作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

中國(guó)商界近年來(lái)最具沖擊力的財(cái)富悲劇。

01歸零

近日，一則司法裁定震驚商界，“蘇寧系”2387億元債務(wù)重組執(zhí)行完畢，創(chuàng)始人張近東因連帶擔(dān)保，個(gè)人資產(chǎn)歸零。

據(jù)南京中院公告稱，“蘇寧系”38家公司實(shí)施實(shí)質(zhì)合并重整，總計(jì)2387.3億元債務(wù)將通過(guò)信托計(jì)劃進(jìn)行處置。

而作為債務(wù)的核心連帶擔(dān)保人，張近東個(gè)人名下的全部股權(quán)、房產(chǎn)、金融資產(chǎn)、收藏品，已通過(guò)司法拍賣、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式全部處置完畢，用于抵償債務(wù)。

據(jù)悉，張近東目前居住在僅剩的南京一套68平米沒(méi)有電梯的住宅里。

回過(guò)頭來(lái)，分析“蘇寧系”衰落的原因：

一是脫離家電零售核心能力圈的無(wú)序多元化擴(kuò)張，導(dǎo)致資源分散與主業(yè)失守；

二是高杠桿融資疊加個(gè)人無(wú)限連帶擔(dān)保，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)徹底穿透至個(gè)人；

三是風(fēng)控嚴(yán)重缺失，未建立資產(chǎn)隔離機(jī)制，錯(cuò)失恒大投資止損時(shí)機(jī)。

2020年，成為蘇寧命運(yùn)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

當(dāng)年8月，蘇寧易購(gòu)旗下多只境內(nèi)債出現(xiàn)明顯下跌，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)人士認(rèn)為不排除是部分機(jī)構(gòu)風(fēng)控要求出池而導(dǎo)致的拋售行為，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

隨后，作為恒大集團(tuán)的最大戰(zhàn)略投資者，蘇寧投資規(guī)模高達(dá)200億元，然而這筆戰(zhàn)略投資未能按期回收，并被進(jìn)行債轉(zhuǎn)股處理，這成為蘇寧流動(dòng)性危機(jī)加劇的導(dǎo)火索之一。

一系列連鎖反應(yīng)接踵而至，蘇寧債券大面積逾期、銀行集中抽貸、供應(yīng)商上門擠兌、旗下資產(chǎn)被司法凍結(jié)，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的商業(yè)帝國(guó)，瞬間陷入流動(dòng)性枯竭的絕境。 2025年1月，“蘇寧系”被債權(quán)人申請(qǐng)重整。

一年后，“蘇寧系”38家企業(yè)合并重整落地，2387.12億元債務(wù)通過(guò)信托計(jì)劃完成處置。而作為核心連帶擔(dān)保人的張近東，不得不以個(gè)人全部資產(chǎn)抵償債務(wù)，三十年奮斗積累的財(cái)富一朝歸零。

02財(cái)務(wù)分析

據(jù)公開資料，蘇寧創(chuàng)辦于1990年，是一家多品類商務(wù)公司，線上線下的融合發(fā)展引領(lǐng)零售發(fā)展新趨勢(shì)，除了零售業(yè)務(wù)其還涉足互聯(lián)網(wǎng)、物流、金融等領(lǐng)域。

2004年，蘇寧易購(gòu)在深交所上市，成為“中國(guó)家電連鎖企業(yè)第一股”。

2020年以來(lái)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及新冠疫情等因素，對(duì)零售行業(yè)帶來(lái)了一定沖擊。

蘇寧易購(gòu)線下零售板塊經(jīng)營(yíng)承壓，線上零售和物流板塊費(fèi)用投入加大，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損金額較大。

2021年，蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1389億元，凈虧損達(dá)到432億元，成為A股虧損榜的榜首。

隨后，蘇寧易購(gòu)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，2022年全年?duì)I收714億元，同比下降48.6%，資產(chǎn)負(fù)債率攀升到89.22%。

2022和2023年，蘇寧易購(gòu)分別虧損162.2億和40.9億元，不僅如此其還因拖欠供應(yīng)商貨款、廣告費(fèi)多次被起訴。

2020年至2023年期間，蘇寧易購(gòu)累計(jì)虧損達(dá)到678.5億元。

歸母凈利潤(rùn)

蘇寧的眾多收購(gòu)，幾乎全靠高杠桿融資撐著。

僅2016—2020年，蘇寧易購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)銀行授信、公司債券、非標(biāo)融資等方式，累計(jì)新增融資超過(guò)1800億元。

截至2025年三季末，蘇寧易購(gòu)總資產(chǎn)為1147.47億元，總負(fù)債1034.35億元，凈資產(chǎn)113.11億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90.14%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，蘇寧易購(gòu)以流動(dòng)負(fù)債為主，流動(dòng)負(fù)債比流動(dòng)資產(chǎn)多出362.99億元。

截至2025年6月末，蘇寧電器集團(tuán)總資產(chǎn)970.48億元，總負(fù)債1516.94億元，凈資產(chǎn)-546.46億元，自2023年起就已經(jīng)資不抵債。

據(jù)悉，目前38家“蘇寧系”公司總債權(quán)2387.3億元，賬面資產(chǎn)總額只有968.39億元；評(píng)估市場(chǎng)價(jià)值總額636.91億元，評(píng)估清算價(jià)值總額更進(jìn)一步縮到410.05億元。

 “蘇寧系”債權(quán)人有3105家，以供應(yīng)商和上下游企業(yè)居多。 

要是“蘇寧系”走清算那條路，普通債權(quán)的清償率預(yù)計(jì)也就約3.5%，實(shí)際到手還可能更低。

03激蕩三十年

1990年底，張近東懷揣著家里湊的10萬(wàn)元，在南京寧海路租下一個(gè)200平方米的門面房，取名為蘇寧交電專營(yíng)空調(diào)，這就是蘇寧電器的前身。

后來(lái)，為了打開市場(chǎng)，張近東在業(yè)界首次建立了營(yíng)銷商“配送、安裝、維修”的一體化服務(wù)體系，組建了一支300人的安裝團(tuán)隊(duì)，免費(fèi)上門為顧客安裝空調(diào)。

由于良好的產(chǎn)品和服務(wù)，張近東在下海第一年就做到了6000萬(wàn)元銷售額，純掙1000萬(wàn)。

而在當(dāng)時(shí)南京國(guó)有大商場(chǎng)眼中，民營(yíng)企業(yè)蘇寧無(wú)疑是半路殺入空調(diào)業(yè)的“程咬金”。

于是1993年，“八大商場(chǎng)”聯(lián)合發(fā)動(dòng)空調(diào)大戰(zhàn)向蘇寧發(fā)難，宣稱將統(tǒng)一采購(gòu)統(tǒng)一降價(jià)，如果哪家空調(diào)廠商供貨給蘇寧，他們將全面封殺該品牌。

這場(chǎng)商戰(zhàn)是中國(guó)家電業(yè)第一次在賣方市場(chǎng)下出現(xiàn)的“價(jià)格戰(zhàn)”，不過(guò)蘇寧反而一戰(zhàn)成名。因?yàn)閺埥鼥|采用的是“淡季訂購(gòu)，反季節(jié)打款”策略，這讓廠商在淡季也有足夠資金生產(chǎn)空調(diào)，同時(shí)蘇寧也積累了大量庫(kù)存。

憑借平價(jià)優(yōu)勢(shì)，蘇寧當(dāng)年空調(diào)銷售額達(dá)到3億元，一躍成為國(guó)內(nèi)最大空調(diào)經(jīng)銷商，最終成為這場(chǎng)大戰(zhàn)的贏家。

從此，蘇寧開始真正崛起，1994年完成5.6億元銷售額榮登全國(guó)空調(diào)銷售第一的位置，以“黑馬”之姿傲視群雄。

到1996年，蘇寧組建了300人的精銳之師，發(fā)展了4000多家批發(fā)客戶，空調(diào)批發(fā)零售額更是達(dá)到15億元，完全顛覆中國(guó)大部分區(qū)域的空調(diào)分銷網(wǎng)絡(luò)，張近東的空調(diào)商業(yè)王國(guó)初具規(guī)模。

2000年，成立十年的蘇寧，迎來(lái)首個(gè)發(fā)展轉(zhuǎn)折年。

這一年，張近東決定進(jìn)行壯士割腕式的戰(zhàn)略調(diào)整，砍掉年銷售額達(dá)幾十億的批發(fā)生意，全面轉(zhuǎn)型大型綜合電器賣場(chǎng)，并喊出“3年要在全國(guó)開設(shè)1500家店”的連鎖進(jìn)軍口號(hào)。

2004年，蘇寧登陸資本市場(chǎng)，趁著融資優(yōu)勢(shì)繼續(xù)快速擴(kuò)張。

直到2008年，蘇寧易購(gòu)發(fā)展仿佛又陷入了瓶頸期，同時(shí)市場(chǎng)被京東等電商猛烈沖擊。次年蘇寧決心做自己的電商直營(yíng)體系，將渠道、物流、服務(wù)，進(jìn)行全面優(yōu)化和升級(jí)。

自2009年發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整后，蘇寧便搭上了互聯(lián)網(wǎng)快車，線上線下多渠道融合，全品類經(jīng)營(yíng)、平臺(tái)服務(wù)開放，開啟了“店商+電商+零售服務(wù)商”的新零售云商服務(wù)模式。

2012年至2020年，蘇寧對(duì)外投資額超780億元，跨界布局母嬰電商、視頻平臺(tái)、商超百貨、地產(chǎn)、體育等多個(gè)領(lǐng)域。

蘇寧先后收購(gòu)母嬰平臺(tái)紅孩子、入股視頻網(wǎng)站PPTV、斥資48億拿下家樂(lè)福中國(guó)、60億并購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨、2.7億歐元控股國(guó)際米蘭、200億重倉(cāng)恒大地產(chǎn)等。

2020年，由于零售業(yè)務(wù)擴(kuò)張效益甚微，物流業(yè)務(wù)軟肋明顯，投資恒大失敗等原因，成立30年的蘇寧爆發(fā)危機(jī)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 2387億債務(wù)重組，張近東千億財(cái)富歸零