作者：阿邦0504

來源：債市邦（ID：bond_bang）

協(xié)會(huì)近期大動(dòng)作不斷。

首先是在2020年12月18日向券商發(fā)布一份《關(guān)于證券公司主承銷商獨(dú)立開展主承銷業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。中金公司、光大證券、中信建投、華泰證券、國(guó)信證券共5家券商被允許可獨(dú)立開展非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷業(yè)務(wù)。

隨后是2021年1月19日，時(shí)隔8年對(duì)證券公司主承擴(kuò)容，新增6家券商獲得開展非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷業(yè)務(wù)資格，分別為申萬宏源證券、平安證券、興業(yè)證券、東興證券、長(zhǎng)江證券、中泰證券。

剛剛，協(xié)會(huì)網(wǎng)站又公布了《關(guān)于意向承銷類會(huì)員（證券公司類）參與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)市場(chǎng)評(píng)價(jià)的公告》，根據(jù)公告內(nèi)容，協(xié)會(huì)未來將根據(jù)證券公司債券業(yè)務(wù)開展情況，進(jìn)一步對(duì)證券公司主承進(jìn)行擴(kuò)容。

目前在中國(guó)債券市場(chǎng)上，債券承銷經(jīng)驗(yàn)最為豐富、專業(yè)能力最強(qiáng)的，還是建投、中信等頭部券商，因?yàn)槠淇梢詫?shí)現(xiàn)包括企業(yè)債、公司債、債務(wù)融資工具、金融債、企業(yè)ABS、信貸ABS等全品種的覆蓋。

而商業(yè)銀行雖然客戶基礎(chǔ)最為深厚，但由于牌照的限制，其在債券承銷上是“瘸腿”的，無法參與公司債和企業(yè)ABS等品種的承銷。

雖然商業(yè)銀行在債券承銷業(yè)務(wù)的廣度上不如頭部券商，但在部分業(yè)務(wù)品種，說白了就是協(xié)會(huì)主管的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的深度上，還是要遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于證券公司的。

并不是說證券公司在協(xié)會(huì)品種的業(yè)務(wù)能力上不如商業(yè)銀行，而是主要因?yàn)榕普盏南拗啤Ｄ壳皡f(xié)會(huì)品種73家主承機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行占55家，證券公司在擴(kuò)容后現(xiàn)在也僅僅有18家。

而在承銷量上更是相差懸殊，最近3年，所有證券公司承銷的債務(wù)融資工具總額，加起來只有不到15000億元，而商業(yè)銀行排名第一的興業(yè)銀行1家的承銷量就就達(dá)到了16547億元。證券公司中協(xié)會(huì)品種承銷排名第一的中信建投，在全行業(yè)只能排到第17名。

在協(xié)會(huì)品種承攬承做過程中，牽頭主承的角色最為重要，需要向協(xié)會(huì)報(bào)送注冊(cè)文件、與負(fù)責(zé)審核的協(xié)會(huì)老師溝通、簿記時(shí)負(fù)責(zé)組團(tuán)以及存續(xù)期管理等等。

阿邦之前在做協(xié)會(huì)品種時(shí)，不時(shí)會(huì)聽到協(xié)會(huì)行業(yè)組老師吐槽券商主承不專業(yè)，這也不懂，那也弄錯(cuò)。其實(shí)也怪不得人家，債券投行作為勞動(dòng)密集型行業(yè)，其專業(yè)度和熟練度和從事業(yè)務(wù)的時(shí)間頻率高度掛鉤。

“無他，唯手熟爾”。券商債承一年?duì)款^做幾十筆公司債企業(yè)債，但可能只牽頭做2 3筆協(xié)會(huì)品種，那熟練度自然是不如一年干上百筆的商業(yè)銀行債承的。

其實(shí)除了建投中信中金少數(shù)幾家證券公司，有協(xié)會(huì)品種牽頭經(jīng)驗(yàn)的證券公司真是少之又少，大部分都還是搭銀行的便車當(dāng)個(gè)聯(lián)主。

所以未來協(xié)會(huì)對(duì)證券公司打開承銷的大門，最直接的利好就是商業(yè)銀行投行債承的朋友了，你們的承做市場(chǎng)價(jià)值大大提高。

因?yàn)橛袇f(xié)會(huì)品種承銷野心的證券公司，只能選擇從商業(yè)銀行去挖人，去挖其他券商有協(xié)會(huì)品種承做經(jīng)驗(yàn)的人，一來是相關(guān)人才太稀缺，二來是價(jià)格太貴請(qǐng)不動(dòng)。

其次是利好證券公司債券承銷業(yè)務(wù)。目前我國(guó)三龍治水的信用債格局，不同品種的發(fā)行人群體也是分裂的，只有少數(shù)發(fā)行人能做到全品種發(fā)行，大部分發(fā)行人都還是集中在某個(gè)品種的發(fā)行中。

阿邦統(tǒng)計(jì)了一下歷史上所有的公司信用類債券發(fā)行人，除去集合票據(jù)外，協(xié)會(huì)品種的發(fā)行人一共有3978家，這里面只發(fā)行過協(xié)會(huì)品種，沒有發(fā)行過公司債的，有3045家！

因此，協(xié)會(huì)品種的承銷，對(duì)于目前主要承攬承做公司債的證券公司而言，是一個(gè)增量市場(chǎng)，而非僅僅是存量搏殺，但未來增量這塊蛋糕怎么去吃，就看證券公司的各自表現(xiàn)了，畢竟要從商業(yè)銀行虎口奪食也不是一件易事。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： NAFMII證券公司主承擴(kuò)容-是誰的春天？