作者：小債看市

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遞延利息支付雖然不構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，但紅豆集團(tuán)隱含的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

01遞延支付

近日，紅豆集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紅豆集團(tuán)”）公告稱，決定在2025年不行使“22紅豆MTN003”贖回權(quán)，相應(yīng)后續(xù)計(jì)息年度的票面利率將進(jìn)行調(diào)整，并遞延支付2025年本期債券當(dāng)期利息。

遞延支付利息公告

公告顯示，“22紅豆MTN003”債券募集說(shuō)明書(shū)約定，除非發(fā)生強(qiáng)制付息事件，本期中期票據(jù)的每個(gè)付息日，發(fā)行人可自行選擇將當(dāng)期利息以及按照本條款已經(jīng)遞延的所有利息及其孳息推遲至下一個(gè)付息日支付，且不受到任何遞延支付利息次數(shù)的限制。

前述利息遞延不構(gòu)成紅豆集團(tuán)未能按照約定足額支付利息的行為，每筆遞延利息在遞延期間應(yīng)按當(dāng)期票面利率累計(jì)計(jì)息。

據(jù)公開(kāi)資料，“22紅豆MTN003”發(fā)行于2022年11月1日，余額7億元，票息7.8%，將于2028年10月31日到期，首個(gè)贖回日為2025年10月31日。

值得注意的是，早在今年7月紅豆集團(tuán)另一只永續(xù)債“22紅豆MTN001”也宣布不贖回并遞延支付當(dāng)期利息。

雖然，紅豆集團(tuán)遞延利息支付不構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，但其隱含的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前紅豆集團(tuán)存量債券共8只，合計(jì)42.5億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有24.5億元。

待償規(guī)模期限分布

今年4月，聯(lián)合資信終止對(duì)紅豆集團(tuán)的信用評(píng)級(jí)，進(jìn)一步削弱了其融資能力。

近年來(lái)，紅豆集團(tuán)經(jīng)營(yíng)壓力顯現(xiàn)，公司通過(guò)股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式以應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流緊張，債務(wù)輿情頻發(fā)。

2025年4月末，上海票據(jù)交易所披露紅豆集團(tuán)因連續(xù)6個(gè)月發(fā)生3次以上票據(jù)逾期，被暫停商業(yè)匯票承兌服務(wù)。

截至5月，紅豆集團(tuán)仍有300萬(wàn)元票據(jù)逾期未結(jié)清。

02財(cái)務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，紅豆集團(tuán)創(chuàng)始于1957年，聚焦發(fā)展服裝、輪胎和制藥三個(gè)產(chǎn)業(yè)，位居中國(guó)制造業(yè)綜合實(shí)力第80位。

紅豆集團(tuán)擁有十多家子公司，包括紅豆股份（600400.SH）、通用股份（601500.SH）兩家主板上市公司以及紫杉藥業(yè)（873858）新三板創(chuàng)新層掛牌企業(yè)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，周海江為紅豆集團(tuán)第一大股東，周海江、周海燕、劉連紅、顧萃為一致行動(dòng)人，合計(jì)占比83.509%，為公司實(shí)際控制人。

近年來(lái)，紅豆集團(tuán)主業(yè)低迷，地產(chǎn)行業(yè)不景氣、新能源投資不利等對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/span>

值得注意的是，紅豆集團(tuán)2024年年報(bào)至今未披露。

2024年前三季度，紅豆集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入148.74億元，同比下滑12.12%；凈利潤(rùn)2129.67萬(wàn)元，同比下滑78.31%。

歸母凈利潤(rùn)

另外，紅豆股份2024年出現(xiàn)年度虧損，為上市以來(lái)首次，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2.37億元，歸母凈利潤(rùn)-2.38億元。

截至2024年9月末，紅豆集團(tuán)總資產(chǎn)554.62億元，總負(fù)債371.09億元，凈資產(chǎn)183.53億元，資產(chǎn)負(fù)債率66.91%。

近年來(lái)，由于持續(xù)虧損，紅豆集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿率一直在高位徘徊。

資產(chǎn)負(fù)債率

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，紅豆集團(tuán)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占比高達(dá)76%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，短期負(fù)債壓力較大。

進(jìn)一步來(lái)看，在紅豆集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債中，短期借款高達(dá)110.16億元，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有165.87億元。

面對(duì)巨額短期債務(wù)，紅豆集團(tuán)顯然流動(dòng)性不足，其賬上貨幣資金只有68.56億元，無(wú)法覆蓋短債，公司存在較大短期償債壓力。

財(cái)務(wù)彈性方面，截至2024年9月末，紅豆集團(tuán)的銀行授信總額有204.52億元，其中未使用銀行授信僅剩17.99億元，可見(jiàn)其備用資金不足。

銀行授信

此外，紅豆集團(tuán)還有非流動(dòng)負(fù)債88.75億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有70.42億元。

整體來(lái)看，紅豆集團(tuán)剛性債務(wù)總規(guī)模有236.29億元，主要為短期有息債務(wù)，帶息債務(wù)比為64%。

從融資渠道看，紅豆集團(tuán)間接融資渠道有待拓寬，公司下屬上市子公司擁有直接融資渠道。

近年來(lái)，紅豆集團(tuán)通過(guò)股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式以應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流緊張。

截至2025年6月末，紅豆集團(tuán)分別質(zhì)押紅豆股份、通用股份以及紫杉藥業(yè)13.51億、2.65億以及6400萬(wàn)股公司股票，分別占其所持股份的99.9%、99.09%以及99.72%，股權(quán)質(zhì)押率非常高。

2025年5月，紅豆集團(tuán)將持有的利安人壽股權(quán)質(zhì)押給江蘇銀行無(wú)錫分行。

隨后，紅豆集團(tuán)又將持有的通用股份股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給江蘇省政府控股的江蘇省蘇豪控股集團(tuán)有限公司。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，紅豆集團(tuán)存貨規(guī)模高達(dá)154.97億元，且對(duì)營(yíng)運(yùn)資金形成占用，資產(chǎn)受限比例高。

總得來(lái)看，紅豆集團(tuán)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力下滑；流動(dòng)性緊張，短期償債壓力大；資產(chǎn)質(zhì)量一般，存貨高企。

03“江蘇民營(yíng)巨頭”

紅豆集團(tuán)所在地港下鎮(zhèn)，地處江陰、常熟、無(wú)錫三市的交界處，地勢(shì)低洼，是無(wú)錫出了名的窮窩子。

1983年，周耀庭調(diào)任紅豆集團(tuán)前身港下針織廠廠長(zhǎng)，在改革開(kāi)放的大好政策下，他對(duì)小廠進(jìn)行了大刀闊斧的改革。

1987年底，周耀庭兒子周海江毅然辭去河海大學(xué)教職，來(lái)到尚處于創(chuàng)業(yè)階段的紅豆，成為江蘇省首位辭去公職加入民營(yíng)企業(yè)的大學(xué)生。

1988年，“紅豆”推出第一個(gè)專利產(chǎn)品——護(hù)士衫，一舉風(fēng)靡全國(guó)，企業(yè)利潤(rùn)從一年幾十萬(wàn)元到一天凈賺10萬(wàn)元。

到1991年，工廠銷售達(dá)到1.1億元，員工近2000人，紅豆已經(jīng)成為全國(guó)內(nèi)衣行業(yè)的龍頭老大了。

1992年，中國(guó)迎來(lái)了改革開(kāi)放的新高潮，江蘇省首家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)集團(tuán)——紅豆針紡集團(tuán)成立，并順利完成股份合作制改造。

1995年，在中央浦東開(kāi)放開(kāi)發(fā)政策的感召下，周海江當(dāng)機(jī)立斷出資2700萬(wàn)收購(gòu)上海申達(dá)摩托車廠，這成為全國(guó)第一例跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制的兼并，自此紅豆開(kāi)始走多元化發(fā)展道路。

1997年，周氏父子又捕捉到了紅豆杉的發(fā)展機(jī)遇，開(kāi)始進(jìn)軍綠色生態(tài)產(chǎn)業(yè)；1998年，紅豆進(jìn)入橡膠輪胎行業(yè)。

2001年1月，“紅豆股份”在上交所交易，紅豆開(kāi)始邁入資本經(jīng)營(yíng)。

2002年11月，紅豆正式改制為紅豆集團(tuán)，由集體企業(yè)改為自然人控股的有限責(zé)任公司；次年，紅豆集團(tuán)又進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)。

此時(shí)，紅豆集團(tuán)這家以紡織服裝為主業(yè)，輪胎、房地產(chǎn)、生物醫(yī)藥為補(bǔ)充的多元化發(fā)展經(jīng)營(yíng)格局正式成形。

2017年1月，周耀庭因年齡原因辭去紅豆集團(tuán)董事局主席職務(wù)，由兒子周海江接任。

2024年初，周耀庭因年事已高，將其持有的紅豆集團(tuán)股權(quán)全部分配給子女，徹底退出集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)。

近年來(lái)，紅豆集團(tuán)試圖通過(guò)多元化突圍，但擴(kuò)張并未帶來(lái)預(yù)期回報(bào)，反而加劇了資金消耗。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “江蘇民營(yíng)集團(tuán)”7億債券遞延付息，公司深陷流動(dòng)性危機(jī)