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安信信托究竟哪些集合信托項目違約了？

大話固收

2019-06-13 22:50 2565 0 0

作為信托公司排行榜前幾名的常客，也是唯一一個上交所直接上市的信托公司，安信信托違約風波發酵了有一陣子了。

作者：東扯西譚

來源：大話固收

小固導讀

盡管做出了“全額兌付”的表態，安信信托117.6億的違約總額還是讓人捏了把汗。對信托風險問題的追究不應止于兌付，著眼于問題背后的邏輯，才能防患于未然。

作為信托公司排行榜前幾名的常客，也是唯一一個上交所直接上市的信托公司，安信信托違約風波發酵了有一陣子了。先來做個簡單的回顧：

5月22日晚間，安信信托（600816.SH）收到上交所的年報問詢函，涉及到業績下滑、信托產品違約和延期兌付等9大問題，交易所還要求安信信托列示2018年1月1日至2019年5月20日期間出現違約或延期兌付的信托產品名稱及其最終投資標的、募資金額、目前進展。
6月6日，安信信托發布關于對上海證券交易所2018年年度報告事后審核問詢函的回復公告。公告顯示，安信信托25個項目逾期總額達117.6億。公告稱，截至2019年5月20日，公司到期未能如期兌付的信托項目共計25個，其中單一資金信托計劃13個，涉及金額59.42億元；集合資金信托計劃12個，涉及金額58.17億元。
6月12日，安信信托董事會表示，公司信托項目整體風險可控，有充足信心和完備方案解決兌付問題，保障投資者財產安全，全額完成兌付。

安信信托的回復和表態里面，有不少沒能說清的地方，例如中弘股份方面，安信信托在多個場合表示，“該項目系公司接受機構投資人委托，發起設立的信托計劃，非公司固有業務。公司僅作為信托計劃受托人，并沒有自有資金投入，項目本身的風險不會對公司造成損失。”但另一方面，在回復函中又提到，““中弘卓業集團有限公司”貸款計提減值準備 5.5 億元”；這5.5個億是如何發放出去的，是公司自身資產投資，還是集合信托業務，公告中沒有講明。

其實在18年初，我們在跟投資者交流時就針對安信項目的風險點做過分析。近幾年安信做的舊改產品，歸納起來有幾個特點：

相比于業內做的比較典型的債權項目，安信的項目更接近于地產股權基金。傳統的信托貸款，其實就是借錢還錢結構比較簡單。安信做的最多的城市舊改項目，基本上都是以工商變更或者股權質押獲得大股東身份，然后以股東借款形式進行產品架構。或者是成立合伙企業，作為合伙企業的LP進行貸款。那么相比于傳統的地產信托，這更接近于地產股權基金，一旦項目失利，作為股東就要承擔相應的風險。
相比于一般的地產信托要求滿足“四三二”條件（即項目四證齊全、企業自有資金投入達到30%、開發商二級以上資質），安信的絕大部分舊改項目非常前期，基本上在拆遷未完成階段就進入，放款資金用來拆遷補償、還建安置等，土地辦下來之后再從銀行辦開發貸，從而實現信托資金退出。周期越長就意味著不確定性越大，比如之前發生利息違約的“安信·深圳羅湖城市更新集合資金信托計劃”，舊改標的金鉆豪園2010年就啟動了舊改，2015年原先的開發商深圳市翠芳園投資資金鏈斷裂，拆遷尚未完成，隨后易手。
單個項目規模比較大，時間較長。因為舊改除了拆遷還建這些費用之外，中期土地平整和后期的土地出讓金繳納，都需要大量的資金。所以安信的舊改項目，絕大多數體量都在10億以上，大的甚至30-50億的規模。這相比于普通的地產貸款類信托，單一項目的貸后回款壓力也會比較大。另外，因為舊改的周期普遍較長，所以這些舊改類的信托項目，絕大部分都在三年及以上的時間。
和安信合作的舊改企業，大部分實力比較弱，甚至完全指望著標的舊改項目才能實現收入。這也就意味著安信在整個項目管理上會涉足很深，不然不可能做好基本的貸后管理。當然，這也就意味著安信在這些舊改項目中，不單單是拿一個管理費那么簡單。

可以說，與其他信托公司的舊改、棚戶區改造項目不同，安信的舊改項目披著“舊改”的皮，實際上是信托公司深度參與的地產開發業務。前者一般為國資背景的城投平臺代建；后者則是安信和地方民間資本合作，以信托形式取得融資后取得項目股權及后續收益。如果項目順利落地，超額收益大部分由安信和合作方共享。

這種形式照理說符合對于“信托公司主動管理”的要求，但由于我們上面提到的幾個原因，實際上的風險往往要高于一般的舊改項目。

我們整理了部分安信信托延期的集合資金信托，詳情如下（歡迎提供線索補充）：