剛剛，證監(jiān)會進行了回應(yīng)：

證監(jiān)會目前沒有更多的信息需要向市場通報。發(fā)展高質(zhì)量投資銀行是貫徹落實國務(wù)院關(guān)于資本市場發(fā)展決策部署的需要，也是推進和擴大直接融資的重要手段。關(guān)于如何推進，有多種路徑選擇，現(xiàn)尚在討論中。不管通過何種方式，都不會對現(xiàn)有行業(yè)格局形成大的沖擊。

沒有直接否認(rèn)，并說明確是在規(guī)劃之中，一定程度上釋放了國內(nèi)混業(yè)經(jīng)營的信號。但即使發(fā)放，預(yù)計也是按照試點先行、逐步放開的路子去走。

本文對此話題展開分析：

1、監(jiān)管意圖

應(yīng)對對外開放，加快國內(nèi)證券業(yè)做大做強。對外開放不斷加速，高盛、摩根士丹利、野村證券等均已獲得了全資控股國內(nèi)證券公司的資格。國內(nèi)證券公司在定價、財富管理、跨境業(yè)務(wù)等方面距離國際領(lǐng)先投行仍有較大差距，監(jiān)管打造國內(nèi)航母券商的意圖十分迫切。前期監(jiān)管機構(gòu)已在放寬券商融資渠道、鼓勵并購重組及創(chuàng)新業(yè)務(wù)資質(zhì)向頭部券商傾斜等方面進行了部署。

券商資產(chǎn)規(guī)模較小，無法與國際投行匹敵，銀行在量上占優(yōu)。截至一季度末，證券業(yè)老大哥中信證券總資產(chǎn)9,223億元，而高盛集團總資產(chǎn)達7.7萬億，是中信的8.4倍，在量級上就決定了差距。反觀國內(nèi)大型銀行，工行總資產(chǎn)32萬億、建行27萬億、招行7.7萬億，雖然在質(zhì)上有所不及，但是先在量（補充資本金）上壘起來也不失為一種戰(zhàn)術(shù)策略。

社會融資結(jié)構(gòu)向直接融資轉(zhuǎn)變的大趨勢下，可豐富銀行服務(wù)實體經(jīng)濟手段，助力銀行轉(zhuǎn)型。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，直接融資占比提升是大趨勢，銀行擁有國內(nèi)最廣泛的企業(yè)客戶資源，發(fā)放券商牌照開展股權(quán)投融資，可豐富銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的手段，加快融資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。同時，隨著經(jīng)濟增速漸緩，市場利率中樞下移，息差壓縮，讓利實體經(jīng)濟下，銀行處境更加艱難，銀行迫切謀求轉(zhuǎn)型，提高中間業(yè)務(wù)收入是必由之徑。

2、路徑猜想

混業(yè)經(jīng)營仍有法律限制，大規(guī)模給銀行發(fā)券商牌照概率較低。現(xiàn)行法律體系下均有明確條例規(guī)定金融行業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營及分業(yè)管理，推行混業(yè)經(jīng)營需要對相關(guān)法律條文進行修訂，短期內(nèi)難以實現(xiàn)，推進仍需時間和程序。監(jiān)管站在打造航母券商、應(yīng)對國際競爭以及防范風(fēng)險等角度，重質(zhì)不在重量，廣泛放開券商牌照概率很低。

預(yù)計投行牌照先行。券商業(yè)務(wù)分為經(jīng)紀(jì)、信用、投行、資管和投資五大塊。其中：

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭激烈，傭金率不斷下行，已成為紅海，且A股市場已加速呈現(xiàn)出機構(gòu)化趨勢，個人新增客戶空間不大，存量客戶爭奪會影響現(xiàn)有券商經(jīng)營格局的穩(wěn)定度，這也不是監(jiān)管希望看到的，因而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照可能不是首選。

信用業(yè)務(wù)類似于銀行的抵押貸款業(yè)務(wù)，并無單獨先給予牌照必要。

投資業(yè)務(wù)上，銀行自身也有自營投資，但受限于1,250%的風(fēng)險權(quán)重，基本不做權(quán)益類資產(chǎn)投資。

投行業(yè)務(wù)上，銀行已經(jīng)是銀行間債券市場最大的承銷商，但缺乏在交易所市場和股權(quán)市場承銷保薦資格，結(jié)合銀行企業(yè)客戶資源的優(yōu)勢，先行放開投行牌照或是綜合上述情況下的最好選擇。當(dāng)然，受限于銀行的激勵機制，可能也無法留住高端專業(yè)人才，放開效果有待觀察。

3、對銀行和券商的影響

總的來說，銀行具備資金成本低的巨大優(yōu)勢，通過吸儲，然后將存款引導(dǎo)進入資本市場，可以加快做大做強資本市場的步伐，在這個過程中，券商也會受益于“蛋糕做大”。

具體而言，考慮到原銀行業(yè)的高規(guī)模、高基數(shù)，短時間內(nèi)即使取得券商牌照，對其業(yè)績貢獻也不會明顯。但這是豐富收入來源、改善收入結(jié)構(gòu)、應(yīng)對息差收窄的一個重要轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略意義顯著，對銀行算是個利好。（銀行業(yè)研究員可以高潮一段時間了）

同時，銀行獲取牌照后，必然或多或少加劇證券行業(yè)的競爭，對現(xiàn)有券商算是利空。雖然發(fā)文說短期內(nèi)不會對現(xiàn)有行業(yè)格局造成較大沖擊，但投行業(yè)務(wù)預(yù)計成為競爭重點，需要警惕利潤對投行業(yè)務(wù)依賴較大的非頭部券商。頭部券商長期來看影響不大，如果下跌還是買入機會，因為絕大多數(shù)的行業(yè)利空都利好行業(yè)龍頭！

最后，目前全市場有133家券商，同質(zhì)化嚴(yán)重，監(jiān)管扶優(yōu)限劣思路延續(xù)，個人更看好券商的橫向并購整合趨勢。哪怕銀行需要券商牌照，直接收唄，就別新增了。