面包財經(jīng) 作者：新華財經(jīng)面包財經(jīng)
來源：面包財經(jīng)(ID:mianbaocaijing)
牧原股份近期披露定增預案，擬非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1.49億股（含本數(shù)），合計發(fā)行額為不超過60億元（含該數(shù)），全部由牧原集團以現(xiàn)金認購，鎖定期為18個月，募集資金將全部用于補充流動資金。
圖1：牧原股份定增信息看板
分析發(fā)現(xiàn)，本次定增發(fā)行價格處于牧原股份近2年股價低位，且公司于上半年現(xiàn)金分紅約55億元，本次定增的意義值得思考。
同日，公司發(fā)布三季報， 2021年1-9月公司增收不增利，實現(xiàn)營業(yè)總收入562.82億元，同比增長43.71%；歸母凈利潤87.04億元，同比下降58.53%。其中，第三季度歸母凈利潤為-8.22億元，由盈轉虧。
擬定增募資60億元補充流動資金 控股股東全額認購
牧原集團系公司控股股東，為公司實際控制人秦英林與錢瑛夫婦控制的企業(yè)。截至該定增預案公告日，秦英林及錢瑛夫婦共計持有公司53.88%的股份，本次定增完成后，兩人共計持股比例將上升至55.16%。
實際上，公司在今年9月份剛剛完成一輪可轉債發(fā)行，共募集95.5億元，其中25.5億元用于償還銀行貸款及補充流動資金。截止2021年9月30日，用于營運資金部分基本使用完畢。
截至2021年9月末，牧原股份總負債約為977.5億元，較去年同期翻番；資產(chǎn)負債率為57.77%，達到近5年來最高值。公司三季度有息負債余額（包括長期借款、短期借款和債券）達492億元，較去年年末增加約178億元。
其中，短期有息負債（包括短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債）253億元，而貨幣資金只有99億元；流動比率為0.71、速動比率0.2，較去年同期顯著下滑，短期償債能力承壓。
看似股東為緩解公司資金壓力緊急輸血救場，但本次定增存在幾個疑點。
定增發(fā)行價格處于近2年低位 2020年度現(xiàn)金分紅達55億元
公告顯示，本次定增發(fā)行價格為40.21元/股，是定價基準日（2021年10月19日）前20個交易日公司股票交易均價的80%。
今年2月份以來，公司股價接連下跌，直至9月末開始出現(xiàn)反彈。而本次定價基準價格區(qū)間正好在低價反彈階段。
圖2：2020年以來牧原股份股價走勢（前復權）
進入2021年，公司股價（前復權）最高價達到92.1元/股、最低價為39.01元/股，本次發(fā)行價格僅略高于今年最低價，低于最高價的半價。截至2021年10月22日收盤，公司股價收于57.03元/股，相當于當前價格折價29%發(fā)行。時間跨度拉長至2020年至今，本次發(fā)行價格也是在相對低位，市場上難免存在懷疑控股股東“抄底”的聲音。
另外值得一提的是，公司自2014年上市以來每年都有分紅，累計現(xiàn)金分紅86億元。今年4月，公司發(fā)放的2020年度現(xiàn)金分紅達54.92億元，與本次定增募資金額相近。秦英林及錢瑛夫婦分得現(xiàn)金約達30億元。
生豬養(yǎng)殖企業(yè)利潤率受周期影響較大，公司業(yè)績自去年年底出現(xiàn)下滑趨勢，今年一季度的業(yè)績表現(xiàn)也證實了業(yè)績下行預期。然而公司仍在4月份選擇發(fā)放巨額分紅，導致公司流動資金緊張，這使得本次60億元定增的合理性值得思考。
豬價走低、飼料漲價 多個頭部企業(yè)嚴重虧損
從近2年業(yè)績表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，牧原股份毛利率走勢與“豬周期”波動基本一致。公司毛利率在2020年第三季度達到最高點67.3%，自2020年第四季度開始跳水。
今年三季報顯示，公司2021年1-9月增收不增利，實現(xiàn)營業(yè)總收入562.82億元，同比增長43.71%；歸母凈利潤87.04億元，同比下降58.53%。其中，第三季度營收、歸母凈利潤雙雙下滑，歸母凈利潤更是出現(xiàn)虧損，毛利率大幅下滑至-0.41%，主要系第三季度生豬售價降至成本以下。公司7-9 月份商品豬月度銷售均價為15.04元/公斤、13.92元/公斤、11.49 元/公斤，養(yǎng)殖完全成本則在15元/公斤左右。
圖3：2019年以來牧原股份單季度營收、歸母凈利潤、毛利率
在“豬周期”下行背景下，由于非洲豬瘟疫情常態(tài)化帶來的全行業(yè)防疫成本上升，疊加玉米等原料大幅漲價的原因，養(yǎng)殖成本普遍上升，導致目前行業(yè)虧損情況較為嚴重。
圖4：2018年以來生豬、生豬飼料平均價格走勢
據(jù)不完全統(tǒng)計，上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)披露的三季度業(yè)績預告顯示，凈利潤預計跌幅在55%到250%之間，部分企業(yè)仍保持盈利，但虧損企業(yè)數(shù)目更多。其中，新希望、正邦科技、溫氏股份等頭部企業(yè)嚴重虧損，凈利潤預虧金額均超過50億元。
圖5：2021年三季度生豬養(yǎng)殖企業(yè)三季報預告
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，9月末全國能繁母豬存欄4459萬頭、生豬存欄4.38億頭，均相當于2017年年末水平，中國生豬生產(chǎn)已全面恢復。國新辦發(fā)布會上農(nóng)業(yè)農(nóng)村部稱，我國生豬生產(chǎn)在二季度已經(jīng)完全恢復，由于生產(chǎn)仍在慣性增長，當前的市場供應出現(xiàn)階段性過剩，且預計將持續(xù)一段時間。（PLH）
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