作者：觀點(diǎn)新媒體

來(lái)源：觀點(diǎn)（ID:guandianweixin)

中交的入主，無(wú)疑是綠城最重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2015年，中交入主是綠城增信的關(guān)鍵一步。其后，重新走上一條規(guī)模房企的傳統(tǒng)道路，快速擴(kuò)張，并作出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。

不踩歷史的坑，是張亞?wèn)|接手綠城后做得最多的事情。

在張亞?wèn)|看來(lái)，過(guò)去綠城主要問(wèn)題在于投資和銷(xiāo)售節(jié)奏不對(duì)，導(dǎo)致沒(méi)貨可賣(mài)。2021年綠城新增67個(gè)項(xiàng)目，同比增長(zhǎng)55%。一改往年上半年不買(mǎi)地的慣例，同時(shí)投資區(qū)域有所變化，最熟悉的杭州沒(méi)有出手買(mǎi)一塊地。

另一方面，關(guān)于利潤(rùn)。除了權(quán)益占比，永續(xù)債也繼續(xù)蠶食。2021年開(kāi)始，綠城開(kāi)始陸續(xù)贖回永續(xù)債：7月贖回10億元、12月贖回5億美元……

這個(gè)舉動(dòng)將直接影響未來(lái)的利潤(rùn)率變化。

高額永續(xù)債不斷侵蝕利潤(rùn)，高價(jià)地的陷阱……綠城接下來(lái)里需要一一解決這些問(wèn)題。首先從投資端開(kāi)始改革，“老綠城人”郭佳峰的回歸，主抓土地投資，呈現(xiàn)出來(lái)的改變是2020年和2021年新增土地成本逐年下降。

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如今在相同規(guī)模房企節(jié)衣縮食背景下，綠城能否實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)？

回望過(guò)去近十五年發(fā)展，綠城經(jīng)歷的幾次危機(jī)主要來(lái)自于買(mǎi)地。

創(chuàng)始人宋衛(wèi)平曾經(jīng)公開(kāi)表示過(guò)，2008年和2009年綠城拿了那么多高價(jià)地，差點(diǎn)死在買(mǎi)地上。

觀點(diǎn)新媒體翻查資料發(fā)現(xiàn)，2009年，綠城斥資456億元拿地，接近同期銷(xiāo)售額九成。

土地市場(chǎng)的狂飆激進(jìn)，在調(diào)控背景下，綠城不能承受資金壓力之重，最終不得不通過(guò)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目股權(quán)救急。直到九龍倉(cāng)戰(zhàn)略投資和融創(chuàng)一口氣接手9個(gè)項(xiàng)目50%股權(quán)后，才算初步度過(guò)了資金危機(jī)。

第二次危機(jī)是2014年，行業(yè)下行，中高端產(chǎn)品銷(xiāo)售遇冷，綠城再度出現(xiàn)資金難題。與扮演“白武士”的融創(chuàng)分手后，年底央企中交介入，一步步成為第一大股東。

隨后，綠城成為了中交規(guī)模化發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的平臺(tái)。

中交集團(tuán)管理層曾多次公開(kāi)表明，中交集團(tuán)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模要對(duì)標(biāo)中海地產(chǎn)與保利地產(chǎn)，而中交地產(chǎn)規(guī)模僅四百億左右，顯然這個(gè)重?fù)?dān)落在了綠城中國(guó)身上。

為了支撐規(guī)模擴(kuò)張，綠城開(kāi)始積極買(mǎi)地，自2017年后面積投銷(xiāo)比均不低于1.8，2019年新增土地儲(chǔ)備達(dá)1236萬(wàn)平米，時(shí)隔12年拿地規(guī)模再破千萬(wàn)（2007年新增土地儲(chǔ)備1022萬(wàn)平米），2020年僅上半年拿地規(guī)模便達(dá)1039萬(wàn)平米，面積投銷(xiāo)比高達(dá)4.1。

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然而，高價(jià)地一直是綠城的痛點(diǎn)，在2017-2019年三年間新增土地成本破萬(wàn)元，2020-2021年回歸在萬(wàn)元內(nèi)。

最新數(shù)據(jù)顯示，2021上半年，綠城花了740億買(mǎi)地。而年初，綠城執(zhí)行董事、執(zhí)行總裁郭佳峰曾言，2021年拿地目標(biāo)貨值3000億元。

買(mǎi)地強(qiáng)度不斷增加，雙集中土地環(huán)境下，綠城要如何平衡成本與利潤(rùn)的問(wèn)題？張亞?wèn)|在2021年股東大會(huì)上回應(yīng)稱(chēng)，綠城中國(guó)拿地標(biāo)準(zhǔn)是利潤(rùn)率8%-10%，甚至10%以上。

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銷(xiāo)售均價(jià)保持在25000元/平方米，綠城靜態(tài)利潤(rùn)不斷增大，這是顯而易見(jiàn)的。另外，城市布局策略變化，以及土地成本與利潤(rùn)穩(wěn)定，是綠城增信的關(guān)鍵。

數(shù)據(jù)顯示，綠城中國(guó)迎來(lái)了史上最好的基本面。

不過(guò)，毛利率還是出現(xiàn)了下滑。

年報(bào)顯示，2020年，綠城中國(guó)實(shí)現(xiàn)毛利率為23.7%，較2019年25.4%下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。其中物業(yè)銷(xiāo)售毛利率23.5%，較2019年24.8%下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)槭芟迌r(jià)影響品牌溢價(jià)未能充分體現(xiàn)，毛利率出現(xiàn)下滑。

除此之外，永續(xù)債作為歷史遺留問(wèn)題，一直不斷侵蝕利潤(rùn)，全年權(quán)益金額不足六成。

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翻看年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2018年，綠城永續(xù)債規(guī)模首次突破120億元，當(dāng)年分走利潤(rùn)6.11億元；2019年規(guī)模為212億元、2020年規(guī)模為206億元，分走同期利潤(rùn)分別為12.8億元、13.22億元。而同期歸屬股東凈利潤(rùn)分別為10.03億元、24.8億元、37.96億元。

在不影響流動(dòng)性下，主動(dòng)減少永續(xù)債規(guī)模有助于提升盈利空間。

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從2021年，綠城開(kāi)始對(duì)永續(xù)債動(dòng)刀，提出三年清零目標(biāo)。

數(shù)據(jù)顯示，7月份綠城永續(xù)債贖回10億元，下半年還將贖回34億人民幣以及5億美元債。2023年贖回最后15億元永續(xù)債，所有永續(xù)債沒(méi)有贖回之前暫不考慮新的發(fā)行。

如果不解決永續(xù)債問(wèn)題，放任繼續(xù)蠶食利潤(rùn)，仍將制約綠城實(shí)際盈利水平。

其他債務(wù)指標(biāo)方面，綠城中國(guó)在中期業(yè)績(jī)會(huì)上表示，現(xiàn)金短債比為1.5，凈負(fù)債率為75%，剔除預(yù)收賬款之后的資產(chǎn)負(fù)債率為72.6%，“三道紅線”標(biāo)準(zhǔn)下劃入黃檔，意味著有息負(fù)債增速不得超過(guò)10%。

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“總的來(lái)說(shuō)，三個(gè)指標(biāo)還是比較可控的，監(jiān)管層要求2023年進(jìn)入綠檔，我們爭(zhēng)取提前進(jìn)入。”對(duì)于三道紅線，綠城管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上也表達(dá)出了自信。

事實(shí)上，上半年大量買(mǎi)地似乎并沒(méi)有給綠城融資端帶來(lái)大的阻力。

期間，綠城境內(nèi)發(fā)行債券融資124.62億元，通過(guò)美元債融資9.4億美元，綜合成本為4.6%，較上年同期下降了60基點(diǎn)。

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2021上半年，境內(nèi)公開(kāi)發(fā)債平均利息成本為3.73%，與同規(guī)模房企相比，這樣的利率水平將成為綠城的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

2021年5月，北京首次集中供地時(shí)，被綠城收入口袋的豆各莊地塊，共吸引了12家房企及聯(lián)合體一同競(jìng)爭(zhēng)。

開(kāi)拍當(dāng)日便經(jīng)多輪報(bào)價(jià)，由龍湖＋住總＋平安聯(lián)合體以68.2億元觸及上限，進(jìn)入高標(biāo)準(zhǔn)住宅建設(shè)投報(bào)階段，最終被綠城一舉拿下，成交樓面價(jià)約4萬(wàn)元/平方米，溢價(jià)率15%。

拿下豆各莊地塊，無(wú)疑為綠城2021年在京成績(jī)單添了耀眼一筆。

其實(shí)，綠城在長(zhǎng)三角土拍中也十分活躍。對(duì)于未來(lái)三年要實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)倍增的綠城來(lái)說(shuō)，積極拿地投拓是必然之舉。

可以看到，綠城投資布局逐漸從利潤(rùn)空間較小的杭州轉(zhuǎn)移到浙江、江蘇其他城市。在拿地過(guò)程中，嚴(yán)格執(zhí)行“1+5+N”布局策略，以杭州為核心輻射長(zhǎng)三角區(qū)域，聚焦浙江市場(chǎng)和5大城市群。

資料顯示，2021年上半年，綠城中國(guó)共計(jì)在31個(gè)城市新增項(xiàng)目67個(gè)，收并購(gòu)貨值682億元，預(yù)計(jì)新增貨值人民幣2140億元，將在未來(lái)1-3年內(nèi)為其帶來(lái)可售貨值9951億元。

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從布局城市看，一二城市新增貨值占比達(dá)78%。其中，杭州新拓展貨值260億元，占比12%；寧波新拓展278億元，占比13%；北京新拓展208億元，占比10%。

從區(qū)域分布看，長(zhǎng)三角依舊是綠城重倉(cāng)區(qū)位，新拓展貨值1065億元，占比達(dá)到50%；環(huán)渤海新增貨值489億元，占比達(dá)到23%；長(zhǎng)江中游及成渝新拓展282億元貨值，占比13%。

截至2021年6月底，綠城共有土地儲(chǔ)備項(xiàng)目251個(gè)，總建筑面積6034萬(wàn)平方米，權(quán)益面積3495萬(wàn)平方米，總可售面積4048萬(wàn)平方米，權(quán)益可售面積2336萬(wàn)平方米。

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最重要的是，這些地塊主要集中在杭州、寧波、西安、北京、長(zhǎng)沙等。相對(duì)而言，這些城市抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，去化速度快。

根據(jù)資料，2016年綠城開(kāi)啟戰(zhàn)略性去庫(kù)存計(jì)劃，當(dāng)年三四線城市存量房源去化148億元，去化率僅48.9%。

從2017年至2019年去化情況看，綠城整體投資項(xiàng)目去化率分別為72%、68%及68%，其中一二線城市去化率分別為75%、71%及70%。

可見(jiàn)，三四線城市拉低了綠城過(guò)往的整體去化率水平。

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2021年下半年，綠城預(yù)計(jì)整體可售貨源約1411萬(wàn)平方米，整體可售金額約為3090億元。其中，自投項(xiàng)目可售貨值2312億元，代建板塊778億元。一二線自投可售貨值占比為76%，新增貨值占比為63%，達(dá)1450億元。

在觀點(diǎn)指數(shù)發(fā)布的拿地權(quán)益金額中，2021年綠城排名第7。這意味著，綠城將通過(guò)強(qiáng)大的土地儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，為擠進(jìn)前十奠定基礎(chǔ)。

經(jīng)過(guò)幾次危機(jī)之后，土地投資額再創(chuàng)新高，區(qū)域布局和投地節(jié)奏改變，這也許是綠城的機(jī)會(huì)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： 冬天法則 | 綠城增信