuàng)的成功，離不開山東制造團隊與蘇州科技團隊的協(xié)作。創(chuàng)始人王偉修在并購后主動讓出經(jīng)營管理權(quán)，將公司交給年輕的技術(shù)團隊主導；核心技術(shù)人員通過持股實現(xiàn)利益綁定，保持了團隊的穩(wěn)定性。這種治理結(jié)構(gòu)避免了并購后常見的核心人才流失問題。

3 經(jīng)營理念：長期主義與務實作風

睿博恩觀察中際旭創(chuàng)的經(jīng)營實踐，總結(jié)出以下幾個值得關(guān)注的特點：

3.1 戰(zhàn)略專注：長期聚焦一個領(lǐng)域。從電機制造到光模塊，企業(yè)始終圍繞“高端制造”這一主線，沒有涉足房地產(chǎn)、金融、元宇宙等短期熱門領(lǐng)域。行業(yè)景氣度較低時，保持研發(fā)投入；行業(yè)需求旺盛時，專注于交付和技術(shù)迭代。這種專注是制造業(yè)企業(yè)的一種可貴品質(zhì)。

3.2 研發(fā)驅(qū)動：以技術(shù)定義產(chǎn)品。企業(yè)每年將營收的10%左右投入研發(fā)，2024年研發(fā)投入超過13億元，累計獲得專利近400項。研發(fā)成果大多轉(zhuǎn)化為可量產(chǎn)的產(chǎn)品，注重實用性和客戶需求，而不是為了研發(fā)而研發(fā)。

3.3 全球化布局：服務全球市場。超過85%的收入來自海外，客戶為全球頭部企業(yè)。這種結(jié)構(gòu)使企業(yè)能夠在一定程度上對沖單一市場的周期性波動。同時，通過在泰國等地建設生產(chǎn)基地，提升了供應鏈的靈活性和抗風險能力。

3.4 精細運營：制造基因賦能科技。中際旭創(chuàng)的優(yōu)勢之一，是將制造業(yè)的精細化管理應用于科技產(chǎn)品的規(guī)模化生產(chǎn)。硅光芯片良率、交付周期、成本控制等方面均處于行業(yè)較好水平。技術(shù)決定產(chǎn)品上限，制造能力決定產(chǎn)品下限。

3.5 低調(diào)務實：用結(jié)果說話。查閱企業(yè)的公開信息，較少看到華麗的宣傳或宏大的口號，更多的是財報中的業(yè)績數(shù)據(jù)、技術(shù)產(chǎn)品的迭代公告、以及客戶訂單的披露。這種務實的風格，有助于建立長期的市場信任。

4 睿博恩思考：對困境企業(yè)家的啟示

中際旭創(chuàng)并非傳統(tǒng)意義上的“困境企業(yè)”——它沒有債務危機，沒有退市風險。但它的成長路徑，對正在考慮轉(zhuǎn)型的企業(yè)家，有幾點樸素的啟示。

啟示一：轉(zhuǎn)型不換賽道，而是提升賽道層次。很多企業(yè)在主業(yè)遇到瓶頸時，容易選擇盲目跨界，放棄多年積累的制造基礎。中際旭創(chuàng)的路徑提供了一個不同的思路：在能力圈內(nèi)進行升級——從低端制造到高端制造，從通用產(chǎn)品到硬核科技，從國內(nèi)市場到全球市場。不更換賽道，而是提升賽道的層次，這是一種風險相對較低、成功率較高的轉(zhuǎn)型方式。

啟示二：企業(yè)價值最終由經(jīng)營實績支撐。市值增長不是“炒作”出來的，而是由技術(shù)、訂單、業(yè)績、行業(yè)地位一步步積累起來的。資本市場短期可能受情緒影響，但長期來看，企業(yè)的價值取決于其產(chǎn)業(yè)競爭力。實體企業(yè)不必過度追逐資本熱點，而應聚焦于做好產(chǎn)品、做好經(jīng)營。

啟示三：長期主義有助于穿越周期。行業(yè)有周期，市場有波動。能夠在低谷期堅持投入、在高峰期保持理性，不被短期利益誘惑、不被短期困難動搖，這種定力有助于企業(yè)行穩(wěn)致遠。

啟示四：技術(shù)自主是參與全球競爭的基礎。高端制造領(lǐng)域的競爭，歸根結(jié)底是技術(shù)的競爭。沒有核心技術(shù)，就難以獲得定價權(quán)；沒有自主研發(fā)，就難以在全球供應鏈中占據(jù)穩(wěn)定位置。中國企業(yè)要實現(xiàn)從“量大”到“質(zhì)優(yōu)”的轉(zhuǎn)變，必須重視研發(fā)投入和技術(shù)積累。

啟示五：務實經(jīng)營比宏大敘事更可持續(xù)。市場上不缺會講故事的企業(yè)，缺的是踏實做事的企業(yè)。低調(diào)經(jīng)營、務實管理、聚焦主業(yè)、敬畏市場，這些樸素的理念，是制造業(yè)企業(yè)應該堅守的初心，也是支撐長期發(fā)展的基礎。

5 未來發(fā)展展望

5.1 行業(yè)空間：AI算力需求仍在增長。AI技術(shù)仍在快速演進，大模型的訓練和推理對算力的需求持續(xù)增加。光模塊作為算力基礎設施的關(guān)鍵部件，其市場空間有望進一步擴大。從800G到1.6T再到更高速率的產(chǎn)品，每一次技術(shù)升級都會帶來新的市場機會。

5.2 技術(shù)延伸：從光模塊到光互聯(lián)解決方案。中際旭創(chuàng)正在從單一的光模塊產(chǎn)品向更廣泛的光互聯(lián)解決方案拓展，包括硅光芯片、CPO技術(shù)、高速線纜等。如果這些布局能夠順利落地，企業(yè)的業(yè)務邊界將進一步拓寬。

5.3 供應鏈安全：推動產(chǎn)業(yè)鏈自主可控。企業(yè)正在推動光芯片、封裝材料、測試設備等上游環(huán)節(jié)的國產(chǎn)化替代，以降低對海外供應鏈的依賴。這不僅有助于成本控制，也能提升供應鏈的穩(wěn)定性和安全性。

5.4 風險因素。當然，企業(yè)發(fā)展也面臨一些不確定性：技術(shù)迭代速度快，需要持續(xù)投入研發(fā)；國際貿(mào)易政策和地緣政治因素可能影響海外業(yè)務；行業(yè)競爭可能加劇，價格壓力可能上升；以及對單一客戶或少數(shù)大客戶的依賴程度較高，存在客戶集中度風險。這些都需要企業(yè)在發(fā)展中持續(xù)關(guān)注和應對。

結(jié)語

從山東龍口的一家電機設備廠，到全球光模塊行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，中際旭創(chuàng)用近四十年的時間（從創(chuàng)業(yè)算起）書寫了一個中國制造業(yè)的成長故事。這個故事告訴我們：實體企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，沒有捷徑可走，依靠的是長期堅守和持續(xù)積累；沒有所謂的“奇跡”，只有一步一個腳印的扎實努力。

AI算力浪潮仍在推進，高端制造領(lǐng)域的競爭仍在繼續(xù)。睿博恩相信，那些錨定主業(yè)、深耕技術(shù)、務實經(jīng)營、堅守長期主義的企業(yè)，有望在全球產(chǎn)業(yè)格局中占據(jù)應有的位置；那些扎根實業(yè)、踏實做事的中國企業(yè)家，將與中國經(jīng)濟一起，行穩(wěn)致遠。產(chǎn)業(yè)無捷徑，實干方長久。

【睿博恩觀點提煉】

· 核心判斷：中際旭創(chuàng)的成長是“戰(zhàn)略專注+技術(shù)積累+全球化+精細運營”綜合作用的結(jié)果。

· 可復用的經(jīng)驗：轉(zhuǎn)型在能力圈內(nèi)升級而非盲目跨界；并購后保留核心技術(shù)團隊；用制造基因賦能科技研發(fā)；在低谷期保持投入、在高峰期保持理性。

· 給企業(yè)家的啟示：企業(yè)價值由經(jīng)營實績支撐；長期主義有助于穿越周期；技術(shù)自主是參與全球競爭的基礎；務實經(jīng)營比宏大敘事更可持續(xù)。

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原標題： 中際旭創(chuàng)：從山東電機廠到全球光模塊領(lǐng)軍者，一家中國制造企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級之路