作者：指南君

來源：不良資產指南

金華國資8.86億接盤

國產奶粉第一股正式易主

6月2日晚間，金華中院的一紙裁定，為貝因美控股股東小貝大美控股歷時11個月的重整程序畫上了句號，也正式宣告創始人謝宏交出控制權。金華市國資委成為這家擁有34年歷史的老牌乳企新的實際控制人。

根據重整計劃，重整投資人金華臻合將出資8.56億元重整款及3000萬元債務紓困資金，全額收購小貝大美控股100%股權，從而間接持有貝因美12.28%的股份。其一致行動人金華元恒此前通過大宗交易已持有貝因美1.07%股份，兩方執行事務合伙人均為金華市國資委控制的浙江金匯陽光資產服務有限公司，合計控制貝因美13.35%的股份。

更令市場關注的是金華國資的鎖定期承諾：自股份過戶完成之日起60個月內不轉讓所持股份，36個月內不對該部分股份進行質押。

金華作為“中國南方奶牛之鄉”，聚集了李子園、佳樂乳業等本土乳企，但在嬰配粉這一更高壁壘、更高附加值的細分賽道上，始終缺少一個具備全國影響力的品牌。貝因美的到來，恰好補上了這塊拼圖。也讓金華有機會把乳業產業鏈從上游和加工端，進一步延伸到更具品牌價值的消費端。

6月3日，貝因美股價開盤一度漲超9%，全天成交額5.89億元，較前一交易日增長超一倍。6月4日尾盤，貝因美更是在3分鐘內垂直漲停，漲停板上封單超6萬手，兩個交易日累計漲幅近12%。

控股股東債務爆雷

然而，這場國資入主背后的控股股東危機，并非一朝一夕形成。

小貝大美控股的前身是貝因美集團有限公司，由謝宏于2003年創立，經過多年發展，其業務版圖早已偏離乳業主業，橫跨醫藥、化妝品、農副產品、塑料制品、家電等十余個領域。

截至2025年7月申請預重整時，該公司持有貝因美股份的98.85%已被質押或凍結，借款總額一度高達11.99億元。

這顆債務“地雷”的引信早在2016年就已埋下。當時，貝因美集團開始頻繁質押股權，至2018年9月質押比例已達99.99%，近乎滿倉質押。整個質押時間線與貝因美2016年、2017年合計虧損超18億元的業績爆雷周期高度重合。

此后，控股股東陸續陷入多起金融借款合同糾紛，所持貝因美股份被輪番質押、凍結、司法拍賣，核心資產幾乎消耗殆盡。

浙江證監局2025年4月披露的警示函顯示，控股股東在2021年和2022年分別非經營性占用貝因美資金3091.66萬元和1693.55萬元，兩年合計4785.21萬元。這不僅是資本層面的爆雷，更是治理層面的紅燈。

控股股東深陷泥潭，上市公司難以獨善其身。2025年貝因美營收27.75億元、歸母凈利潤1.54億元，凈利潤同比暴增近五成，但2026年一季度營收同比下滑9.67%、歸母凈利潤同比下降8.98%，業績回暖的基礎并不穩固。

曾引入長城資產紓困

6年后損近億元出局

鮮為人知的是，在金華國資入主之前，貝因美已經歷過一輪“國資紓困”。

2018年底，長城資產旗下長城國融以5.03億元入局，通過受讓股權、債務重組、派駐董事、整合資源等綜合手段，幫助瀕臨退市的貝因美短暫扭虧為盈。

簽約儀式上，謝宏以持續3秒的90度深鞠躬表達感激，公開稱其為“救命之恩”。

然而，這場被視為“教科書級”的投行化處置，在6年后演變成了一場“極限拉扯”。長城國融向貝因美集團提供的5.03億元資金中，相當一部分流向了控股股東層面而非經營實體本身：2.84億元用于受讓股份，2.33億元通過質押通道注入控股股東，真正直接用于上市公司經營層面的資金較為有限。

更深層的問題在于，貝因美渠道失控、研發薄弱、管理層動蕩問題并未得到根治。2018年至2022年，貝因美研發投入僅0.6億元，不足飛鶴同期4.3億元的零頭；管理層7年換了4任董事長，戰略搖擺不定。

于是有了2023年1月長城國融申請強制執行3.16億元的那一幕，而貝因美的反擊頗具戲劇性。

早在法院立案前，控股股東便將此前質押給長城國融（通過中航信托通道）的4800萬股股票的表決權零對價委托給了剛成立的海南金桔投資，將股票的表決權與收益權強行拆分。這意味著即便法院強制執行，長城國融獲得的也是沒有表決權的“殘缺股權”，很難找到接盤方。

2023年底，長城國融將債權以約2.33億元拍賣，直接虧損近億元出局。

兩次國資入場，差別在于前者是一場投行化處置的風險投資，后者是一場產業資本的精準落子，以此補齊區域產業鏈。

值得注意的是，在重整計劃正式獲批前夕，上任僅8個月的董秘方路遙以“個人原因”倉促離職。一個具備極強資本運作背景的高管，在這個節點“功成身退”，背后隱藏的深意遠比股價波動更值得玩味。

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原標題： AMC虧損退場后，金華國資正式接盤貝因美