楊老師的基建課堂 作者：楊曉懌
來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）
近日，市場上出現(xiàn)傳言，稱交易所將城投按地區(qū)劃分為紅色、黃色、綠色三檔。其中，紅色區(qū)域暫停城投債的發(fā)行，黃色區(qū)域的發(fā)行也將受限。
這一消息很快傳遍了市場，給本已焦慮的市場帶去了恐慌。但從各方面來看，這一傳言完全違背了監(jiān)管對于城投債的定位與區(qū)域金融的安全。
如今的城投融資市場，應(yīng)當(dāng)正是“開明渠、堵暗道”化解隱性債務(wù)風(fēng)險的時機(jī)，怎能限制前門、讓城投重回非標(biāo)融資的時代呢？
自“去杠桿”與金融監(jiān)管開啟以來，降低風(fēng)險、健全市場機(jī)制一直是城投債的主要發(fā)展方向。對應(yīng)的，政府部門紛紛開始鼓勵地方城投進(jìn)行資源整合以及市場化轉(zhuǎn)型；通過增強(qiáng)主體資信促使城投進(jìn)行公開融資，既降低債務(wù)成本，又能夠逐漸化解潛在的債務(wù)風(fēng)險。
自2020年以來，這一思路始終被堅(jiān)定的貫徹。隨著信托、融資租賃的行業(yè)整治，大量城投的非標(biāo)債務(wù)開始逐漸轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)；各類區(qū)縣級城投主體也在資源整合后逐漸登上市場舞臺。同時，國家發(fā)改委也發(fā)文鼓勵縣級城投發(fā)行新型城鎮(zhèn)化專項(xiàng)企業(yè)債券，鼓勵城投們進(jìn)一步加大直接融資的比重。
因此，從改革的根本思路上來看，直接融資行為是被鼓勵的、也是主要的發(fā)展方向，沒有必要也不能被強(qiáng)行人為限制。在剛性的資金需求下，限制有融資能力的城投發(fā)行債券，無疑會讓城投們被迫重走非標(biāo)融資的老路。這既不符合改革的需求，也人為增大了潛在的區(qū)域性金融風(fēng)險，顯然不會是監(jiān)管想要看到的結(jié)果。
隱債界限模糊，不一刀切
盡管消息真假難辨，但如此迅速的傳播速度，無疑說明有一定的市場基礎(chǔ)，也說明當(dāng)前市場對于政府隱性債務(wù)的高度關(guān)注，也認(rèn)為隱性債務(wù)的認(rèn)定與化解對城投債會有很大的影響。
但是，政府隱性債務(wù)的概念實(shí)際上是相當(dāng)模糊的，其規(guī)模會隨著認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的變化出現(xiàn)很大的差異。就當(dāng)前政府與城投的關(guān)系、以及被認(rèn)定為隱性債務(wù)部分的處理方式來看，實(shí)際上對城投的影響也是相當(dāng)有限：
一是城投債本身的性質(zhì)沒有出現(xiàn)變化，有沒有納入隱性債務(wù)不會改變地方債務(wù)與城投債的關(guān)系；
二是被認(rèn)定為隱債的部分將通過銀行進(jìn)行債務(wù)置換，其債務(wù)期限與成本有所改善，但債務(wù)的權(quán)屬關(guān)系也沒有出現(xiàn)變化；
三是新上的市場化運(yùn)作項(xiàng)目，在滿足了合規(guī)性要求后不產(chǎn)生隱債的嫌疑，但其投向仍為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，城投債的邏輯也并沒有變化。
因此，盡管財(cái)政部從風(fēng)險管控的角度出發(fā)，對地方隱性債務(wù)高度關(guān)注，但主要在于解決地方財(cái)政對隱性風(fēng)險，既不會搞一刀切，也沒有對城投債的本質(zhì)產(chǎn)生影響。一些城投主體可能因?yàn)橛休^大規(guī)模的隱債受到財(cái)政的關(guān)注，可能會有一些短期的風(fēng)險排查與整改，但并不會持續(xù)限制城投的市場化行為。
市場化債務(wù)，由市場解決
城投債的本質(zhì)是市場化的債務(wù)，也是許多市場化運(yùn)作的城投主要的募資方式之一。在市場化改革的大背景下，市場的仍然歸屬市場，監(jiān)管可以調(diào)節(jié)干預(yù)，但并不會出現(xiàn)過多、幅度過大的限制。
要從根本上解決地方債務(wù)的風(fēng)險與隱患，其焦點(diǎn)應(yīng)當(dāng)在地方財(cái)政、在地方投資，城投債只是地方債的果，從管理城投債來解決風(fēng)險，是本末倒置。
年底了，市場傳言從不會少，敬請理性看待。
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原標(biāo)題： 城投債發(fā)行大改革？開明渠正當(dāng)時
