小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
受房地產行業處于深度調整期及非核心資產減值影響，復星高科2025年巨虧。
01列入評級觀察名單
7月28日，中誠信國際公告稱，維持上海復星高科技(集團)有限公司（以下簡稱“復星高科”）主體及“25復星01”、“25復星02”、“25復星03”的信用等級為AAA，并將主體及上述債項信用等級列入信用評級觀察名單。
評級報告
公告顯示，復星高科母公司短期債務占比較高，需關注資產后續處置進展、再融資情況等對公司資金平衡的影響。
中誠信國際認為，受房地產行業仍處于深度調整期及非核心資產減值影響，復星高科2025年產生較大虧損。
未來房地產項目去化情況、業績改善情況和整體資產處置進展有待關注，復星高科信用評級在未來3~6個月內調整方向不明。
《小債看市》統計，目前復星高科存續債券13只，存續規模72.75億元，其中一年內到期規模有43.75億元，公司短期兌付壓力較大。
未來償債現金流
02財務分析
據公開資料，復星高科成立于1992年，總部位于上海，是中國綜合性大型民營企業，業務涵蓋醫藥、房地產、鋼鐵、礦業、零售、金融服務及戰略投資等領域。
復星高科是復星國際（00656.HK）在境內的核心產業運營與投資平臺。
從股權結構看，復星高科的控股股東是復星國際，持股比例為100%，公司實際控制人為郭廣昌。
股權結構圖受房地產和非核心業務相關資產公允價值變動和減值影響，2025年復星高科巨虧171.9億元，公司資產及權益下降。其中，復興高科共計資產減值95.91億元，對利潤產生很大侵蝕。
歸母凈利潤
截至2026年一季末，復星高科總資產為3908.69億元，總負債2495.52億元，凈資產1413.17億元，資產負債率為63.85%。
《小債看市》分析債務結構發現，復星高科主要以流動負債為主，占總債務的63%，債務結構待優化。
截至相同報告期，復星高科有流動負債1569.3億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務有679.43億元。
相較于短債壓力，復星高科流動性緊張，其賬上貨幣資金有351.01億元，與短債間形成巨大資金缺口，公司面臨短期償債壓力較大。財務彈性方面，截至2025年9月末，復星高科銀行授信總額有2430.9億元，其中未使用授信額度有1338.02億元，公司備用資金尚可。
銀行授信
此外，復星高科還有非流動負債926.23億元，主要為長期借款，公司長期有息負債合計有499.81億元。整體來看，復星高科剛性債務合計1179.24億元，主要為短期有息負債，帶息債務比為47%。
復星高科有息負債占比近半，近年來公司財務費用均在50億以上，對公司盈利空間形成一定侵蝕。在債務償還方面，復星高科對外部融資和資產處置的資金回流依賴度較高。
從融資渠道看，復星高科核心子公司均為上市公司，股權融資渠道通暢，此外其還通過借款、發債、租賃融資，應收賬款，股權質押等方式融資。
值得注意的是，近年來復星高科的籌資性現金流凈額均呈凈流出狀態，公司再融資面臨一定壓力。
籌資性現金流凈額
資產質量方面，復星高科應收賬款有137.8億元，對資金形成占用還存在一定回收風險；其他應收款項有109.44億元，主要為關聯方往來款項及子公司復地集團對合營公司的開發資金支持等。總得來看，復星高科業績虧損額巨大，對債務和利息的保障能力下降；債務負擔沉重，流動性緊張；籌資性現金流持續凈流出，再融資壓力大。
03“中國巴菲特”
1992年，被稱為“中國市場經濟元年”，是中國改革開放史上的重要的轉折點。
這一年，郭廣昌與梁信軍等人用3.8萬元創立了復星的前身——上海廣信科技發展有限公司，開始了創業之旅。
1993年，在為一家公司提供了有效發展戰略建議后，25歲的郭廣昌賺取了人生的第一桶金——100萬元，之后公司改名為“復星”，外界解讀為“復旦之星”。
也正是這一年，復星從原本的科技咨詢公司轉型成以高科技為內涵的民營企業。
此后，郭廣昌不再局限于之前的領域，將業務擴展到房地產和生物制藥行業。憑借對PCR乙型肝炎診斷試劑的成功銷售，復星收獲了第一個“小目標”1億元。
1998年，復星醫藥在上海證券交易所上市，募集資金3.5億元，這讓郭廣昌愈發體會到商業的奇妙，感受到資本力量，于是他開始著重于資本運作。
之后，郭廣昌不斷地尋找各種投資機會，將投資技巧運用熟練，毒辣的眼光讓無數人為之贊嘆，稱他為“中國巴菲特”。
2007年7月，復星國際在香港實現集團的整體上市，共融資128億港元，躍身成為當時香港聯交所的第三大IPO，而其中郭廣昌持股58%。
隨著身家暴漲，郭廣昌早就問鼎“上海首富”，其以540億元的財富位列2022年胡潤全球富豪榜第328位。
2010年后，復星重心轉向國際化，提出“中國動力嫁接全球資源”的戰略，收購保險、旅游、奢侈品等海外資產，至2016年底復星資產規模已近5000億元，參控股上市公司超過20家。
“復星系”全球投資地圖
在“復星系”商業版圖不斷擴大過程中，也創造了許多“先例”，比如實現中國第一個混合所有制——國藥控股；完成中國要約收購第一單——南鋼股份；打造中國A股史上第一個百元股乃至萬元股——豫園商城等等。
然而，成為中國最大民營集團之一后，復星高負債壓頂、流動性緊張、巨額商譽等隱憂浮現。
自2022年起，郭廣昌不得已走上了“全球賣賣賣”之路，“復星系”累計回血800億元左右。
2025年，由于巨額資產減值，復星國際歸屬母公司股東的凈利潤虧損達233.96億元，這一虧損創下公司成立30多年來的最大規模賬面虧損紀錄。
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