作者：債券球

來(lái)源：債券球（ID：bonds-ball）

前幾天春華水務(wù)公告?zhèn)鶆?wù)違約的事件，在市場(chǎng)上引起一定震動(dòng)，這種事情對(duì)于接觸實(shí)務(wù)較多的同業(yè)，其實(shí)見(jiàn)怪不怪，一些敏感地區(qū)出現(xiàn)非標(biāo)違約、貸款被動(dòng)展期等事項(xiàng)，本身也不是只發(fā)生一兩次。筆者對(duì)于城投債務(wù)的解決，在之前的文章中已經(jīng)多次提及，這次結(jié)合近期了解的其他一些信息，對(duì)于城投債風(fēng)險(xiǎn)將來(lái)的演化，在之前觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，有了一些新的看法，供各位參考。

一、基于

政府相關(guān)部門已經(jīng)多次表示，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性違約的指示，從這點(diǎn)判斷來(lái)看，大規(guī)模、系統(tǒng)性的違約基本不可能。然而，從另外一個(gè)角度來(lái)看，小規(guī)模、小范圍的違約應(yīng)該在可允許范圍之內(nèi)。

（二）省級(jí)單位計(jì)量

從國(guó)有企業(yè)信用事件演化情況來(lái)看，城投債基本會(huì)和產(chǎn)業(yè)債保持一致，即以省為單位，一省之內(nèi)，一榮俱榮、一損俱損。比如，之前某地區(qū)省級(jí)產(chǎn)業(yè)平臺(tái)出現(xiàn)信用問(wèn)題，即使強(qiáng)如其省會(huì)級(jí)城投，政府剛開(kāi)完金融機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)會(huì)，沒(méi)兩天該城投的債券取消發(fā)行，雖然這一現(xiàn)象并不能完全說(shuō)明該地區(qū)城投存在實(shí)質(zhì)性問(wèn)題，但是最起碼從某種意義上反映了機(jī)構(gòu)的態(tài)度。未來(lái)，一方面，出現(xiàn)過(guò)產(chǎn)業(yè)類債務(wù)違約的省份，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)進(jìn)一步向城投類企業(yè)進(jìn)行傳導(dǎo)，另一方面，城投債一旦出現(xiàn)單點(diǎn)、單面的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)迅速波及到一省之內(nèi)。

二、債務(wù)區(qū)域內(nèi)卷

目前，該趨勢(shì)在很多地區(qū)都有出現(xiàn)，只是輕重問(wèn)題，典型的地區(qū)，轄區(qū)城投的債務(wù)基本由轄區(qū)的金融機(jī)構(gòu)所承接。未來(lái)，債務(wù)重、財(cái)力弱的地區(qū)，隨著轄區(qū)外金融機(jī)構(gòu)的用腳投票，在努力確保債務(wù)不違約且相對(duì)靠譜的方式就是讓轄區(qū)的金融機(jī)構(gòu)接盤。

至于轄區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)能接多少、能撐多久，未來(lái)是否會(huì)因?yàn)閴馁~等因素導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，然后像市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)的類似BSYH、JZYH那樣的方式，進(jìn)行重組，最終由GJ接盤，那就是另外一回事了。

（二）退出債券融資渠道

債券作為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，一方面，一旦出現(xiàn)信用問(wèn)題，其所面臨的社會(huì)壓力、輿論壓力，甚至政治壓力，都是不可估量的，這點(diǎn)在實(shí)務(wù)中也在不斷得到證實(shí)，目前已經(jīng)發(fā)生的幾次城投信用事件中，最終都得到了妥善處理；另一方面，一個(gè)區(qū)域一旦出現(xiàn)信用類問(wèn)題，其城投進(jìn)行新的債券融資，也會(huì)異常困難。

因此，作為無(wú)論對(duì)于屬地政府，還是城投自身，或許最終的選擇是確保債券的兌付，逐步退出債券融資渠道，而對(duì)于壓力相對(duì)較小的非標(biāo)和貸款，政府和城投自身的騰挪空間則要大很多。

三、經(jīng)濟(jì)較弱區(qū)域違約或成可能

我們國(guó)家幅員遼闊，地域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的現(xiàn)象，從古至今，從未打破。比如，像筆者老家所在地鹽城，蘇北的一個(gè)普通地級(jí)市，但是其GDP往往超過(guò)部分中西部地區(qū)省會(huì)，甚至是個(gè)別省份。

從理性人角度來(lái)看，主要從事基建業(yè)務(wù)的城投企業(yè)，其投入產(chǎn)出比，發(fā)達(dá)地區(qū)自然會(huì)高很多。因此，經(jīng)濟(jì)較弱、負(fù)債不堪重負(fù)的地區(qū)，當(dāng)前資源已經(jīng)無(wú)法解決債務(wù)問(wèn)題，同時(shí)，相關(guān)地區(qū)定位并不是以發(fā)展經(jīng)濟(jì)為主要核心的情況下，未來(lái)可能的選擇就是對(duì)相關(guān)地區(qū)城投債務(wù)進(jìn)行選擇性放棄。    

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 城投債風(fēng)險(xiǎn)可能演化的方向