財視中國 作者：財視中國
來源：財視（ID:caishiv）
CTA策略的危機阿爾法配置價值正當時，眾專家齊聚論2026年市場機遇。
當現貨白銀在單日交易中上演史詩級波動，當大宗商品的走勢頻頻脫離傳統分析框架，一個尖銳的問題擺在了所有投資者面前：在波動本身成為最確定特征的今天，我們的資產組合究竟需要怎樣的“壓艙石”？
回首2025年，從地緣政治到貨幣政策的多重敘事劇烈切換，已然將全球商品市場塑造成高波動、高分化的競技場。正是在這樣的環境下，曾被視為小眾工具的CTA策略，因其與股債市場截然不同的收益來源，再次被推至前臺，成為尋求分散化價值投資者關注的焦點。近日，在第十九屆HED中國峰會·深圳的閉幕圓桌上，來自傳山基金、中盈藍景基金及申優資產的幾位資深管理人，就此展開了一場關乎“攻守之道”的深度對話。
01 CTA配置價值回歸：“危機阿爾法”再驗證
面對全球宏觀波動加劇及多資產類別相關性階段性上升的環境，CTA策略傳統的分散化和危機阿爾法屬性是否依然有效？
中盈藍景基金投研總監熊海清給出了肯定的答案。他作為主觀趨勢的踐行者，強調了這種低相關性的不可替代性：這種低相關性源于CTA策略捕捉的是商品期貨本身的趨勢，與股票背后的企業盈利邏輯本質不同。更重要的是，CTA在應對危機事件中具有顯著優勢——無論是中美貿易戰、疫情還是地緣沖突，優秀的主觀CTA憑借“短平快”、可做多可做空及自帶杠桿的特性，往往能抓住突發性事件帶來的巨大波動機會，這是僅配置股票難以比擬的。“當你的組合僅配置股票，可能既無法分散風險，也難以抓住危機中的波動機會。而優秀的CTA管理人恰恰擅長于此。”熊海清強調。
02 海內外CTA的演進邏輯
盡管配置價值獲得共識，但嘉賓們指出，國內CTA策略生長的土壤與海外已大不相同，且正經歷前所未有的市場考驗。
傳山基金董事長李傳山結合海外經驗分析指出，海外市場發展成熟，復雜的套利和基本面量化策略表現較好，趨勢往往在平穩中突然爆發；而國內市場相對年輕，受政策影響較大，這使得國內品種的波動性更大，趨勢更為明顯。
熊海清則補充說明了操作層面的挑戰。他表示，國內量化環境監管更加嚴格，對高頻、撤單、掛單及碳酸鋰、白銀等部分品種的限倉都對CTA管理提出了更高的要求。在極端行情下，無論是主觀CTA還是量化CTA，都面臨著既要保證收益又要控制回撤的巨大難度。這迫使本土策略必須進行獨特的適應性進化。
03 策略演進：多策略復合化成為行業共識
隨著市場節奏加快，單一CTA策略波動性顯著增加。申優資產投研總監、基金經理莫昕艦指出，“多策略復合化已成為行業的必然選擇。”
莫昕艦提出了基于產業供需和波動率的組合構建邏輯。他認為，多策略首先要基于產業鏈上下游供需節奏判斷進行多空強弱對沖，以分散單一趨勢風險；其次，通過波動率模型統一各品種風險敞口，并利用不同策略的波動特性進行互補，構建類似“金字塔”的配置結構——在低波動時“撿子彈”，在高波動或高確定性時“打子彈”，以彌補預期差。他舉例，在2025年白銀和碳酸鋰的行情中，正是通過捕捉這種“預期差”獲得了顯著超額收益。此外，他還強調了運用保護性期權等工具，以應對短期劇烈沖擊。
李傳山從實戰角度補充了多策略的必要性。他借鑒海外成熟的PM（投資組合經理）模式指出，未來私募管理的方向應該是將不同專長的PM組合在一起，有的負責股票，有的負責衍生品，形成大的復合基金。單一策略在面對不確定性時波動巨大，只有將量化CTA與量化股票等策略相結合，才能在控制波動的同時實現可觀收益。
風控是這一切的基石。李傳山表示，“投資不是為了波動，而是追求活得久”。在市場低迷和“黑天鵝”事件發生時，風控的目的是確保生存。只有不斷向優秀同行學習和嚴格控制規模，才能在循環的市場中持續前行。
04 2026年：尋找“真金”
2026年，機遇將在多重邏輯的共振與分化中展開。
宏觀流動性是首要線索。莫昕艦認為，“若中美貨幣政策出現某種程度的共振，充裕的流動性將首先在貴金屬領域體現，隨后外溢至有色金屬及其他工業品。”他特別指出，需要關注那些存在顯著“低估和庫存去化”跡象的品種。其中，以銅為代表的稀有金屬正面臨長期的結構性供需矛盾，“供應增速可能僅2%，而需求增速達3%，未來數年都存在明確的供需缺口”。這將是需要重點評估和布局的核心領域。
政策與事件博弈創造超額收益窗口。熊海清給出了更為具體的賽道判斷，例如，有色金屬方面：銅、鋁基本面較好，錫偏中性，鎳受政策影響波動；農產品方面：關注“看天吃飯”的棕櫚油，以及因種植面積調整可能帶來供應收縮預期的棉花；化工類：看好橡膠及聚酯產業鏈。熊海清特別提及，股指期貨作為與商品邏輯迥異的資產，其趨勢性機會可能成為重要的互補性配置。
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