小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
沒有一絲防備，又一家AAA級國企倒下了。
01、違約
11月10日， 永城煤電控股集團有限公司（以下簡稱“永煤控股”）公告稱，因流動資金緊張，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，已構(gòu)成實質(zhì)性違約，違約本息金額共計10.32億元。
未能按期足額償付本息公告
據(jù)公開資料，超短融“20永煤SCP003”發(fā)行于今年2月14日，當(dāng)前余額10億元，發(fā)行期限270天，票息4.39%，應(yīng)于今年11月10日到期。
《小債看市》注意到，這是永煤控股首次發(fā)生債券違約，其未來發(fā)債之路將布滿荊棘。
其實，永煤控股陷入債務(wù)危機早有征兆，今年9月10億“20永煤SCP001”到期，竟由母公司河南能源化工集團（以下簡稱“豫能化集團”）發(fā)債償還。
《小債看市》統(tǒng)計，目前永煤控股存續(xù)債券23只，存量規(guī)模234.1億元，其一年內(nèi)到期的債券達(dá)120億元，短期集中兌付壓力較大。
存續(xù)債券到期分布
值得注意的是，雖發(fā)生債務(wù)違約事件，但永煤控股目前最新主體和相關(guān)債項信用等級為AAA，評級展望為“穩(wěn)定”。
也就是說，繼華晨控股后，又一家AAA級國企倒下了！
違約后，中債調(diào)整了永煤控股相關(guān)債券的市場隱含評級，并對相應(yīng)債券估值予以調(diào)整。
永煤控股表示，將通過多渠道積極籌措兌付資金，爭取盡快向投資人支付債券本息。
02、流動性緊張
據(jù)公開資料，永煤控股前身為永城煤電集團，業(yè)務(wù)以煤炭生產(chǎn)、銷售為主，重點產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)無煙煤，此外還涉及商品貿(mào)易以及化工、裝備、有色等非煤業(yè)務(wù)。
永煤控股官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，永煤控股的控股股東為豫能化集團，持股比例為96.01%，其是河南省規(guī)模最大的省級煤炭企業(yè)集團，穿透后公司實際控制人為河南省國資委。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
近年來，煤炭和化工產(chǎn)品價格大幅下跌，尤其今年受疫情沖擊，煤炭下游開工率不足，永煤控股盈利能力明顯弱化。
2018年至今年三季度，永煤控股分別實現(xiàn)歸母凈利潤-11.44億、-13.17億元和-3.19億元，虧損規(guī)模逐年擴大。
盈利能力
截至今年三季末，永煤控股總資產(chǎn)為1726.5億元，總負(fù)債1343.95億元，凈資產(chǎn)383.55億元，資產(chǎn)負(fù)債率77.84%。
值得注意的是，近年來永煤控股財務(wù)杠桿水平高企，曾一度超過80%，明顯高于行業(yè)平均水平，存在較大債務(wù)風(fēng)險。
財務(wù)杠桿水平
從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，永煤控股主要以流動負(fù)債為主，占總負(fù)債的73%。一直以來，永煤控股的流動資產(chǎn)均無法覆蓋流動負(fù)債，其短期償債能力指標(biāo)呈長期惡化趨勢。
截至今年三季末，永煤控股流動負(fù)債有979.49億元，主要為應(yīng)付票據(jù)和短期借款，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有420.7億元，短期有息負(fù)債高達(dá)665.11億元。
然而，相較于短期負(fù)債，永煤控股的流動性已顯緊張，其賬上合并口徑貨幣資金有469.68億，除去受限資金后無法覆蓋短債，短期償債風(fēng)險較大。
值得注意的是，永煤控股合并口徑470億貨幣資金、母公司賬上67億，為何無力支付10億規(guī)模超短融？
在備用資金方面，截至2020年6月末，永煤控股控股股東豫能化集團獲得2260億元的綜合授信額度，其中尚未使用的額度為972億元。
控股股東銀行授信情況
此外，2019年永煤控股子公司永煤股份與河南資管、中銀金融及陜西金融簽訂了120億市場化債轉(zhuǎn)優(yōu)先股協(xié)議，并已于2019年12月及今年3月分別落地資金20億元和4億元。
另一方面，作為豫能化集團煤炭板塊的核心資產(chǎn)和重要盈利來源，永煤控股還可以得到股東和河南省國資委的大力支持。
2017年以來，豫能化集團與多家金融機構(gòu)共簽訂債轉(zhuǎn)股協(xié)議金額合計525億元，用于投資或置換存量負(fù)債。截至今年6月末，豫能化集團收到債轉(zhuǎn)股資金170.01億元，其中永煤控股收到120.01億元，所獲資金支持力度很強。
在負(fù)債方面，永煤控股還有364.46億非流動負(fù)債，主要為應(yīng)付債券和長期應(yīng)付款，其長期有息負(fù)債合計231.28億元。
整體來看，永煤控股剛性負(fù)債規(guī)模896.39億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為67%。
近900億有息負(fù)債之下，永煤控股財務(wù)費用高企，其2018和2019年財務(wù)費用均超45億元，對利潤形成較大侵蝕。
從償債資金方面看，永煤控股除了經(jīng)營性現(xiàn)金流，還對外部融資較為依賴。其融資渠道較為多元，通過租賃融資、應(yīng)收賬款融資、銀行借款、債券融資、股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。
然而不妙的是，2015年以來永煤控股外部融資環(huán)境惡化，其籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，再融資渠道遇阻。
籌資性現(xiàn)金流凈額
從資產(chǎn)質(zhì)量方面看，截至2020年9月末，永煤控股其他應(yīng)收款高達(dá)278.54億元，占凈資產(chǎn)的73%，主要為與豫能化集團及下屬單位之間的往來款，資金拆借規(guī)模較大，對資金形成大量占用，且有子公司已破產(chǎn)，存在一定回收風(fēng)險。
高負(fù)債壓頂、流動性不足背景下，今年永煤控股開始尋求出售股權(quán)緩解壓力，8月其子公司安徽徐廣樓煤業(yè)51%股權(quán)擬公開轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓底價為3.6億元。
近期，永煤控股還發(fā)生重大資產(chǎn)重組，進行了一系列資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)及無償劃入，劃出化工業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，有利于其資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力及資本結(jié)構(gòu)改善，但劃出了中原銀行股權(quán)這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，令市場感到費解。
因此，無論從河南省國資委和控股股東支持力度，還是自身經(jīng)營情況來看，永煤控股都不應(yīng)該是迅速倒下的那一個，其意外爆雷讓人措不及防。
03、行業(yè)整合
河南省是我國重要的產(chǎn)煤省份，煤炭資源保有儲量排全國第六，主要分布于豫北、豫西和豫東地區(qū)。
河南省每年所產(chǎn)煤炭除供應(yīng)省內(nèi)外，還擔(dān)負(fù)著華東、華中等地的煤炭供給任務(wù)，省內(nèi)煤炭供不應(yīng)求，2018年動力煤調(diào)入量約為8647.3萬噸。
近年來，河南省經(jīng)濟規(guī)模穩(wěn)居全國前列，經(jīng)濟增速處于全國較好水平。2019年河南省實現(xiàn)生產(chǎn)總值5.43萬億元，按可比價格計算同比增長7.0%，其中第二產(chǎn)業(yè)增加值2.36 萬億元，同比增長7.5%。
近年來，受益于供給側(cè)改革的嚴(yán)格執(zhí)行，我國煤炭市場供需關(guān)系得到明顯改善。
隨著煤炭供給側(cè)改革進入后期，未來煤炭價格中樞有可能下移，壓縮煤炭企業(yè)盈利。可能對部分負(fù)債率較高，短債到期集中的企業(yè)造成較大壓力，煤炭行業(yè)變革已經(jīng)勢在必行。
近日，山西省進行七大煤企重組，煤企整合腳步提速，提高煤炭生產(chǎn)集中度，改善省屬煤炭企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。
隨著永煤控股債務(wù)違約，河南省內(nèi)金融環(huán)境將惡化，再融資壓力陡增，那些盈利能力弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的過剩行業(yè)國企，只有經(jīng)歷大刀闊斧的改革和重組后，才能涅槃重生。
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原標(biāo)題： 爆雷！“河南能源集團”10億債券違約，又一家AAA級國企倒下
