睿博恩重生筆記 作者：李坤澤
來源：睿博恩重生筆記
招股書披露了一組亮眼的數據：2025年前9個月營收44.21億元，持續經營凈利潤1.46億元；以2024年收入計，在中國基于平臺的工業數據智能解決方案市場排名第一；累計服務客戶超9500家，在全球賦能17座燈塔工廠。
但數據的另一面同樣值得關注。這家從海爾內部孵化而來的獨角獸，身上貼著一個醒目的標簽——與母公司的深度關聯。
1 生于海爾：一個制造部門的蝶變
卡奧斯的故事，始于2017年。
那一年，海爾集團內部孵化成立海爾工業控股有限公司，這便是卡奧斯的前身。最初，它只是海爾的制造數字化部門，負責將海爾近40年的制造經驗與大規模定制模式進行數字化封裝。
與從零起步的第三方平臺不同，卡奧斯擁有獨特的“試驗田”——海爾全球領先的復雜制造場景。這成為其最核心的成長土壤。公司自主研發的COSMOPlat工業互聯網平臺，就像一個為工廠設計的“智能操作系統”，能把設備、生產線甚至耗電情況都連接起來，實時感知它們的一舉一動。
短短幾年間，卡奧斯成長為行業龍頭：連續7年蟬聯工信部“雙跨”平臺榜首，參與打造17座全球燈塔工廠，累計服務客戶超9500家。根據弗若斯特沙利文的數據，以2024年收入計，卡奧斯在中國基于平臺的工業數據智能解決方案市場排名第一，市場份額達1.2%。
資本也聞風而動。2020年至2022年，卡奧斯完成5輪融資，累計融資額25.55億元，國調基金、國開基金、深圳國資委等“國家隊”資本先后進場。到2022年B++輪融資后，公司投后估值達到164.05億元。
2 數據的另一面：關聯交易與盈利結構
亮眼的數據背后，招股書也揭示了一些值得關注的情況。
關聯交易占比：招股書顯示，海爾集團既是卡奧斯的控股股東（擁有約78.04%投票權），也是其第一大客戶和第一大供應商。
2023年、2024年及2025年前9個月，來自海爾集團的收入占比分別為72.2%、67.5%、57.7%，呈現逐年下降趨勢。同期，卡奧斯向海爾集團的采購額占比穩定在22%左右。
卡奧斯在招股書中表示：“公司能否維持并深化與海爾集團現有的合作關系，并為海爾集團提供更多價值，對公司的經營業績至關重要。”
政府補助占比：2023年、2024年及2025年前9個月，公司計入“其他收入及收益”的政府補助分別為9760萬元、7970萬元和5050萬元。2024年的政府補助超過了當年的凈利潤總額。
毛利率水平：2023年至2025年前9個月，公司整體毛利率分別為17.8%、18.1%、18.0%。其中，物聯網解決方案業務（硬件為主）收入占比超七成，毛利率約12.7%；數據智能解決方案業務（軟件為主）收入占比不足三成，毛利率約31%。
3 棄A轉H：上市路徑的選擇
在赴港之前，卡奧斯曾試圖沖擊A股科創板。
公司于2024年9月向青島證監局提交輔導備案，并在2025年1月至2026年1月期間提交了5份輔導進展報告。但最終，卡奧斯選擇了“棄A轉H”。
業內人士分析，這可能與A股對關聯交易的審核要求有關。根據《首發業務若干問題解答》，對于控股股東、實際控制人與發行人之間關聯交易占比超過30%的，需充分說明是否影響經營獨立性。而發行人來自單一客戶收入占比超過50%的，一般認為存在重大依賴。
同屬工業互聯網賽道的樹根互聯，曾因類似問題在科創板終止IPO。2024年11月，海爾系日日順也因關聯交易等問題撤回創業板申請。
4 外部拓展：正在進行的“去關聯化”
招股書顯示，卡奧斯來自獨立第三方客戶的收入占比已從2023年的27.2%提升至2025年前九個月的41.1%。海外市場收入也呈現增長態勢，2024年達7.09億元。
公司與奇瑞汽車、青島啤酒等第三方客戶建立了合作案例，試圖證明其平臺能力的泛化性。2025年前9個月，數據智能解決方案業務收入12.8億元，同比增長59.6%。
海爾集團董事局主席周云杰提出的“無界生態”戰略，正在推動海爾系企業向多產業方向拓展。卡奧斯作為工業互聯網板塊的核心落點，承載著海爾從“制造”到“智造”的轉型使命。
5 “海爾系”資本版圖：8+2的叢林生態
若卡奧斯成功上市，海爾集團旗下將擁有9家上市公司。現有8家上市公司矩陣：
· 海爾智家：1993年在上交所上市，后完成“A+D+H”三地上市
· 海爾生物：2019年10月在科創板上市
· 盈康生命：2019年海爾收購“星普醫科”后更名
· 上海萊士：2024年6月海爾集團戰略控股
· 雷神科技：2022年12月在北交所上市
· 新時達：2025年海爾集團收購的工業機器人企業
· 汽車之家：2025年卡泰馳控股戰略入股
· 眾淼控股：2024年8月在港交所上市
即將上市的2家：
· 卡奧斯：工業互聯網平臺，已遞交港股IPO申請
· 海爾新能源：已完成上市輔導備案，聚焦綠能與儲能
若二者成功上市，“海爾系”上市平臺將擴容至10家，總市值有望突破3500億元。
6 睿博恩的觀察與思考
卡奧斯的IPO，是一個關于“獨立性”的典型樣本。
它生于海爾，長于海爾，至今仍有過半收入來自海爾。這種“同根生長”的模式，既為其提供了獨特的成長環境和穩定的業務基礎，也讓它在資本市場面臨更多審視。
從A股科創板到港股，從內部孵化到外部融資，卡奧斯正在經歷一場必要的“市場化”過程。2025年前9個月，外部客戶收入占比提升至41.1%，這是一個值得關注的信號。
對于投資者而言，可以關注幾個變量：
· 關聯交易占比能否繼續下降
· 高毛利業務占比能否持續提升
· 外部客戶復購率與標桿案例數量
2026年是“十五五”開局之年，也是工業互聯網從“平臺建設期”向“價值兌現期”過渡的關鍵節點。政策東風之下，《工業互聯網和人工智能融合賦能行動方案》等文件接連出臺，為行業描繪了清晰的“施工圖”。
卡奧斯能否在資本市場的審視下，交出一份讓各方認可的答卷，仍需時間檢驗。
（本文數據截至2026年3月6日，均來源于公司公告及公開信息。作為青島本地企業觀察者，我們關注本土企業發展，僅代表個人觀點，不構成任何投資建議。配圖無不良引導，請仔細甄別，歡迎關注評論與我交流。）
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