大話固收 作者：洛洛楊
來源：大話固收（ID：trust-321）
今天工作報告最大的新聞，是兩個數(shù)字：6%和3.2%。
根據(jù)政府工作報告內(nèi)容，今年中國發(fā)展的主要預期目標是GDP增長6%以上；同時，財政赤字率從去年的3.6%以上降低至3.2%左右，去年為抗疫發(fā)的1萬億元特別國債不再發(fā)行，地方政府專項債券計劃縮量1000億，從去年的3.75萬億元略降至3.65萬億元。
此前，世界貨幣基金組織IMF預測2021年中國GDP增速達8.1%；世界銀行給出的預測是7.9%。由于去年疫情原因，2020年中國GDP增速只有2.5%；對中國來說，今年實現(xiàn)8%以上的GDP增速實際并不困難。
在這個背景下，高層提出6%的增速，可以說是大大低于預期，這個數(shù)字甚至低于疫情前6.5%的目標，背后傳達出的態(tài)度就耐人尋味。我覺得至少有兩個方面：
一個是繼續(xù)打擊大家對“放水”的預期，別想了，放水是不會再放了，我們不走靠放水刺激經(jīng)濟增長的路子；實際上自去年5月之后，央行一直在各種強調(diào)“貨幣政策回歸常態(tài)化”，對這點市場早已經(jīng)有所預期，債券市場也已經(jīng)消化了很長時間。
前兩天，郭主席關于利率抬升的說法，更是引爆了貨幣政策轉(zhuǎn)向的預期，以至于市場大跌。
另一個比較隱蔽的思路，才是我認為重點需要思考的。
6%的目標實際上也意味著，不需要在短期內(nèi)加大投放力度，拉動經(jīng)濟迅速回升，治理高層對此形成共識。過去靠地產(chǎn)、基建拉動GDP的“舊路”，疫情前打算不走，疫情后仍然不走。
疫情前最緊張的是什么？地產(chǎn)領域擠泡沫和政府債的去杠桿。
反向來看，也就意味著對房地產(chǎn)和隱性債務的局部風險，提高了容忍度。說明白點，像XX地產(chǎn)那種“我交稅多，我保就業(yè)，不救我就倒給你看”那種套路，在今年可能行不通了。
過去兩年，知名房企的爆雷案例是越來越多的，從泰禾到福晟，再到華夏幸福，近兩年很可能會蔓延到十強地產(chǎn)——看排名推測靠譜程度已經(jīng)完全不夠。
而作為地產(chǎn)行業(yè)的上游，土地市場自然也會跟隨發(fā)生不可逆轉(zhuǎn)的變化。2021年截止到上月底，一二線城市的成交比重逐步提高到70以上，比三年前提高了10%。
這就意味著，越來越多的房企，不愿意去三線以下城市買地了。對房地產(chǎn)企業(yè)而言，“下沉”已經(jīng)是過去時，“內(nèi)卷”才是將來時。
特別是在“兩集中”試點未來全國鋪開之后，每年集中三次發(fā)布出讓且組織出讓，這種集中式的土地供應，只能讓資金來源本來受限的房企，更需要考慮適度的參與土拍。
三線城市尚且如此，可以想象五六線小城市的土地，低價或者流拍的問題只會越來越突出。但悖論是，越是經(jīng)濟不發(fā)達的地區(qū)，越是對土地類基金性收入依賴程度高。
當“賣地還債”的預期無法繼續(xù)兜售，出讓土地這塊主要收入來源枯竭，這些小城市、小城鎮(zhèn)的財政狀況將會承受巨大壓力。
疫情期間，尚且有放水、專項債可以裝裝體面；疫情一旦過去，捉襟見肘的財務狀況只會更難看。不論是標、非標，某些區(qū)域的還債壓力都會空前。
最后，如果簡單量化畫個線的話，對接下來的投資，我個人的標準是，500億以下GDP的地區(qū)的城投，就不看了。
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