ATFX匯評：

1月6日，USDCNH觸及6.397階段高點，頗有筑底后啟動上漲的態(tài)勢。加之宏觀面存在人民銀行的降準降息和美聯(lián)儲的加息預(yù)期的雙驅(qū)動因素，似乎后續(xù)的漲勢呼之欲出。但是，實際行情發(fā)展正好相反。1月6日之后，USDCNH持續(xù)下跌，離岸人民幣連續(xù)升值。當前最新報價6.334，相比前述高點已經(jīng)下跌了63標準點。市場再一次證明，未來是無法準確預(yù)測的。當大部分人都認為萬事俱備之時，變盤時機隨之來臨。

▲ATFX供圖

中國十年期國債收益率正以前所未見的速度下跌，去年10月18日收益率尚有3.062%，現(xiàn)如今報價僅為2.685%，三個月時間降低了將近40個基點，已經(jīng)遠低于五年期LPR利率4.6% 。與此同時，美國的十年期國債收益率正以前所未見的速度上漲，十年期收益率最新值1.744%，遠遠高于當前的美聯(lián)儲基準利率區(qū)間（0~0.25%）。兩國之間如此嚴重的背離，竟然沒能驅(qū)動USDCNH出現(xiàn)爆發(fā)式上漲，這一點真的讓人費解。

既然離岸人民幣沒有受到人民銀行寬松貨幣政策的影響 ，那必定是受到了另外一方面、比較隱秘的因素支撐。仔細想來，這一隱秘因素或許就是中國不斷增長的凈出口額。凈出口總額為正，也就是貿(mào)易順差時，貿(mào)易商手中的美元總量會增加。為處理國內(nèi)相關(guān)運營事務(wù)，貿(mào)易商會將手中暫時用不到的美元兌換成人民幣。這個過程就是在實體領(lǐng)域的買入人民幣賣出美元，當兌換量足夠大時，就會助推USDCNH的下跌。人民銀行發(fā)言人經(jīng)常講“人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)”，其背后的邏輯依據(jù)就是良好的進出口數(shù)據(jù)。

▋進出口差額柱狀圖

▲ATFX供圖

2021年12月，中國貿(mào)易順差從上年同期的758億美元大幅擴大至944.6億美元，創(chuàng)歷史新高，輕松超過市場預(yù)期的745億美元。注意，進出口差額創(chuàng)出的是歷史新高，而不是某幾年的新高。背后的原因當然是國外疫情依舊嚴重，沒有實現(xiàn)國內(nèi)一般的“動態(tài)清零”。能夠開足馬力生產(chǎn)的國家只有中國，海外訂單源源不斷的涌入，自然會導(dǎo)致貿(mào)易順差的擴大。聯(lián)系前文所述的貿(mào)易商以額外美元兌換人民幣，可以得出結(jié)論，貿(mào)易順差對離岸人民幣升值具有顯著推動作用。需要提醒的是，每年的第一季度（1~3月份）都是進出口凈額的低谷期（如下圖）。

▲ATFX供圖

圖中周期性下探的曲線結(jié)構(gòu)，就是每年第一季度的三個月的數(shù)據(jù)。2014年、2017年、2018年和2020年的進出口凈額甚至跌幅負值區(qū)間，也就是貿(mào)易逆差。既然擴張的貿(mào)易順差能夠刺激人民幣出現(xiàn)升值走勢，那么收縮的貿(mào)易逆差就有能力推動人民幣出現(xiàn)與升值相對的BZ走勢。現(xiàn)在是1月24日，二月份和三月份的進出口凈額出現(xiàn)周期性下降，預(yù)計USDCNH出現(xiàn)上漲走勢的可能性較大。

▋總結(jié)：

ATFX分析師團隊認為：根據(jù)進出口數(shù)據(jù)推斷貨幣走向的方法并非主流，上文所提及的分析邏輯并不常用。貨幣政策背離依舊是當下影響USDCNH的核心因素，價格可能短期內(nèi)存在“錯誤定價”，但長期一定會根據(jù)宏觀面的狀態(tài)出現(xiàn)“價值回歸”。

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