巴菲特曾經(jīng)表示，如果非要讓我用一個(gè)指標(biāo)選股，我會(huì)選擇ROE（凈資產(chǎn)收益率）；那些ROE指標(biāo)常年穩(wěn)定地持續(xù)在20%以上的公司，都是好公司，投資者應(yīng)當(dāng)考慮買入。

由于股神巴菲特的強(qiáng)烈推薦，ROE指標(biāo)被越來(lái)越多的投資者用于選擇股票。隨著ROE指標(biāo)越來(lái)越被投資者重視，企業(yè)經(jīng)營(yíng)層也越來(lái)越關(guān)注ROE，并想方設(shè)法提升ROE。

從數(shù)學(xué)上看，ROE等于凈利潤(rùn)（E）除以凈資產(chǎn)賬面價(jià)值（BV）。用符號(hào)表示，ROE=E/BV。拆解開來(lái)，ROE=(E/S)*(S/A)*(A/BV) ，其中，E代表凈利潤(rùn)，S代表銷售額，A代表總資產(chǎn)，BV代表凈資產(chǎn)賬面價(jià)值。這種拆解，就是常用的杜邦分析法。在杜邦分析法拆解之下，ROE=凈利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財(cái)務(wù)杠桿。

杜邦分析法告訴我們，企業(yè)ROE是由凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財(cái)務(wù)杠桿三大因素共同決定的。

如何提升ROE呢？由杜邦分析法可知，如果能提升凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或者財(cái)務(wù)杠桿三者中的任一項(xiàng)，我們就可以提升ROE。這對(duì)急于短期內(nèi)提升ROE的企業(yè)經(jīng)營(yíng)層不啻為一個(gè)好消息，但是，這種提升是否萬(wàn)無(wú)一失呢？是否蘊(yùn)含著一定的風(fēng)險(xiǎn)呢？我們一起拭目以待。

凈利潤(rùn)率

首先，我們來(lái)看凈利潤(rùn)率。在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位沒有太大變化的情況下，短期內(nèi)如何提升凈利潤(rùn)率呢？還真有辦法可以做到——開足馬力多生產(chǎn)，增加存貨。這種方式被稱為增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿。

我們都知道，企業(yè)產(chǎn)品的成本分為固定成本和可變成本。一般來(lái)講，總固定成本在短期內(nèi)不會(huì)有太大變化，并依據(jù)生產(chǎn)數(shù)量攤銷在產(chǎn)品上。產(chǎn)品數(shù)量越多，單個(gè)產(chǎn)品攤銷下來(lái)的固定成本越低。短期內(nèi)單個(gè)產(chǎn)品可變成本不變，因此其總成本隨著產(chǎn)品數(shù)量增加而降低。成本越低，毛利率越高，進(jìn)而帶動(dòng)凈利率走高。

這真的是一種簡(jiǎn)單實(shí)用且快速便捷的盡在企業(yè)經(jīng)營(yíng)層控制范圍之內(nèi)的增加凈利潤(rùn)率的絕妙方法。但是，這種方法蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)——過多占用企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資源以及存貨的跌價(jià)準(zhǔn)備。

我們都知道，存貨放在倉(cāng)庫(kù)里，永遠(yuǎn)都是企業(yè)的成本；只有存貨被銷售出去，才是企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)源。過多的存貨放在倉(cāng)庫(kù)里，就會(huì)過多地占用企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資源，擠壓企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。當(dāng)然，這還只是小問題。更大的問題在于，如果存貨在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不能被銷售出去，就面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)日一久，存貨價(jià)值不得不被減記為0，賠了夫人（員工工資）又折兵（存貨價(jià)值急速下降）。這才是短期增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿后不得不面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

接著，我們來(lái)看資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。短期內(nèi)，總資產(chǎn)變化幅度并不會(huì)太大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)層能夠操控的，也只有銷售量了。

接下來(lái)的問題是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)層可以操控銷售量嗎？當(dāng)然可以了。企業(yè)經(jīng)營(yíng)層可以通過強(qiáng)制壓貨的方式把企業(yè)的存貨轉(zhuǎn)移給下游客戶、渠道或者是經(jīng)銷商。通過這一步，企業(yè)經(jīng)營(yíng)層就可以多確認(rèn)銷售收入了。

多確認(rèn)銷售收入，對(duì)企業(yè)來(lái)講，是好事嗎？這可不一定。一般來(lái)講，企業(yè)強(qiáng)制壓貨給下游，一方面，下游需要一段時(shí)間來(lái)消化這些存貨，影響未來(lái)需求量，也就是企業(yè)的未來(lái)銷售量。這還不是致命的，致命的問題是，為了強(qiáng)制壓貨，企業(yè)一般會(huì)降低銷售門檻并采用應(yīng)收賬款的形式強(qiáng)制銷售。問題從存貨轉(zhuǎn)移到應(yīng)收賬款。應(yīng)收賬款可以迅速收回嗎？答案是，降低企業(yè)銷售標(biāo)準(zhǔn)情況下的強(qiáng)制壓貨，大部分的應(yīng)收賬款都未必收得回來(lái)。更是賠了夫人又折兵，搭上了人情，沒了貨，錢還收不回來(lái)，這就是短期內(nèi)增加存貨周轉(zhuǎn)率面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿

最后，我們來(lái)看財(cái)務(wù)杠桿。短期內(nèi)提升前面兩個(gè)指標(biāo)（凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）都蘊(yùn)藏著一定的風(fēng)險(xiǎn)，那么，提升第三個(gè)指標(biāo)（財(cái)務(wù)杠桿）是不是會(huì)安全一些呢？答案是，非但不安全，還蘊(yùn)藏著更大的風(fēng)險(xiǎn)——有可能引發(fā)企業(yè)的破產(chǎn)。

在企業(yè)基本面沒有太大變化的情況下，短期提升財(cái)務(wù)杠桿的方法只有一種——大規(guī)模融資以增加負(fù)債。增加負(fù)債會(huì)帶來(lái)兩個(gè)問題，第一個(gè)，財(cái)務(wù)成本增加，導(dǎo)致凈利潤(rùn)率下降。這個(gè)問題還不致命，最致命的是第二個(gè)——財(cái)務(wù)成本增加，企業(yè)盈利能力下降，導(dǎo)致企業(yè)的利息率和利息總額相對(duì)升高，債務(wù)覆蓋能力下降。這可能進(jìn)一步誘發(fā)債券持有人要求提前還債，或者，債務(wù)到期之后不再購(gòu)買新債。如果企業(yè)現(xiàn)金流準(zhǔn)備不足，極易出現(xiàn)被逼破產(chǎn)的情況發(fā)生。

從上面的論述可以看出，雖然短期內(nèi)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)層可以通過一些操縱手段提升ROE，但每種提升方法都蘊(yùn)含著一定的風(fēng)險(xiǎn)，一定要慎之又慎。當(dāng)然了，最好的方法是不用這些手段，轉(zhuǎn)而不斷苦練內(nèi)功，用自身的實(shí)力和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位提升ROE，這才是投資者喜聞樂見的事項(xiàng)。